近来，公司债券市场发展所需的各项金融生态环境迅速改善。发展公司债券市场已经成为解决资本市场结构性失衡、减小股市泡沫、扩大投融资渠道等各种问题的有效方法之一。9月24日，长江电力公司债顺利发行，标志着预热半年多的公司债券市场，已经正式启动。

　　蛋糕有多大

　　公司债的推出，给中国上市公司打开一条高效低成本的融资渠道，从证券公司角度看，公司债券市场将给券商带来主营业务全面扩张的机会。发行承销业务在券商主营业务结构中占据三分之一，而且业务稳定性高、风险低，属于券商的优质业务。公司债券承销业务是券商主营业务的扩张，而且是优质主营业务，那么这块蛋糕有多大？

　　上市公司发债规模决定了蛋糕的大小。发债规模又是由上市公司发债意愿和发债繁复程度决定。从以下几方面决定因素来看，公司债券发行规模应该可以乐观期待。

　　首先，上市公司进行债券融资的意愿显然强于股权融资。从短期融资券市场可以了解上市公司债券融资的需求状况。2006年，共有242家公司发行了1年以内的短期融资券，发债的公司中，上市公司约占七成。而同年新发行股票的公司仅有71家。相比较股权融资来说，债权融资程序上更快捷，这是上市公司首选债券进行融资的主要原因之一。

　　从发行规模上看，截止到8月24日，2007年共有75只新股IPO，融资1500亿，86只股票增发，融资1062亿。短期融资券发行169只，发行总额2036亿，按照70%的上市公司发行量，大概有120只上市公司发债，融资额1500亿。以此预计，公司债券在达到一定规模后，将有大约同等的发行规模。首只公司债07长电债发行40亿，发行费率1.4%，如果按照前8个月1500亿的发行规模和1.5%的承销费率，公司债给券商带来的承销收入为22.5亿（8个月，年发行规模2200亿，年承销收入预计33亿），相当于新股IPO收入的四分之一。

　　其次，从融资成本上看，债券融资成本低于银行贷款。目前10-15年企业债券发行利率在5%-6.5%。根据企业资质不同，发行利率有所不同。而5年期以上银行贷款利率在7.83%，债券平均融资成本要比银行贷款低两个百分点左右。显然，债券市场为企业提供了低成本渠道。期限上，上市公司发行公司债将填补短期融资券和企业债券的空白，预计在1年以上，10年以下。

　　再次，相比较股权融资而言，上市公司债权融资成功率更高。公司债券发行审核重点在项目的盈利状况和发行人的偿债能力，而且对于蓝筹公司发行的公司债很可能不需要银行担保，大大节省发行的成本。

　　目前公司债券发行进入试点期，经过试点后，将进入一个快速发展阶段，届时将通过发行管理制度改革和发行规模的扩大化，最终形成一个规模至少等同于目前股市的债券市场。公司债承销将给券商带来稳定的收入，而除了承销收入之外，公司债的回购、场外交易等等可能衍生出来的新业务也将成为券商的新业务增长点。

　　大券商强者恒强

　　国内证券行业从成立至今一直处于不断的分化、重组的进程中。发行承销业务在券商主营业务中属于垄断性较强的业务，大券商基本垄断绝大多数市场份额，中小券商很难在这一业务领域分得一杯羹。

　　和股票承销情况相似，企业债券承销市场一直由中信证券、中金公司、银河证券、国泰君安等大券商垄断，国海证券和华西证券在中小券商中债券承销做得比较出色。2006年企业债筹资近1000亿，52只企业债券发行，主承销商有18家证券公司，前五家主承销商市场集中度达到60％。中信证券一直比较注重企业债券的承销，债券承销占27%的市场份额，全行业排名第一。公司债券发行启动后，原来在企业债券承销业务中具有优势的证券公司，仍然会利用原有的渠道、人才和技术上的优势，在公司债券发行市场占据主导地位，5家左右的大券商将会垄断公司债大项目的发行，而中小券商可能集中于中小项目的公司债融资。

　　在蛋糕的瓜分上，大券商仍会当仁不让地拿走大部分项目，中小券商只能在所剩无几的份额中继续争夺。在公司债试点阶段，可能不会使券商收入有显著的增加，进入快速发展期后，预计券商承销收入将增加三成，主营业务收入将增加10%。