本周A股市场反弹受挫，本周前三天市场强劲反弹，但其后便扭头急跌，收盘上证综指累计上涨3.37%，深证成指累计上涨0.31%，中小板指累计下跌1.91%，沪深300累计上涨1.45%。整体来看，本周仅有801只股票(占比近六成)累计上涨，另外有575只股票累计下跌。其中，弘业股份、亿利科技、马龙产业、洪都航空、美尔雅涨幅均超过三成，另外，涨幅居于前十位的个股还包括高新发展、捷利股份、徐工科技、赣能股份和锦化氯碱，涨幅均超过28%；涨幅居前的个股普遍均为绩差股和亏损股。从行业指数的表现来看，本周仅有建筑、传播、农林、金属、批零、医药、机械等少数行业累计下跌，跌幅最大的建筑指数跌5.43%；而地产、造纸、采掘、电子则涨幅居前并跑赢大盘，涨幅居首的地产指数全周累计上涨8.02%。

宏观面上，加息迫在眉睫，但并不能改变人民币流动性泛滥的局面，对股市的打压作用十分有限。相反，由于加息，可能会加快人民币升值，反尔会有利于股市的向上发展。另外，提高存款准备金和特别国债、特别存款等对流动性的抑制作用还在积累之中，目前看，其作用还十分有限。如大小非解禁、QDII等等，他们与股市的环境有关，如果股市平稳向上发展，他们对股市的影响就会十分有限；如果股市大跌，则会起到较大的助跌作用。

从近期公布的年报数据来看，截至10月25日共有675家上市公司公布了2007年前三季度的业绩。可比的600家上市公司净利润总额为972.74亿元，同比增长80.74％。金融类公司对整体净利润增长的贡献最大。此外,非经常性损益贡献度明显提高，上市公司投资收益增长两倍多。应该说公司业绩依然保持相对较好的增长势头，全年业绩有望继续增长。不过值得注意的是投资收益依然占据较多的比例，一旦股市继续下滑，可能导致一些公司业绩出现回落。对于一些较多依赖投资收益的公司需要注意风险。从三季报来看，金融、地产、保险、有色金属等大盘股公司虽然取得了较好的收益，但从估值的角度来看，明显存在一定的高风险溢价，如浦发银行前三季净利润为39.23亿元，同比增长59.80%，但其对应的动态市盈率却已近50倍；金融龙头指标股工商银行的动态市盈率也已达到32.3倍。从其他方面来看，管理层指出股指期货技术与制度准备基本完成、世界能源价格大涨、国家金融信贷政策趋紧、加息预期较大、部分权重股经营业绩不理想或未来业绩增长挑战性较大，这些因素将直接影响到相关权重股的表现。由于股指期货推出预期较强，前期推高的权重股面临题材兑现的可能，因此从基本面变化因素考虑，权重股也可能出现一定程度的补跌走势，从目前权重股已很少能够创出新高也可看出这一点。新上市权重股的估值风险更大。近期上市的中国神华经过股本扩张，其目前79元的价格对应的动态市盈率高达80倍。而中国远洋的静态市盈率高达400倍，不足4个月涨幅近300%，估值风险因素不容忽视。A股目前第一高价股中国船舶动态市盈率高达158倍，虽然其预计三季报累计净利润与上年同期相比会出现较大幅度增长，但仔细研究发现，中国船舶去年每股收益0.55元，当时总股本26255.65万股，而目前股本已高达66255.65万股，从股本摊薄收益角度来看，目前其240多元的股价对应的估值高风险已不言而喻。

从资金面上来看，本轮行情的始作俑者基金的整体股票仓位在继续增加，股票型基金濒临建仓上限。从三季度报表来看，三季度基金股票市值达到了23306.7亿元，总仓位达到了76%，较二季度71.52%的股票持仓相比，仍有进一步的上扬，而单统计股票型基金的仓位，持股仓位达到了82.36%，几乎濒临了股票型基金所能最大持股的上限，由此来看，如管理层继续延缓针对A股的开放式基金发行节奏，基金未来所面临的风险也是在极具积累的。从行业分布的情况来看，制造、金融、金属及非金属仍是基金重点增仓的品种，增幅均在10%以上。如按照市值增长率的情况来看，采掘、金属、非金属以及金融和交通运输业是基金三季度相对增仓较为明显的行业。由此可以看出，三季度基金仍延续了二季度的投资主线，抓住了此次传统行业超速发展的脉搏，而重点增持大市值行业品种，也包含了基金对于后市股指期货出台后的话语权的重视。而从基金重点增仓的个股来看，大市值股票受青睐，行业龙头类股票受青睐的迹象非常明显。

流动性过剩一直是这轮牛市的主要推动因素之一。资金面的充裕在今年表现得尤为明显，短短数月之间，不少研究员不得不将研究对象的目标价屡次提高，从另外一个侧面印证了上涨大大超出基本面因素，转为更多地依靠资金推动。也因此具有更大的不确定性。大量资金入市只是冲着市场的赚钱效应而来，羊群效应相当强烈，当赚钱效应明显减弱，入场意愿也随之下降，而且明显表现出滞后性。这轮调整是在5.30大调整后调幅较深的一次，虽然指数跌幅仅为一成左右，但个股、板块的跌幅远大于此，连一些机构重仓的品种如钢铁、煤炭、有色金属等最大跌幅达两、三成，部分个股距年内高点已经腰斩。这将会导致入场意愿的降低，并将反过来影响行情的发展。近期市场的“一九”现象正是资金充裕但入场意愿不强的具体表现。

随着人民币兑美元中间价突破7.46，两地市场的金融地产也出现了逆势上涨的态势。基金三季度季报显示，金融保险业继续占据偏股型基金第一大重仓行业的位置。基金的行业集中度显著上升。未来市场仍然由机构把持，机构资金的偏好和股指期货预期决定了金融、地产仍将是资金炒作的主线。目前拥有估值优势又受益于人民币升值的股票主要集中在银行、地产板块，尤其是银行板块2008年市盈率不足30倍，比市场平均市盈率低10个百分点以上，而利润增长速度远远高于市场平均水平。三季度业绩的超预期增长，无论是招商银行、工商银行、建设银行和交通银行，银行等权重蓝筹类个股后市仍将会活跃进而推动股指阶段性走高，市场短期振荡尚未结束。大部分股票在大盘指标股拉升时却在震荡下跌，有些股票甚至跌破530的低点。而且大部分投资者的当前战果也和大部分股票一样，也处于市值的缩水之中。即使是投资于大盘蓝筹的股民，除投资有色、钢铁、煤炭等大幅飚升的股票外，在其他蓝筹上的获利也并不太高。因此，当前股市的获利盘并不会对大盘造成打压的危险。相反，很多个股，由于价格已创出530以来的新低，有着强烈的反弹或补涨的需求。

本周股指期货题材重新引起关注。证监会主席尚福林日前指出，中国股指期货在制度上和技术上的准备已基本完成，推出股指期货产品的时机正日趋成熟。上周，中国金融期货交易所宣布，批准国泰君安、南华期货等10家期货公司成为首批会员单位。2006年下半年以来关于股指期货的出台时间就是许多种版本，后来也都不了了之。现在期指又逐渐引起市场的重视和猜测。股指期货推出之前，主力机构仍将不断建仓优质大盘蓝筹，大盘指标股和蓝筹板块仍是市场的主导，市场二八格局仍会延续。指数权重较大的股票如招商银行、工商银行、民生银行等短期强于大盘，尤其在前几个交易日的股指调整之际，显示了它们强者风范，民生银行10月26日有47.8亿多股解禁可上市流通，股价却平开高走。银行股的走强不完全是为了将来的股指期货，重要的是它们未来业两年业绩继续保持较高的增速，公司的透明度较高，流动性较好，机构投资者对于今年四季度的配置侧重点可能有所差别，但对银行股一般都继续看好。不过当它们连续上台阶之后，有可能进行适当地休整，长线看好，并不意味着一直上涨。受股指期货等因素的刺激，股指期货题材股有所表现，参股或控股期货公司的上市公司渐受市场关注。今年以来参股银行、券商和期货公司的股票经过了数轮炒作，中途也有较大的分化，就参股期货公司的股票而言，在2007年5月份之前的那波升势中可谓波澜壮阔，经过后两个月的调整后，多数走势弱于大盘，近日有局部反弹的迹象，其业绩一般不太理想，如美尔雅，其静态市盈率210多倍，今年前三季度的每股收益仅0.004元。新黄浦，静态市盈率也超过200倍，只是其子公司获金融期货经纪资格，厦门国贸也有参股期货公司题材，业绩相对好一些，但动态市盈率也较高。即使股指期货不久推出，可能也是试点阶段或者业务量未必太大，期货公司的佣金收入相对有限，至少在短期内业绩难有明显的增长。与其说是参股股指期货题材的发掘，不如说目前多数超跌的股票陆续出现了阶段性企稳的迹象，尽管后市仍有反复，多数股价跌破了5月份的水平，本身存在着反弹的动力。相对来说，市场已逐渐从盲目炒作参股期货概念股转向理性投资，一些参股资质较好的期货公司上市公司受到追捧，而一些预期不明显的个股则受冷落，板块的热度已开始降低。

从技术上分析，大盘短线面临前一波主升浪行情（7月20日以来行情）上升通道下轨线的反压作用。从大盘技术形态上来看，当前大盘指数与9月中旬大盘指数的运行节奏非常相似，也是一根覆盖长阴后连收几根阳线，如不出意外，按照目前市场运行的趋势，后市也完全有可以复制其后一阶段的运行方式，即走出类似的高位箱体的宽幅震荡走势。从大盘连续几天上涨的走势看，沪指很明显已经展开反抽头部的行情，甚至再创新高。大盘的中期或较高级别短期顶部是需要时间去构筑的，不可能一泻千里，10月16日的6124点只是“顶部构筑阶段”的第一个制高点罢，在随后的几周里，大盘还会反复去冲击这个点位，甚至创出历史新高（届时的高点大致就在之前一直强调的6200、6300点一线）。至于未来的这个高点究竟将产生于11月的上、中旬还是下旬，那就要视工商银行、中国银行和中国石化等“三大巨头” 下周的表现而定了，其中，本次牛市的龙头股中国石化是最为重要的风向指标：如果中国石化不能创新高，那么大盘自7月6日3563点以来的本波段行情就将运行至11月上、中旬，即只剩下两周左右的时间；如果中国石化能创新高，那么大盘就理应运行至11月下旬，即还有四周以上的时间。周一将是中国石油A股在上交所挂牌的日子，庞大的申购冻结资金反映出市场对中国石油的良好预期，上市首日的表现应该比较的强势。但作为一只创集资规模纪录的超级大盘股，挂牌首日表现越好也就意味着需要更多的资金才能承接，预计所需资金达几百亿之巨，在6000点关口的敏感点位，在资金日趋紧张的时候，其抽资压力也显得特别的沉重。（野村证券/贾健）