充裕流动性导演反弹

周一大盘高开高走，大幅上扬，轻松攻下年线。上证综指和深证成指分别收报2513.70点和9539.80点，创出本轮反弹新高。市场个股表现活跃，热点主要集中在煤炭、石油、钢铁、新能源、交通运输等板块。权重股走势强劲，对股指贡献较大。与此同时，市场成交量大幅增加，沪深两市成交金额分别达到1905.1亿元和943.0亿元。

经过上周前半段的调整，大盘近三个交易日连续收阳，成交量也逐日放大，昨日更是放量突破并站稳年线，显示新的一轮上攻趋势或已形成。持续充裕的流动性对市场估值的提升，是大盘强劲反弹的关键因素。3月份人民币新增贷款达到1.89万亿，创出历史最高水平，狭义货币供应量(M1)余额为17.65万亿元，同比增长17.04%，增幅分别比上年末和上月末大幅高出7.98个百分点和6.41个百分点。

对于流动性对股市的驱动，本报1月5日“新年特刊”中刊登的《2009 流动性渐融股市坚冰》(作者卫保川)一文曾指出，流动性是很好的股市涨跌领先指标，流动性的显著改善，往往意味着经济活跃程度的改善。2009年反映流动性充裕程度的指标M1以及包含在M1之内的贷款增速将得到显著提高，从而推升股市的估值水平。

从2009年前三个月的数据来看，在宽松的货币政策和积极的财政政策的刺激下，贷款持续大幅增长并超出市场预期，M1同比增速也持续增长。与此同时，上证综指由1880.72点反弹至2513.70点，涨幅达到33.66%。流动性的改善使股市摆脱了经济下行的掣肘，演绎一波明显的反弹行情。

天量信贷恐难持续

信贷持续大幅增长无疑是助推股指走出反弹行情并站稳年线的最大功臣，因此，未来流动性能否持续自然成为市场关注的焦点。

对于后续阶段的信贷规模，市场人士普遍认为未来贷款增速将有所回落，但大幅下降的概率较小。国泰君安认为，逐月高额信贷投放是不可持续的，未来逐月新增人民币贷款3000万亿元左右较为合理，鉴于2008年基数较小，信贷投放高增速、低增额格局即将来临。长江证券认为，3月份作为去库存化结束初期以及财政政策相关项目上马初期，会产生资金需求的峰值，因此预计中长期贷款在2季度上旬将出现逐步递减，而票据融资比例则可能受银行投放意愿减弱和政府监管加强的影响进一步降低，预期2季度的信贷总量将出现逐月下降趋势。

另外，3月份信贷增速对央行的货币政策可能会产生微妙影响。市场人士认为，在经济尚未出现根本转暖的情况下，央行不大可能立即实施信贷紧缩政策，但极可能通过窗口指导，要求银行信贷投放回归正常；与此同时，面对信贷货币的高速增长，此前市场预期的降息政策可能延后甚或取消。

总体来看，今年前三个月的信贷规模未来或难以持续，“流动性”对大盘的推升作用将减弱。

不过另一方面，3月份新增贷款的结构出现好转。对经济运行起实质作用的中长期贷款占比达到41.5%，比上月提高了7.2个百分点；新增票据融资规模则降至3691亿元，占比仅为19.5%，较1、2月份的38.5%、45.5%大幅下降。

中长期贷款主要为固定资产投资的配套贷款，其比重出现上升，表明更多的钱从缓解流动资金紧张转为投向企业长期发展，金融对经济恢复的支持作用得到加强。

另外，3月份M2同比增长25.51%，M1同比增长17.04%，二者剪刀差继2月份出现回落后继续缩小至8.5个百分点，比2月份缩小1.1个百分点。M1和M2剪刀差的持续缩小，表明伴随着经济景气的回升，企业交易活跃性开始增加，经济活力开始增强。

由此可见，充裕的流动性开始进入实体经济，正在形成对经济的拉动作用。在流动性动力难以持续的情况下，实体经济能否加速回暖，将成为影响下一阶段大盘表现的重要因素。

3月经济现回暖迹象

随着流动性进入实体经济，行情的驱动因素也将由流动性切换至经济基本面。从最新公布的部分经济数据来看，我国经济已经出现企稳迹象。

进出口方面，3月份我国外贸进出口总值、出口和进口分别下降20.9%、17.1%和25.1%，下降幅度较今年前两个月分别减少6.3、4 和9.1个百分点；当月贸易顺差185.6亿美元，同比增加41.2%；经工作日调整后的3月份出口环比增速大幅反弹32.8%，其中服装、家具及机电产品出口反弹明显。

3月份工业企业增加值同比增长8.3%，较1-2月份大幅提高4.5个百分点，一季度工业增加值同比增速提高到5.5%。尽管1季度工业生产同比增速比去年四季度下滑0.9个百分点，但是季节因素调整后的1季度环比增速达到3.1%，3月环比增长6.4%，为近几年来最高。

东方证券认为，3月份工业生产快速反弹，一方面得益于当月实际出口下降幅度明显缩窄，出口对工业生产拖累作用减弱，另一方面则可能受益于投资增速的进一步走高。分析师预期，随着二季度美欧等发达经济体衰退幅度的减弱，中国出口环比负增长的程度也会继续缩窄，对工业生产环比增长的拖累也会减弱，与此同时，投资对工业生产的拉动作用会进一步增强，从而使二季度工业生产及整体经济的环比增长和同比增长速度都将高于一季度，工业生产和经济将进一步复苏。

另外，3月份港口吞吐量、民航旅客运输量分别较去年同期增长21%、13%、14%，汽车销量1季度达到267.88万辆(全球第一)，主要房地产公司实现销售面积和收入两位数以上的增长，全社会用电量也出现明显回升，固定资产投资将维持高位，反映经济活动正在继续趋于活跃。

本周3月份宏观经济数据将陆续公布，如超出市场预期，则会进一步抬升投资者对经济回暖的乐观情绪，助推市场继续上攻，反之大盘可能震荡整理。未来流动性或将逐渐“功成身退”，助推大盘上涨的接力棒正在传递至基本面，基本面将成为后续行情的新导演。(记者 李波)