针对眼下基民疯抢新基金现象，招商证券“基金宝”投资经理任向东表示——

小盘封闭式基金仍有表现机会

连续大幅震荡之下，无论是资深的老股民，还是刚入场的新基民，都被忽悠得七上八下。如果现在有机构投资者“炒”基金，他们会采取怎样的投资策略、挑选哪些基金？会“捂”住不放、还是高抛低吸？

作为A股市场上目前惟一一只全仓投资于证券投资基金的券商理财产品，招商证券“基金宝”就是一只这样的“基金中的基金”（FundofFunds）。基金经理任向东给投资者的建议是：认清自己，摸透对方，知己知彼。买基金做波段太难了

与

股票投资不同，基金投资中最让人困扰的问题不是选“股”，而是选时。尤其是像现在这样大跌之后，许多获利丰厚的基民处于两难境地：如果兑现盈利、赎回离场吧，怕卖了个“地板价”；真来个长线投资、捂“基”不放吧，又担心大盘继续下跌，失去了高抛低吸、做波段的机会。

任向东的观点认为，高抛低吸，可能是每一个证券投资者的“最高理想”。但是精确地预测到每一轮的波峰与波谷，可能是机构投资者都很难做到的事情，如果一个普通投资者能够做到，那么他可能已经不用通过基金来投资。因此，基金投资的第一步，并不是如何挑选基金，而是及时认清自己，清晰地把握自己的投资需求、投资目标，这才是最重要的。他形象地说：“很多情况下，风险都是自己杀来杀去做出来的。”

1月底，正好是大盘在第一次到达接近3000点的高位区域时，“基金宝”进行了较大规模的减仓，尤其是降低了偏股型基金的仓位。现在看来，这种高抛可能有一点的巧合性，因为当时“基金宝”正面临着第七次开放期，并预计推出每10份计划份额派发不低于0.10元的现金红利。基金经理因此提前减仓，以应付开放期的流动性需要及分红的需求。

当结合“基金宝”的中长期投资策略来看时，就可以发现这种操作策略的成功并不是偶然。根据招商证券对2007年股市行情的分析预测，他们认为在整体牛市格局不变的情况下，今年市场很可能呈现一种“两头高、中间低”的震荡过渡格局。因此，当1月底大盘大幅走高的情况下，“基金宝”已开始进行持仓结构的调整，逐渐减持了一些风格较为激进、弹性较大的偏股型基金，增持了以现金管理为目的的货币市场基金、具有打新股功能的债券基金，整体投资风险转向稳健、分散、均衡，以防范风险为主。

从“基金宝”的净值走势上看，这种调整是成功的：去年11月“基金宝”的上一次开放期后——今年春节前这一段时间，“基金宝”的净值增长接近40％，基本上把握了大盘上涨带来的主要收益；而当大盘两次出现大幅震荡、甚至股指接近跌停的系统性风险时，“基金宝”的净值波动幅度却明显小于大盘。

从中可以看出，相对普通投资者而言，机构投资者强调主动性的中长期投资策略，忽略市场的短期波动，胜在“以我为主”。基金机会未必只在抢“新”

那么，在当前的市场环境下，基金投资应首选哪些基金呢？

与普通投资者一门心思抢购新发行的开放式基金不同，任向东认为，当前市场上的封闭式基金更有吸引力。如果说2006年是“股改之年”，则2007年应该称为“基改之年”。今年共有19只小盘封闭式基金集中到期，除了已经完成封转开的基金同智和基金景业外，还有17只将陆续进入封转开程序。近期这些基金的折价率平均在10％左右波动，假设这些基金与股指同步的话，则理论上讲，如果大盘下跌10％，投资这些基金不会亏损；如果大盘上涨10％，则投资这些基金可获得20％以上的收益，而目前业界对2007年市场投资收益预期普遍在20％－30％，由此可见，投资这些即将到期的基金获得的约10％的超额收益或安全边际是比较可观的。

另一方面，封闭式基金中远期大盘基金的高折价率有进一步缩小的空间，目前这些基金的折价率平均达到30％左右，2007年在高分红、股指期货推出、融资融券推出以及创新封闭式基金推出的影响下，折价率有进一步缩小的空间，投资这一类基金有望带来超额收益。大浪淘沙精选开放式基金

2006年是基金行业的大发展之年，全年共发行90只基金，首发募集规模达到3911亿元，各种基金之间的表现差异很大。目前市场上的开放式基金已超过200只，品种越来越复杂化，业绩排名变化剧烈，投资者作出科学理性选择的难度也越来越大。在这方面，“基金中的基金”有什么投资诀窍吗？

仔细分析“基金宝”的投资管理流程，可以看到，招商证券从2001年底开始建设的一套“基金综合评价体系”至关重要。这套紧密跟随内地基金市场的发展而不断更新、扩充的评价体系，拥有一套完整的基金评价结构、指标体系和数量模型。例如，对基金的研究，不仅要考察基金的业绩、投资组合分析和风格研究，还要关注基金经理的投资管理业绩与风格，再加上基金管理公司的综合评价。仅仅是在收益研究中，还要进行详细的业绩归因分析，即在基金所取得的超额收益中，量化地判断出有多少是来自于大类资产配置的结果，有多少是源于行业配置、个股选择。

在招商证券研发中心根据基金评价系统对所有偏股基金进行综合评价的基础上，再加上研究员对基金公司的实地调研，将形成一个30只基金构成的基

金池。然后，才由“基金宝”的投资经理根据前瞻性分析、定性研究，作出具体的投资组合。从此可以看出，机构投资者所具有的专业研究优势，的确是普通个人投资者难望其项背的。

不过，任向东也给普通投资者提供了一个更容易操作的选“基”简易程序：一是确定自己的投资目标；二是确定投资数量：三是挑选好的基金公司；四是选择旗舰基金经理。