□长城证券 李可

中信银行背靠中信集团，集团旗下还有中信证券、信诚保险、中信嘉华银行、中信基金、中信信托、中信期货等，覆盖银行、证券、保险、基金、信托、期货等领域，尤其中信证券排名国内证券公司前列。商业银行将更多地进入与直接融资市场相关的领域，如为兼并收购、资产重组提供过桥贷款，认购、分销为资产重组发行的次级债券，以及联合券商大规模销售理财产品等。相信中信银行携手中信证券，将在综合经营领域获得其他银行无可比拟的商业机会，同时也能够有效控制相关的风险。

公司2006年实际净利润增长率应在33.5%左右，远远高于以招股说明书推算出来的18.3%。之所以用披露信息推算的利润增长率较低，主要原因在于中信银行在2005年的资产减值损失仅占当年总资产增量的1.08％，恰好为2004年的2/3，明显低于2004年和2006年占总资产增量的比例。假设中信银行2005年计提的资产减值损失等同于2004年的资产减值损失，为16.53亿元，调整后中信银行净利润在2005年约为27.91亿元， 2006年的增长率则约为33.5％。整体上说，中信银行的盈利能力仍然与同业可比公司保持一致，我们对其2007年的业绩也保持谨慎的乐观。

在股份制银行中，中信银行的总资产规模、营业收入明显低于招商银行，高于兴业银行，与浦发银行、民生银行在同一量级。从盈利能力来看，中信银行的资产回报率要低于招商银行和兴业银行，与浦发银行和民生银行相若。值得注意的是，与浦发、民生相比，中信银行的不良贷款率最高，同时不良贷款的准备金覆盖率最低，可以预期中信银行未来需要大量计提拨备以降低不良贷款率，同时提高不良贷款准备金覆盖率，这将对中信银行未来的盈利增长产生压力。

虽然总资产、净利润相近，但中信银行股东权益远远高于浦发银行和民生银行，截至2006年底，中信银行股东权益就已达到318.25亿，而同期浦发银行只有247.06亿，民生银行只有193.05亿。考虑其H股的超额配售，此次A+H发行后，中信银行的股东权益有可能达到689.54亿，再加上07年中信银行的盈利，按30%的分红比例计算，07年底中信的BVPS高达1.88元。

预期中信银行2007年EPS约为0.17元，参考浦发银行和民生银行27-30倍的市盈率，考虑新股效应，给予中信银行35-38倍的动态市盈率，对应股价为6.0-6.5元。

机构评论

国都证券张翔：7.00－7.50元。该行具备优良的管理能力和出色的业务营运水平，成长性非常良好，而且背靠中信集团，较其他商业银行拥有更多的竞争优势。

渤海投资秦洪：7.60－8.40元。预计中信银行2007年每股收益约为0.20元，考虑到浦发银行和民生银行2007年的市盈率在30倍至32倍之间，结合新股效应，给予中信银行38－42倍的动态市盈率。

博星投资朱慧玲：10.00－11.00元。公司是全国性商业银行中资产规模最大的银行之一，多年来，公司一直保持着快速增长，公司控股股东——中信集团是我国领先的大型跨国国有企业集团，并以金融业为发展主业。

上海天力张积椿：8.50－10.00元。中信银行的总资产等规模指标仅为招行的80％左右，且目前中信的综合竞争力不如招行，因此中信银行上市后总市值不应超过招行。但应考虑新股溢价因素。（记者龙跃 整理）