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人民币汇率调整尝试新节奏
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2008 年 04 月 08 日 
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一季度,人民币升值明显加快,汇率6时代指日可待。截至4月3日,1美元兑人民币汇率已达7.0192元,年初以来人民币兑美元累计升值已达4.3%。这一速度已经超过2006年全年的升值速度。

升值加快本在市场意料之中,但升值的速度如此之快还是有些出乎意料。主要原因是受次贷危机和经济恶化的影响,今年美元继续大 幅度贬值,屡创历史新低。今年一季度,美元对日元曾跌至97以下,最多贬值13.28%;对欧元最多贬值7.48%;对七种主要货币的有效汇率指数一度跌破70,最多贬值5.45%。由于人民币汇率参考一篮子货币进行调节,美元在篮子中所占比重最大,如果美元对其他篮子货币贬值,人民币就会对美元呈升值态势。

尽管人民币对美元升值,但对日元、欧元依然有不同程度的贬值,最大贬幅分别达10.13%和4.52%。今年和以往不同,在国际外汇市场上美元对日元贬幅超过对欧元的贬幅,可能预示着亚洲版广场协议正在起作用,美元贬值进入第二阶段,即主要是对日元、人民币等亚洲货币以及石油出口国货币的贬值,对欧元等主要货币的汇率将回稳。

美元意外的急剧坠落使人民币汇率调整出现新的特点。过去,在一年当中,人民币升值基本是匀速的,而且前慢后快。按照这个经验推算,今年人民币对美元至少升值16%。但是,从国内外经济形势来看,现在还看不到这种可能。因此,今年人民币升值节奏将是前快后慢。

过去前慢后快的匀速调整方式,使得升值预期不断强化。市场上人民币升值加快,立即产生升值进一步加快的预期,形成升值预期惯性。因此,尽管汇改以来人民币对美元已升值18%,但升值预期不减反增。

在中美利差倒挂的情况下,尤其是美联储很可能继续降息,升值预期强化进一步扩大境内外的套利空间,利率和汇率上的“双赢”刺激热钱的流入, 如1月、2月份扣减贸易顺差和FDI后的新增储备量激增,外汇贷款增长畸高,都加大了当前宏观调控的难度。更为可怕的是,像日本那样,升值预期的长期、持续存在会降低国内利率,使经济陷入流动性陷阱,流动性出现过剩,催生泡沫。

今年汇率调整节奏的变化为解决升值预期惯性这一难题提供了契机。如果上半年升得多一些,比如7%,那么人民币年内的升值压力就会减轻,加上国际市场上美元下半年有可能回稳甚至反弹,一段时期的双向震荡行情会使升值预期遽然降温,有利于市场重新恢复有序。

升值提速加大了出口及相关行业的经营风险,企业应该做好充分的应对。在人民币升值趋势下,管理汇率风险的基本原则就是尽量降低持有外汇资产的数量和时间,增加持有外汇负债的数量和时间,以避害趋利。例如,出口可以适当提高美元的报价,选择长期币值稳定或有升值趋势的货币计价,通过预收货款或其他方式提前收汇,对现汇账户实行零余额管理,等等。

远期结售汇也是规避汇率风险的一种重要手段,但要基于对汇率的判断。去年,银行的汇率预测发生系统偏差,普遍低估了人民币升值幅度,而今年,银行普遍调高升值预期,甚至不排除一些银行故意夸大升值预期,市场上远期结汇的价格较低,如目前银行间市场9个月的远期美元汇率在6.5到6.6之间,银行对客户报出的价格还要低。如果企业预期年底汇率突破6.6的可能性小,那么出口企业就不一定要远期结汇,否则得不偿失。相反,进口企业可以运用远期购汇,来降低购汇的成本。

为了适应新的汇率水平,企业要有长远战略考虑。企业要提高产品质量,加快产品升级换代,改变国际市场竞争策略,以质取胜。汇率升值使得贸易品生产部门的利润下降,而非贸易品部门受到的影响要小得多,特别是一些服务性行业反而会受益,促使产业结构调整。因此,对于一些低技术的劳动密集型出口企业,要加快转产转型。另外,人民币升值也降低了在国外投资的成本,企业可以抓住机遇,选择适当的时机,走出国门,到海外直接投资。(丁志杰 作者系对外经济贸易大学金融学院教授)

来源: 上海证券报

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