本周A股市场再度遭受重挫，上证综指在经过本周初两度反弹后反手连跌三天，最终全周累计下跌2.82%，大幅下跌失守年线支撑。同时，本周A股市场日均成交额高达1592.28亿，较上周同比激增七成。本周深证成指累计下跌1.92%，中小板指累计上涨2.85%，沪深300累计下跌2.31%，上证50累计下跌4.94%。本周两市B股以震荡调整为主，上证B指开盘313.02点，报收313.64点，上涨0.67%，深证B指开盘5124.92点，报收4886.29点，下跌4.49%，成交量不具可比性，两市涨跌各异，但调整态势不变。整体来看，本周共有941只或六成半的个股累计上涨，另外则有495只或三成半的个股累计下跌。其中，丰乐种业、海南海药、禾嘉股份、南宁糖业、ST北生、黑化股份、商业城、通威股份、宏达新材、大立科技居于涨幅前十，而*ST金泰、浦发银行、中钨高新、株冶集团、华发股份、西水股份、*ST长运、保利地产、招商地产、深发展A则居于跌幅前十。本周市场做空压力进一步向蓝筹股集中。从行业指数的表现来看，本周行业指数表现分化，其中批零、石化、商业、采掘、建筑等行业涨幅居前，而仅有金融、地产两个大市值行业跑输大盘。

政策方面，宏观调控的取向不会改变，但在调控方式上可能出现变化。由于PPI、CPI及新增贷款创出历史新高，外贸顺差出现增长态势，M2继续冲高，管理层已经表态，宏观调控政策不会改变，只是由于南方灾情损失严重，采取有保有压的政策，对农业、电信、医药等给予扶持，确保经济平稳发展。但从紧货币政策和次贷冲击导致的全球经济衰退对上市公司业绩影响预期仍不明朗。从紧货币政策对金融、地产板块上市公司业绩的影响已经不言而喻了，由此导致资金成本的提高也无疑会提高其他上市公司的财务费用。从紧货币政策在压缩投资的时候也必然会对微观企业的盈利能力形成一定的损害。同时次贷危机将导致的美国经济和全球经济的衰退，美联储20日公布了1月货币政策决策例会的会议记录估计今年美国经济增速在1.3％至2.0％，低于此前预测的1.8％至2.5％。这无疑会对我国的出口部门形成不利影响，出口部门收入的下降也将影响内需的增长。而由此对上市公司业绩究竟会形成多大的冲击，目前市场还难以准确预计，这无疑成为了市场的重大不确定因素之一。鉴于美国和中国内地的经济面仍面临巨大的不确定性，对于目前的香港市场持以观望的态度，并寻找局部的投资机会。市场上正在对部分股票进行价值重估，对于那些可能发生价值重估的股票，只能考虑‘跌深反弹’式投资。相关板块包括，受进出口影响的航运股及出口导向型企业；受内地政策不确定性、次级债影响的银行保险股；受到通货膨胀导致原材料价格上涨的石油、钢铁等板块。投资者在投资方向可以重点关注受宏观因素影响较小或者受惠于宏观因素的板块，比如，消费类股票（尤其是边际利润高的高档消费品股票）、本地地产股（受惠于降息且预计香港房产价格年内约有20%的涨幅），还有公用事业类等防御性股票。

消息面上，继年前证监会批准两只偏股型基金发行，打开偏股型基金阶段性限制之后，上周六，证监会再次批准两只偏股型基金的发行。可以看出，管理层对于偏股型基金的发行限制已经打开并具有一定的连续性，虽然目前引入资金的数量还可能不是太多，但已经体现出管理层扩大机构投资者规模，引导资金回流的意向增强，政策性引导发生了根本性的变化。公募基金正式开展理财业务的试点已经正式拉开，这标志着二级市场将继续引入稳定资金，有利于二级市场的稳定预期，同时，也是资金注入二级市场的另一个途径。但券商新年首月出现亏损，该消息使投资者对今年券商业绩乐观情绪有所下降。

资金方面，一方面新基金发行和老基金分拆正在进行，基金公司和券商专户理财有望在近期施行，另一方面限售股解禁在3月将达到4000多亿，提出再融资方案公司的融资额达到2000多亿，银行股面临严峻套现压力；下周一中国铁建开始网下申购，令A股市场资金面紧张，可以说，解禁高峰的使得市场面临较大资金压力。08年近3万亿元市值的解禁股成为市场除宏观经济和上市公司业绩增长外最大的不确定因素。虽然这些股份出于控股、或资产保值增值目的不一定会立马减持。但如此巨量的解禁股无疑是悬在市场上方的利剑。一旦股东有资金需求、对市场后市预期悲观、或估价上涨超过其认定的价值，解禁股东就有可能大笔抛售股票套现。从实际数据来看，07年大小非股东累计减持仅占到全年解禁非流通股数量的7.50%，而到了08年1月份解禁套现股则占到了全部解禁非流通股股数的24.79%，大幅度上升。另外从金融股大规模解禁导致其走弱来看，解禁压力对市场的冲击正在扩大，08年解禁股有望使散户对其股改送股收益付出相应的对价。另外，增发等市场扩容行为主要力量的利空毁了大盘数日上涨的功绩，使市场信心受到打击。频繁的再融资行为正在不断压抑市场神经。继中国平安天量融资计划后，一个月内包括浦发银行在内共有20多家上市公司出台再融资方案，截至2月20日，2008年已有44家公司提出再融资预案，涉及资金约2600亿元，平均每家公司融资额为60亿元左右。在从紧货币政策、大小非解禁导致资金面日趋紧张的背景下，频繁再融资预案，无疑将对市场脆弱的资金面形成压力，从平安和浦发再融资预案导致的其股价大跌来看，市场对于增发等融资方案心理上已经相当敏感，也从侧面反应出市场正处于弱市当中，任何利空都有可能被放大。

热点方面，近期市场热点越来越集中在“涨价”这个概念上：铁矿石涨价后相关板块整体启动、农产品价格上涨农业板块走高、维生素涨价后相关股票爆发、草甘磷涨价后相关股票飙升、白酒啤酒涨价酒类板块大涨、黄金价格创新高黄金股走强等等，这种涨价概念炒作正愈演愈烈。涨价概念的实质是预期企业在产品价格上涨后，可以大幅提高利润，带动企业未来盈利大幅增长。而在我国目前CPI持续提速的情况下，由粮食、原材料为主的价格上涨，已经开始向下游企业传导，因此，“涨价”板块极有可能会成为2008年的又一个重要投资主题。从市场角度看，商业零售、酒店、旅游和食品饮料2007年以来整体表现相对一般。商业零售板块有较强的补涨要求。在中国经济保持快速增长的情况下，服务业都会保持快速增长的势头，而且确定性高，不受政府信贷紧缩等宏观调控政策的干扰。有垄断资源、品牌优势的服务企业有足够的提价能力的旅游、商业零售、广告传媒和饮料消费行业股票可能在四季度将受到基金增持。机构将调高对维持消费品等行业的资产配置。

另外，2008年新政府将加大财政对农业、节能减排和医药板块的财政支出还会比较大，为此，机构将近段时间资金流向医药、农业、商业、中小板、创投和3G、机械和化肥。新一届政府将着力改善民生，促进社会和谐。扩大城镇职工基本养老保险和基本医疗保险覆盖面，扩大城镇居民基本医疗保险试点，普及新型农村合作医疗制度。大力发展教育卫生事业，坚持公共医疗卫生的公益性质，稳步实施医药卫生体制改革，为人民群众提供更好的医药卫生服务。

最后，成长是永远的主题，高送配题材是年报行情的永久主题。2007年赚钱效应最突出的阶段，在年报公告前后，而年报行情中的最重要主题是超预期，即业绩与分配的超预期，高分配比例对2008年1至4月期间整体市场走势有着至关重要的影响。在紧缩政策预期下机构将崇尚分散投资和差异化投资的策略，应对系统性风险。中小盘股的风格优势仍将持续1-2个月的时间。近期高送配题材个股受到了资金的青睐，一方面关注已经公布的高送转炒作不充分的公司。另外，相当多的中小盘股业绩较好、成长性高、资本公积金多，年终有高比例送转的可能。当前阶段，高分红和高送转以及具备高分配潜力的公司降受到市场资金的追捧。

综合分析，2008年1月和2月的暴跌缘于2006年和2007年的暴涨，对高估值的消化，内忧外患，外部经济环境增速降低，全球经济的衰退担忧，国内偏紧的货币政策和宏观调控压力，引发市场对于国内宏观经济增速降低的担心，同时大小非解禁筹码和资金的压力，A股市场企业大幅股权融资的冲动，均诱发对市场估值的担心，而基金对超配的金融等大蓝筹的调仓更加剧了市场的调整低限。大盘周五跌破位下跌，年线、4415巨阳的起点，各个整数关口都没有形成支撑，一路被跌破，这种局势将刚刚恢复一点的市场信心再次打到冰点。大盘的技术形态恶化，短线有继续寻底的要求，预计大盘将以时间换空间方式等待5日线和10日线对20日线的突破。但3月份随着主要蓝筹股的业绩亮相，如果2007年上市公司的业绩同比增长60％，上市公司2007年年报披露期间的业绩浪行情的炒作仍可期待。当然，未来市场的反弹空间和持续性将在很大程度上取决于3月份是否带来政策的进一步明确和随后而来的一季度业绩上市公司的业绩情况、市场资金面的影响、管理层的态度、新基金发行的节奏和入市的步伐。（野村证券/贾健）