周一上证指数再次低开低走，在日线图上留下了四连阴，那么这是大盘上升途中的又一次短暂急跌，还是阶段性调整的开始呢？我们认为，大盘震荡调整的态势将持续一段较长的时间。

市场调整的根本原因在于估值偏高，这一点似乎已经成为了投资者的共识。实际上，在站上5000点之后，市场的估值就已经不低了，而大 盘从5000点上涨到6100点这一段行情，可以看作是资金推动下的趋势性行情。当这样的行情告一段落开始调整后，我们也应该主要从资金面以及技术面来分析其调整的可能运行时间和方式。

从资金面看，暂停一段时间的新股申购重新开闸，本周一有两只中小板新股申购，而中石油A股IPO定于本周五上网申购，届时几乎可以肯定将冻结巨量资金，9月份的实践已经证明，大盘新股发行对二级市场的资金分流作用明显。在后期仍将不时有大市值新股加盟A股市场的预期下，A股新基金却已经停发一月有余，资金的流入渠道受阻。与此同时QDII规模迅速膨胀，分流了A股市场的潜在资金。

值得注意的是，10月初资金大量涌入香港拉升H股，而相关权重A股因为联动效应同步大涨，将行情推向了高潮。但大涨之后H股估值也已不低，两地反而有可能出现联动调整的情况。上周港股冲高30000点大关后受阻回落，本周一受美股影响暴跌上千点，都在一定程度上加大了A股市场的调整压力。另外，10月份大小非解禁额度将达到峰值，特别是大非，其减持压力尚待观察。

在控制流动性的措施上，央行的特种存款、第八次存款准备金率上调缴款都集中在本周，也就是说，短期资金面将经历一次较大的考验。同时，由于九月份CPI数据达到6.2%，央行再度加息的可能性增大，虽然市场对于加息已经有所预期，但是加息幅度会不会改变一贯的0.27%，而一次性上调0.54%？这也是投资者应该密切关注的问题。

从技术上分析，短期均线如5日、10日、20日线均被跌破，6000点到5700点连续4个整数关口短期内也被跌破，表明短期头部已经基本确立，后市将直接考验5560点的缺口支撑。而即使在缺口处出现反弹，也应看作是对短期头部的回抽确认。从周线上看，沪指已经连续上涨了14个交易周，属于神奇数字中容易变盘的时间。而月线上，沪指连续上涨了四个月，并且在10月份出现了月跳空缺口。从技术指标上来看，月线几乎所有的指标都处于了历史最高位置，周线部分指标出现了顶背离的迹象，而日线也在达到高位附近回落。因此我们认为，种种迹象表明，市场有望进入一轮中期震荡调整阶段。

至于中期调整的方式，可以参考本轮牛市前几次中级调整过程。在06年6－8月，07年1－3月以及6－7月，大盘都出现过中级调整，调整方式都选择了大箱体震荡。从空间上看，三次调整的最大下跌空间分别为12%、15%和22%。由于今年6－7月的调整受到较为强烈的政策面因素影响，造成下跌幅度较大。但目前管理层更多的采用市场化调控措施，因此本次调整与前两次更具有可比性，如果按照6124点调整12－15%来计算，则中期调整目标指向5100－5300点，这与市场的合理估值水平较为吻合。

虽然目前点位向下的空间并不会太大，但从时间上判断，本轮震荡调整格局将会呈现以时间换空间的特点，参考前几次中级调整的时间，本次调整时间可能持续2个月左右。也就是说，将以箱体震荡的方式持续到年底。（北京首放）