本周国债市场下跌遇20日均线支撑后周末出现反弹。周一上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.73点，高开0.03点，盘中最高探至111.73点，最低探至111.66点，收盘报111.73点，上涨0.02%。全天共成交56万手，放大16.67%。从盘面上看，持平券种明显增多。交易中的53只国债10只上涨，9只持平，19只下跌，15只未成交。7年期国债05国债(13)涨0.35%，列涨幅首位。10年国债06国债(3)列跌幅首位。周二上证国债市场小幅下跌，上证国债指数开盘于111.74点，高开0.01点，盘中最高探至111.74点，最低探至111.66点，收盘报111.67点，下跌0.05%，市场交投活跃，全天成交量达到122万手，放大117.86%。从盘面上看，现券多数品种走低，交易中的53只国债4只上涨，4只持平，29只下跌，16只未成交，中长期品种处于跌幅前列，短期品种010509券跌幅也较深，随着成交量的放大，市场做空动能增强。周三上证国债市场宽幅震荡，尾盘出现拉升，以近全天最高点收盘，上证国债指数开盘持平于111.67点，盘中最高探至111.73点，最低探至111.58点，收盘报111.72点，上涨0.04%。上证国债指数收盘报111.72点，上涨0.04%。投资者保持观望，在等待央行宣布2月8日公开市场操作中票据发行规模，市场成交量萎缩39.34%。从盘面上看，交易中的53只国债23只上涨，4只持平，10只下跌，16只未成交。部分中期债涨幅居前。基准的五年期国债05国债(11)报96.99元。基准7年期国债05国债(9)上涨1.05%，列涨幅首位。周三沪深基金市场高开高走，沪基指收盘报2180.00点，涨1.67%；深基指收盘报2031.85点，涨1.99%，两市基金全天成交25.23亿元，较2月6日成交22.49亿元放大12.18%。从盘面上看，在交易的51只封闭式基金除基金安瑞停牌外，其他全线上涨。有42只基金涨幅超过1%。LOF场内交易方面，交易中的15只基金全线上涨。有13只基金涨幅超过1%。ETF也全线上涨。周四上证国债市场2月8日小幅下跌，市场成交清淡，全天共成交77万手，略有放大。上证国债指数开盘于111.72点，高开0.01点，盘中最高探至111.73点，最低探至111.62点，收盘报111.65点，下跌0.05%。从盘面上看，下跌品种明显增多，中短期债跌幅居前，长期券种有一定反弹要求，010107券、010213券等均小幅收红，中期品种依然弱势，010501券、010311券等跌幅较深，短期券种表现不佳，010507券、010509券等跌幅较大。周五上证国债市场小幅上涨，上证国债指数开盘于111.66点，高开0.01点，盘中最高探至111.74点，最低探至111.63点，收盘报111.72点，上涨0.06%，成交清淡，全天共成交27万手，萎缩64.94%。从盘面上看，现券涨跌互现，交易中的53只国债19只上涨，5只持平，13只下跌，16只未成交。长期债05国债(4)上涨0.74%，列涨幅首位；10年期国债06国债(3)下跌0.48%，列跌幅首位。央行本周净投放资金2,280亿元，市场迎来了2007年以来的首次净投放。 

春节将至，央行本周缩减了公开操作力度，周四央行发行280亿元三年期票据，中标利率为3.06％，市场认为央行随着3年期央票发行常态化，央行掌控中期债定价权，加大对M1增速控制力度，并且有利于调节银行资产结构；同时发行20亿元三个月票据，中标利率为2.5429％，较上周下降1个基点。加上周二发行220亿元一年期票据，本周共发行520亿元票据，扣除到期2800亿元，共实现净投放2280亿元，这也是今年来首次实现净投放。央行还以价格招标方式发行了20亿元3个月期票据，发行价格为99.37元，高于2月1日的99.34元，对应的参考收益率为2.5429%，较上周同期品种2.5526%略微下调，与前周同期品种相同。不过上周3月期票据收益率水平发生变动主要因为票据期限由惯常的91天变为95天，应视为3月期票据连续3周持平。虽然目前市场资金面压力较大，但1年期票据已连续11周持平于2.79%位置，3月期票据收益率或因此稳定。因春节假期临近，存款类金融机构资金需求增大，因此央行本周为保存市场足够的流动性而势必减少公开市场操作的规模。由于2月9日和2月12日进行的平安保险A股IPO认购活动将导致流动资金趋紧，国债价格未来数日可能继续下跌。

债市进入敏感时期，消息面的风吹草动都对盘面影响较大，债指的波动似乎由着消息面对市场心态引起的变化来主导。在日前召开的2007年全国货币信贷与金融市场工作会议上，央行透露其调控思路，对市场形成一定利空影响，主要体现三方面，一是央行认为去年11月、12月由于粮食价格的走高使得CPI的上行可能较大，通货膨胀压力值得关注，这又加大了市场的加息预期。同时央行特别强调将稳定房价作为今年工作重点之一，由于CPI权重因素房价对CPI的推动力不强，但其却居高不下。从市场观点来看，其认为粮价推动CPI增长的因素将减弱，但水电油气等资源价格的上涨具有可持续性，这将推动CPI走高。今年通货膨胀的压力将大于去年，预计CPI消费价格指数将达到3％，比去年上涨一倍，上半年加息的可能性在80％。二是，央行认为投资、信贷回落基础不稳，这更是加大了央行调控的决心和力度。去年我国新增贷款3.18万亿元，比2006年年初央行的预计目标2.5万亿元的超出了27%，在9月起连续三个月回落之后，12月新增信贷又开始反弹，并且在每月的新增贷款中，中长期贷款依然占大部分，这更为投资反弹提供了支撑。三是，国际收支不平衡问题依然突出，流动性管理任务艰巨。流动性管理主要体现在如何对市场利率的调节、货币总量的控制和结构性问题的调配中。从利率来看，在合理控制中美利差，提高热钱投机成本上，央行稳定市场利率的决心不容质疑；从总量上看，今年来央行明显加大了回笼的力度和频率，公开市场操作承担了主要回收的责任，未来上调存款准备金率和发行定向票据的可能性非常大。以上三点来对市场的投资心态及资金面都具有一定的影响。

加息的言论在近期传的沸沸扬扬，对市场产生不小的影响，股市单边回落，债市也小幅调整。从日前中国人民银行行长助理易纲的表态来看，央行在近期并无加息的想法。首先，央行认为居民消费价格上涨是由粮食价格上涨所导致，其持续时间不会太久；其次，央行还将关注工业品出厂价格和进口商品价格，现阶段，原材料价格涨幅回落将限制上游企业价格的上升空间；再次，加息还将着重考察政府对于资产价格泡沫的担忧程度，如股市和房市，目前配合货币政策实行的行政政策面和力度都在不断加大，特别是针对房地产行业所采取的征收土地增值税、交易营业税等手段都是在给房地产行业降温，其有效应需要时间观察；最后，信贷扩张压力也是判断加息的因素之一，一月的信贷数据恐会在春节后公布，短期市场消息面缓和。

由此来看，近期加息的可能性甚小，市场环境和去年4月份加息时也不雷同。去年上半年共新增2.23万亿元贷款，占了全年额度的90％，其中中长期贷款的比例较大，新增1.02万亿元，同比多增3835亿元。且其中基建贷款中的新增贷款占了大部分，新增中长期贷款主要投向了房地产业、交通运输、制造业、电力等行业，这也推动经济增长较快，固定资产投资速度加快，增长速度远远大于需求的增长速度，同时新增劳动力吸引力下降，城乡失业和贫困的人口增加，工资增长缓慢，消费能力相对较弱，制造业和商品房过剩的局面已经出现，低利率水平使得居民不的不得存钱来投资房地产，推动房价快速上涨，加快了投资增长速度。在此环境下，加息显得十分必要，而目前市场格局发生转变，在股市的推动下银行存贷差距大大缩小，降低银行放贷冲动，去年末银行新增信贷资金已经明显下滑，固定资产投资增速已经连续数月下降，之前的宏观调控在显现作用。退一步看，加息也必然引起货币利率上升，中美利率差缩小，热钱有可能回流，增加人民币升值压力，加大对冲难度，热钱的流入博弈在短期内会使得市场资金面仍保持宽松状态。

以往春节前的1-2月份，央行一般都通过减轻公开市场操作的力度和巨额的到期资金相互配合，向银行间市场注入相当规模的流动性，以缓解春节假日期间因消费需求等带来的金融机构资金压力，今年央行的公开市场操作发生了很大的变化。今年1月央行公开市场操作累计发行了10450亿元的央票和正回购，扣除到期的5690亿元央票和正回购，实现了4760亿元的资金净回笼，再加上央行提高存款准备金率50个基点，估计冻结资金1500亿，整个1月份央行累计净回笼的流动性将超过6300亿元。如此规模的货币回笼力度，可以说是空前的。今年1月央行实施大规模紧缩措施，一度导致市场资金面吃紧。作为判断市场资金面依据的银行间回购利率和上海银行间同业拆放利率（Shibor）自本月中旬存款准备金率提高以来大幅走高。1周Shibor自1月16日的1.3733％，升至29日的2.1030％，累计升幅达到73个基点。回购利率2月9日继续大幅上升，银行间债券市场7天回购利率最高升35%至4.50%，上海证交所7天回购利率最高升100%至16.00%，因为平安保险A股首次公开募股从9日开始认购，可能从市场抽走1万亿元资金。并且，回购利率可能继续上升，直至平安保险认购于2月12日结束。因此，国债价格上行空间有限。（中银国际/吴东强）