本周大盘整体呈现振荡大幅回落之势。尤其是周三大盘出现罕见的“暴跌”，沪市当日大跌144点，深市一度大跌683点。跌幅之巨是九年以来最大的。虽然周四有所反弹，但其属于典型的下跌中继，故周五大盘再度大跌。本周成为05年行情反转以来最黑的一周，上证指数周跌幅7.26％，比2994点的高点下跌321点；沪深300指数周跌幅8.55％，距最高点下跌301点；深成指周跌幅达10.64％，距最高点下跌1116点。

具体诱发市场提前构筑阶段性顶部的诱因主要包括一下几个重要方面，第一，宏观面，节后可能成为宏观紧缩政策出台的密集时间段。由于11 月、12 月CPI 同比增幅分别达1.9％和2.8％，高于此前市场预期，另外，考虑到今年1 月份CPI 增幅很可能超过3％这个临界值，再加上每年年初都是银行信贷高峰，以及贸易顺差持续增大引发国际收支失衡进一步加剧等因素的存在，因此，预计本季度末期起，政府出台系列新宏观紧缩政策如小幅升息、继续收紧“土地闸门”等可能性正日益增大。第二，A 股估值“泡沫”争论重现，预示着A 股估值潜在向上有效可拓展空间已相对有限。第三，上证综合指数上行至2700 点上方之后，管理层对市场的态度似乎已发生微妙变化。如证监会主席尚福林在最近召开的全国证券期货监管工作会议上表示，“虽然我国资本市场正在发生转折性变化，但应当看到，目前市场发生的积极变化还只是初步的、阶段性的，长期影响资本市场健康发展的内外部制约因素并没有根本改变，我国资本市场持续稳定的基础仍不牢固，推进资本市场改革发展的任务依然十分艰巨。”此外，有关“部分商业银行已于近期开始部署贷款违规挪用的自查工作”，以及“管理层下发文件要求券商在1 月31 日前开始对不合规账户进行清理”等消息也陆续见诸各媒体报端。第四，节后可能成为各基金调整仓位、甚至减仓的集中时间段，一方面，基金大比例分红，引发基金集中调仓或减仓；另一方面，年报的陆续披露，为基金调仓提供了充足理由。当然，股指短期出现的下挫行情，在很大程度山还是由于市场本身因素所引发。鉴于本轮牛市行情的基础，即A 股市场制度已发生了前所未有的积极变化、中国宏观经济持续高增长给上市公司业绩增长提供了良好外围环境、以及“人口红利”等有利因素仍未发生改变，因此对A 股市场中期继续看好的观点依然未变，即股指在1 月份形成的高点，并不是今年全年的股指高点。

本周第一个交易日(1月29日)，香港市场38只A＋H股的A股价格全线压过H股，即38只H股全部都对A股有折让，幅度由7%至78%不等，H股强势不再。香港市场38只A+H股的A股价格全面超过H股，从香港市场38家H股公司1月29日的收市价统计看，除科龙(0921)、广药(0874)等四家A股停牌公司外，其他公司的H股与A股股价的折让分布情况大致为：折让低于10%的，有3家；折让由10%至19%，6家；折让由20%至29%的，8家；折让由30%至39%的，4家；折让由40%至49%的，6家；折让由50%至59%的，1家；折让由60%至69%的，4家；折让在70%以上的，2家。至此，港市已基本扭转过去H股对A股出现溢价的强势，反而出现有折让甚至有重大折让的现象。一直以来，同一家公司的H股价格通常低于A股价格。不过，情况自06年开始发生了很大变化。由于06年H股一度大涨，相应A股表现略为滞后，使得H股对A股溢价，致使大盘蓝筹股的A股、H股价差非常细微，出现了多年少见的A、H股价基本一致，甚至一些个股的H股股价高于A股(即“价格倒挂”）的现象。不过，随着A股近期的大幅飙升，A+H公司的A股价格开始显著高于H股。对于同一公司近期A股较H股大幅溢价，一方面是资金继续留恋A股，对蓝筹类A股形成了较大的资金供应，资金抢食股票、钱比货多。长远来看A、H股的价差必将消失，这是任何因素都无法阻挡的趋势。随着人民币升值，以及中国市场逐渐对外开放，A股和H股市场的分界会越来越模糊。

2006年12月以来，由于工商银行、中国银行等超级大盘股大幅上涨，以及今年元旦以来个股的全面、快速补涨，整个市场静态市盈率已经达到33倍，2007年预测市盈率26倍，显示市场估值水平已经偏高，推动大盘上涨的动力减弱，局部蓝筹泡沫和结构性成长透支十分明显。如果今后上市公司的业绩不能同步大幅提升，那么这种估值水平是很难长期维系的，要知道再优秀的企业也需要实质的业绩以及在年底向股东送出实实在在的高额回报作为支撑。

此次大盘连续大幅下跌与新年以来出现的三次快速调整有所不同，前几次大盘下跌过程中核心蓝筹指标股调整的同时绝大多数题材股表现相当活跃，指数跌而个股普涨的现象比较明显，而从这一次大盘调整来看基本上出现个股普跌的现象，在冷门股基本上都出现补涨之后市场很难再找到活跃市场人气的短线赚钱效应，同时目前核心蓝筹股已经出现明显的破位调整形态，在整个市场估值中枢下移的情况下大盘还将面临调整压力，而且无论是从大盘调整的时间和空间都是不够的，因此短线来看大盘如果不能出现迅速放量创出新高，则将正式确认构筑短期头部。当然随着大盘进入调整周期，个股结构性调整将进一步深化，在绝大多数个股形成价值回归的过程中少部分有业绩和基本面支撑的个股将继续走出独立行情。因此短线来看大盘如果不能出现迅速放量创出新高，则将正式确认构筑阶段性头部。当然随着大盘进入调整周期，个股结构性调整将进一步深化，在绝大多数个股形成价值回归的过程中少部分有业绩和基本面支撑的个股将继续走出独立行情。

目前市场一些新的热点变化值得投资者关注：受市场传言联通正在为未来的网络分拆做准备消息的影响，中国联通涨停，它的涨停给市场的多头吃了颗定心丸；每股收益最高的驰宏锌锗再创新高，有望成为又一家冲击百元大关的个股，也给市场巨大的想象空间，带动了有色金属板块的整体反弹；受兴业银行的高定价刺激，商业银行板块继续良好表现；国资委近期曾明确表示，支持符合条件的大型国企通过资产注入实现整体上市，此类事件将成为市场中一个重要的投资主题，有此题材的沪东重机公布增发方案，增发完成后沪东重机的每股收益将从1元增至2.3元左右，受此信息刺激，广船国际、江南重工等中船旗下公司股票均呈现强势上扬。核心蓝筹及前期领涨热点的重新活跃是否预示着行情将拉开新的序幕，但同时，位居涨幅榜前列的基本上是中低价股，而位于跌幅榜前列的多是基金重仓股和昔日明星股，这表明此时的新进场资金在继续看好后市的同时，摒弃了前期涨幅较大的个股，以回避短期的杀跌风险，而只在低价位股中寻找机会，因此投资者对于补涨要求强烈的品种可予以短线关注，同时随着年报公布逐步拉开帷幕，业绩对个股股价影响在逐步加大，在这种背景下，个股普涨之后不可避免地会出现分化，成长和价值低估将成为后市选股的最佳选择。

前期指数上涨过快，脱离了基本面的改善速度，估值分歧的加大使市场出现剧烈震荡。2007年1月份以来，市场延续了2006年年底的火爆行情。尽管上市公司业绩预期将保持良好增长，但过快上涨的股价显然已经超越了业绩增长的速度。同时，随着股指的进一步走高，基本面不时有加息、国家查处违规资金入市等利空消息传出，加之外资不断唱空市场，进一步增加了市场做多者的心理压力。此外，目前A股市场的银行股股价已远高于香港市场的H股股价，而地产板块由于政策制约，使得上述两大板块自然成为市场主力的做空品种，由于其强大的权重效应，自然拖累股指。

后市依旧将维持宽幅震荡走势。由于本轮行情最为核心的推动因素是人民币升值下的流动性过剩，因此提醒投资者短期关注两个方面的政策动向：一是上周国家统计局公布了2006年CPI数据，其中12月份CPI增幅已经达到2.8%，已经超过了市场预期的2.5%的加息临界点，后续是否加息已经成为市场焦点。倘若短期内加息措施出台反而有利于市场消除疑虑，否则更大震荡可能来临。二是目前银监会已经表示要严查银行信贷资金流入股市的情况，国资委也表示要加强企业资金进入股市的监管，资金面是否有更为严厉的措施出台值得关注。

从大盘形态来看，一旦扩散三角形构筑完成，选择下突，其调整幅度比目前舆论所说的要大。二是耗费时间比较长。其最大理论跌幅可2300点一带。当然目前下挡支撑主要有2700点、2550点，大盘遇到下列位置都会出现抵抗反弹。当然还有一种可能是大盘在2700点之上获得支撑后，形成“下而不突”。从大盘运行轨迹来看，大盘将经过A－B－C三浪调整完成此次中级调整。短期来看，市场若继续急跌，可开始吸纳质地优良的品种做B浪反弹。（野村证券/贾健）