二季度，宏观经济面临的挑战主要来源于被动调整和主动调控之间的权衡。我们主要关注通胀环境中的产业利益分配结构和产业运行趋势。在全流通市场环境中博弈的大股东获得了更多的定价权力量，由此引起流通股股东风险偏好变化和二级市场股价波动。

2008年上市公司大股东的资本运作行为将打通金融市场和实业经济的渠道，比较不同投资收益的前提下做出有价值的决策，同时也给出二级市场强烈的定价信号，这些信号包括融资和回购双向投资行为。

　　二季度风格轮动特征依然存在，在对创业板预期和2008年外围市场波动加大等敏感因素的影响下，小市值板块的表现仍旧会保持相对活跃。而随着2月份基金发行的再度提速，预期二季度权重蓝筹股也将面临需求增加的多头行情。

　　二季度，A股市场的大小非解禁出现短暂的缩量，2008年的大盘股发行还没有正式启动，融资冲击预期不明确。从资金需求角度看二季度压力有所放缓。与此同时，基金发行自2月份开始放闸，十五只股票型基金和四只QFII获批，预示着新一轮机构资金入市，资金供应相对一季度明显增加。综合来看，二季度的资金供求保持谨慎乐观，并不会成为市场走弱的主要因素。

　　二季度A股在超预期调整后估值水平趋于合理，2007年整体28倍市盈率，2008年整体21倍市盈率符合2008年业绩增长35%的预期，保守估算A股市场整体估值水平有近40%的上升空间。但基于外需放缓和内部灾害的影响，上半年的估值预期相对偏弱，增幅预期在30%左右。

　　从A股的历史动态估值趋势分析，A股在牛市中的35倍PE是市场的估值支撑；在熊市中25倍PE是市场的估值压力；在平衡市中，市场估值水平基本在25-35倍PE区间中波动。目前市场的动态PE基本接近“平衡市”的下沿。2008年动态PE将在二季度估值水平下形成超跌回升的趋势。

　　因此，总体上我们对2008年上半年的估值判断持谨慎态度。基于一季度A股市场单边快速下跌的运行态势，以及自6124点以来40%的深幅下跌，我们认为A股市场未来面临超跌后的修复，二季度上证综合指数有望在探明底部位置后呈现前低后高的走势，核心运行空间在3500点－4800点，其中存在一季度业绩风险和创业板设立等事件引起波动加剧的可能。

　　2008年二季度基于预期修复行情的判断，我们建议采取的投资策略是关注超跌机遇，聚焦主题投资。在通胀、升值和经济增速回落等错综复杂的宏观经济环境中，行业都面临多重利弊因素的影响，单一因素无法作为唯一的决定要素，能够在多重因素中同时获得增长动力的行业和企业才有望脱颖而出，获得估值溢价。

　　从2007年行业动态PEG估值角度看，黑色金属、金融服务、公用事业、采掘、建筑建材、商业贸易、家电、采掘、房地产、机械设备等行业具有较高的安全边际和投资吸引力。从2008年行业动态PEG和行业指数2008年以来的市场表现比较分析，金融服务、化工、黑色金属、房地产、机械设备、建筑建材、商业零售具有较高的成长预期。上述两种分析方法获得的行业交集是黑色金属、金融服务、商业零售、机械设备、房地产和建筑建材。

　　结合前面的分析，我们认为2008年第二季度行业配置策略的逻辑主线是关注超预期调整和经济结构转型推动的产业升级和消费升级带来的投资机遇。

　　因此，二季度值得看好的行业有：金融服务、钢铁、商业零售、煤炭、农业及食品加工业、机械设备、建筑建材，以及受益于政策扶持的节能环保和新材料等新兴行业，对房地产行业持谨慎观点，建议关注行业龙头企业。但石化、电力、汽车整车、纺织服装行业面临成本和价格双重挤压的困境。