本周沪指市场先抑后扬走势，周一由于地产板块的快速杀跌，股指连续跌破5日线、10日线、半年线。在周二银行、地产止跌的情况下K线收实体较短的阴十字星，盘中跌破周K线的30日均线的支撑，除了250日均线外，在技术上股指已经没有支撑，但是股指并没有跌破前期低点4778点，股指出现了拐点，周三在钢铁板块的带领下股指上涨100多点，收复了5日均线。周四在中石油、中石化、银行地产板块的带领下，股指在技术上突破10、20、半年线、5000点纠结的压制，成交量尚可。在周四晚央行第六次加息的情况下，股指周五低开高走，冲破30日均线的压制，收盘站在5100，成交量一千亿以上。

从政策角度看，为贯彻从紧的货币政策，中国人民银行决定从2007年12月21日起调整金融机构人民币存贷款基准利率。此次调整有利于防止经济增长由偏快转为过热，防止物价由结构性上涨演变为明显的通货膨胀。此次利率调整，一年以内定期存款利率上调幅度较大，而活期存款利率则小幅下调。在央行连续加息和股市震荡调整的情况下，城镇居民的储蓄意愿止跌回升，投资股票和基金的热情明显降低。此次加息是我国宣布实施从紧货币政策后首次加息，也是中国人民银行五年来首次下调活期存款基准利率。纵观07年初至今，中国加息频率为历史所罕见，目前已达六次。与上调存款准备金率能直接冻结银行资金有所不同，加息不仅能提高融资成本，还能提高社会公众利息收入，稳定百姓的通胀预期。此次加息也属于“非对称加息”，即存贷款利率调整有所不同：一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。这是今年5月19日央行实施“非对称加息”之后，再次运用“非对称加息”的方法。央行将活期存款利率下调9个基点，目的在增加缺乏流动性的定期存款的相对回报率，主要是出于目前银行存款活期化较严重的考虑，如果存款过于活期化，这部分资金可以随时用于投资，不利于调控流动性。通过上调定期利率、下调活期利率，可以起到鼓励定期存款的作用。中国央行此举可能会为价格不断飙升的资产市场迅速降温，因为这将鼓励存款人将资金维持在长期存款账户，而不是将其投向股市或房地产市场。本次实施的非对称加息，使银行的利差略减，有利于抑制银行放贷冲动。但对银行的业绩（尤其是07年）影响不大。利差的增大和缩小存在时滞，即便在未来对银行的净利润影响也十分有限。对活期存款占比较高，定期存款占比相对较小的银行，此次不对称加息影响稍小。据银行的财报数据测算，招行、深发展等银行由于活期存款占比较高，超过60%，利差微升，但幅度很小；如工行、中行等活期存款占比较低、定期存款占比较高的银行，利差减小。另外，太保之后市场未来一段时间没有大盘新股发行，扩容节奏出现放缓趋势。而近期基金日开户数重新连续增加，表明长期牛市预期已经使国内居民产生了入市抄底的愿望。

从资金面上看，近期，南方、华夏、博时旗下7只巨型基金重新开放申购业务，预计这是管理层对于规模减少后的巨型基金持续营销活动的认同，当然，由于市场下跌使得基金投资缺乏赚钱效应，短期内基金申购难现九、十月份的火爆场面，不过，至少对资金面紧缺造成心理压力有所缓解，市场的恐慌情绪有望得以稳定。同时，中国太保、出版传媒和金风科技三只新股解冻的3.4万亿网上申购资金也说明关注市场的资金并没有减少。当然，一级市场资金不会轻易的进入二级市场，不过，人民币升值和流动性过剩局面仍将支持资产价格较高估计，因此，08年仍难出现较好战略投资机会，多空博弈的震荡市将是市场多数机构的预期。

本周呈现出比较鲜明的全新特征，食品饮料、医药、商业、造纸、航空等传统的防御型品种，与地产、银行、煤炭、有色等主流品种走势形成反差。在这种情况下，投资策略转向消费类防守行业是比较理性的选择，食品、医药、商业等板块个股轮番表现，可能就是对来年行情的提前预演，它们将成为来年市场运行的主流线索之一。另外，随着人民币的持续升值，造纸、航空行业的表现同样值得期待。同时，当前市场多空分歧尤在，尤其是中小投资者多对后市发展保持谨慎，因此，一些题材股的快速上涨行情也会带来短线获利盘的打压。

从市场热点来看，中小盘个股才是真正的主角。中小板成份股走势明显强于大盘股，这也与近期指标股领跌但盘中个股普遍反弹活跃的盘面特征相吻合。中小板个股走强一方面源于市场此次调整行情更多的是由通过打压场内基金等主流机构投资者重仓的指标股来实现，展现的是一种与“5.30”调整行情截然不同的挤压蓝筹泡沫的一种调整行情，因此在指标股遭遇抛售时，小盘股由于市值偏小，难以介入基金的资产配置行列之中，从而最终幸免于难。另一方面，从今年的市场热点大的脉络特征来看，大盘股与小盘股的周期性非常规律，基本上是维持场内热度在5个月左右，因此对于一些热衷于介入小盘股，特别是热衷于炒作中小盘上市新股的短线资金来说，此次市场调整到深成指15359点后，成为其介入中小盘个股的好时机。另外，临近年关，加之大盘蓝筹股的调整主要是管理层通过严格控制基金发行和持续营销等手段来实现，故此从资金成本的角度考虑，无形中基金的资金成本被加大，而中小盘个股由于市值偏小、“5.30”后涨幅落后于大盘近20%等因素，使得资金在介入这些中小板指个股时既不会有较大的资金成本压力，也能够较大程度的规避市场风险。因此，如果市场走势不持续恶化，中小盘个股领先于大盘股的特征依然能够得以持续。

受调控政策压制的银行、地产股，是近期主要的做空动力来源。从上周到本周初的市场下跌行情中，针对银行和地产的利空不断，地产板块持续大幅下跌主要还是针对房价调整的预期。近日有媒体报道，万科楼盘全线降价，而降价幅度较大的楼盘短时间内就卖完，万科寄希望于通过高的周转率来保证利润，以达到公司的高成长性。应该讲，万科的管理层的确是精明的商人，该公司的降价促销活跃不仅符合管理层对房地产调控政策的意图，同时，该公司之前的高价增发举措也凸现这家地产企业对资本市场发展节奏用心把握。因此，该股作为地产板块龙头，其短线行情可能并不乐观，不过，该股中长期前景仍有领先整个地产板块的潜力。当然，“房价下跌”自然会对市场产生动荡，尤其是近期市场受资金面和政策面调控压力较大的情况下。万科的降价策略导致地产股的下跌勿庸置疑，尤其是其他地产企业是否会跟随万科的降价策略仍需观察。倘若房价整体出现下跌拐点，那么将大大缩减地产投资的需求量，而自主型需求在房价下跌的过程中也会出现下降的可能，个人房贷的违约率也会提高，银行业受影响也是必然的。宏观调控政策给市场产生了明显的负面影响，不过，这些利空在之前是存在预期的。货币政策调控的力度较以往有所加强，可以说这是对明年初的信贷释放增速起到警示作用。而针对房价的下跌预期只是建立在部分企业阶段性区域性销售策略调整下产生的，然在07年赚的盆满钵满的地产商仍然希望将房价稳定到需求释放的阶段，所以全国性的房价下跌情况并没有出现。从未来趋势上讲，没有机构会怀疑地产、银行股的中长期投资价值，近期下跌直观反映的是投资者对宏观调控的恐惧心理。由于本周加息导致的做空力量的释放已经十分明显，后期利空出台的空间已经在缩小。

另外，超级大盘股中石油股价的下跌主要还是盘中技术破位带来短线杀跌筹码的涌现，同时，中石油H股在香港市场也有明显的下跌走势。中石油08年的业绩增长还是能够期待的。从投资角度看，中国石油H股13.52港元，肯定比30多元的A股更有价值；从市场博弈角度看，在不到两个月的时间内，180多万散户被套在30-48元区间，技术面上以及基本面上中国石油不具备大幅反弹的条件。该股目前高位套牢筹码较重，短线大幅反弹仍无较好的理由，加之近期市场系统性风险不断释放以及机构唱空中石油，该股也只有再探低位来谋取反弹空间。其他板块中，煤炭板块的反弹受益于08年重点电煤合同中电煤价格上涨百分之10％的利好消息。从煤炭需求看，预计煤炭未来需求增长仍将保持在12～14%左右；从煤炭供给看在未来两年内保持10％左右增速，因此预计行业景气仍将高位运行。不过，目前煤炭板块估值水平相对较高，后期主要机会仍在行业并构整合方面。

沪指在接近11月底的低位区间再度形成反弹，不免会令投资者预期市场后期双底形成的几率，尤其是近期权重股不断打压市场，上证50指数也出现了同上证指数同样的K线形态。一般形成双底走势需要有两方面条件，第一就是前期市场调整幅度较大，高位套牢筹码较多，大盘经历了一个较长的中期调整周期，市场高估成分得到一定释放；第二就是调整低位利空不断，市场多空分歧较大，中小投资者不断因恐慌而抛售筹码，这一点与市场高点形成的机理一样，利好出尽后大盘转入下跌。由于市场始终围绕着预期在运行，此次大盘能否企稳就要看后市利空出台的空间还有多大。从技术角度分析，沪深300指数本周收下影线很长的锤型阳线，多方占优，成交量放大。股指获得30日均线支撑，本周没能突破10均线、20日均线压制。从60分钟线看MACD指标死叉转换金叉，并持续3个交易日，处于红柱活跃期，K线逐渐从空头排列转换成多头排列，形态呈V字型，上升通道良好。（野村证券/贾健）