张大伟 漫画 　

    “已有的事后必再有，已行的事后必再行。日光之下，并无新事。”——《圣经·传道书》

    中国证券市场2008年的行情对每一位刚从牛市走来的投资者来说都是一场毕生难忘的考验。

    这一年，上证指数的调整幅度超60%，A股平均市盈率已经降到14倍以下，几乎所有板块都“整齐划一”地掉头向下，系统性风险暴露无遗。除估值因素以外，原先对宏观经济、外围市场、大小非减持等的担忧情绪，在望不到底的下跌中濒临崩溃，于是黑夜更黑暗。

    市场让人敬畏，也逼迫人痛苦地学习，基金经理同样如此。翻阅今年来三个季度的基金季报，试图勾勒出基金经理们今年来的心路历程。也许，我们可以说投资者正在经历一个“过去未曾经历的复杂市况”，而当与上一轮熊市最低点比较之后，我们发现，也许更该套用的是《圣经》所说：阳光之下，并无新事。

    但无论如何，前事不忘，后事之师。    　

　　见证2008     

    猜不到的经济底牌

    从2007年4季度的经济过热到2008年全年的飞流直下，宏观经济基本面一路以超出预期的速度形势发展，对整个基金经理群体的宏观分析能力都形成了巨大的考验。

    长盛同德的季报对此景进行了生动刻画：“严重的国际经济失衡、难以为继的经济增长模式以及发达国家暴发的信用危机等长期存在的不确定性瞬间变成投资者短期投资决策行为的主导因素，于是A股市场由2007 年在资金推动下不断寻找相对估值洼地的博弈变为泥沙俱下玉石俱焚的价值损毁机器。”

    从一季度开始，“内忧外患”就成为基金经理业绩报告中对宏观经济的关键词。当季，上证指数跌幅达到34%，为1992年四季度以来单季度跌幅最大，创下了15年来的新纪录。易方达科讯的基金经理当季盘点称，“一季度，中国A股市场投资者不仅没有看到和煦的春光，反而感到阵阵秋意。”

    二季度，形势不但没有好转，疯狂上涨的国际油价以及越发浓重的全球通胀阴影反而令市场更加悲观。

    而到三季度，来自基本面的“闷棍”一串接着一串，所有不稳定因素一起暴发，广发小盘基金经理感叹：“好消息罕见，坏消息不断。次贷危机的不断恶化；宏观经济受到南方雪灾和不断上升的通货膨胀的冲击；汇率的加速升值和《劳动合同法》的实施……对一个整体估值水平处于高位的市场，作空的动能实在太大。因而呈现在我们面前的是一幅惨烈的图景。”