本周基金市场再次突破上涨，收盘点位创出历史新高。周一沪深基金市场高开高走，表现略逊于股市。沪基指收盘报2214.47点，涨4.19%；深基指收盘报2103.84点，涨4.29%，两市基金全天成交26.18亿元，较1月12日成交25.17亿元放大4.01%。从盘面上看，交易的52只封闭式基金除基金久富停牌外，其他全线上涨。有30只基金涨幅超过4%。LOF场内交易方面，交易中的15只基金全线上涨。有12只基金涨幅超过2%。ETF也全线上涨。周二沪深基金市场小幅上涨，表现落后于股市。沪基指收盘报2220.04点，涨0.25%；深基指收盘报2106.85点，涨0.14%，两市基金全天成交22.12亿元，萎缩15.51%。从盘面上看，封闭式基金多数上涨，小盘基金表现强于大盘基金。交易的51只基金，有28只上涨，基金久富停牌，1只持平，21只下跌。有13只基金涨幅超过1%，居前的均为小盘基金。基金久嘉跌0.81%，列跌幅首位。LOF场内交易方面，交易中的15只基金全线上涨。有10只基金涨幅超过2%。ETF也全线上涨。周三两市基金指数跟随大盘冲高回落。上海基金指数当日下跌0.78%，收于2202.75点；深圳基金指数收于2080.49点，下跌1.25%。当日上证指数下跌1.49%，两市基金成交量有所放大，较前日增加三成，表明随着大盘持续震荡，市场对封闭式基金的多空分歧正在加大，部分获利盘落袋为安。50只正在交易的封闭式基金中只有7只红盘报收，基金安顺涨幅最大，也只有1.7%。3只平盘，其余40只封闭式基金均下跌，但普遍跌幅不大。周四沪深基金指数低开低走，沪市基金指数开盘为2192.04点，最高探至2200.71点，收于2184.70点，跌了0.81%；深市基金指数开盘为2068.25点，最高探至2076.62点，收于2061.18点，跌了0.92%。两市基金全天成交28.49亿元，比前日有所萎缩。首日上市的N红利ETF收盘跌幅收窄至1.43%，报1.998元。从盘面上看，封闭式基金多数下跌，小盘基金相对抗跌。交易的51只基金有13只上涨，基金久富停牌，2只持平，35只下跌。有7只基金涨幅超过1%。5只ETF有2只上涨，3只下跌。周五沪深基金市场高开高走，沪基指最高探至2261.38点，再创历史新高，收盘报2260.78点，涨3.48%；深基指收盘报2141.91点，涨3.91%，两市基金全天成交27.78亿元，略有萎缩。从盘面上看，51只封闭式基金除基金久富停牌外，其他全线上涨，且涨幅均超过2%。有18只基金涨幅超过4%LOF场内交易方面，交易中的15只基金全线上涨。有11只基金涨幅超过2%。ETF也全线上涨。

随着牛市的继续和深化，以及股指期货的推出，市场结构性特征将日益明显。蕴含相对价值的指数成份股将成为资金追逐的主要对象，消极型投资策略（以指数型基金为代表）相比以前也将大行其道，尤其是存在股指期货套期保值工具的情形下。在这种日益分化的结构性牛市中，指数基金这种收益风险相权衡的品种（以2006年为例，可比10只指数基金收益率标准差为8.01，而可比69只股票型基金收益率标准差高达27.84，即后者收益率水平分化严重），无疑将成为稳健投资者的最佳选择。若再加上指数型基金相对低的成本以及在股指期货对冲中的相对优势（相对低的基差风险和交叉套期保值风险），指数型基金必将获得更多投资者的认同。

封闭式基金往年都是在4月上旬左右，也就是年报披露以后的一段时间内进行年度收益分配，且分红的基金也是寥寥无几。而今年情况则大为不同，一方面是2006年的大牛市行情为封闭式基金积累了巨额的可分配收益，另外一方面，不少封闭式基金也对其原有的收益分配条款进行了修改，不再拘泥于一年分红一次的惯例。自去年9月1日基金丰和分红以来，先后已经有22只封闭式基金发布了分红公告。由此可见，封闭式基金的分红正在大面积展开。

继2006年的翻番行情之后，牛市、封转开效应与分红预期继续推动封闭式基金震荡走强。今年1月份以来，封闭式基金尽管依然强于大盘，但其震荡幅度明显加剧，表明在巨大的获利盘之下市场分歧加大，在前期如此高的涨幅下封闭式基金机会是否已经消失？我们认为，长线折价回归行情基础不改，坚定看多的观点不变；短期看，封闭式市场可能更多受制于大盘的走势。

分红少是封闭式基金过去长期处于折价状态的重要原因。2006年，嘉实、国泰、富国等基金管理公司旗下基金纷纷主动修改契约，将分红条款中的"一年分配一次"修改为"一年至少分配一次"，并及时根据收益实际情况进行了分红。分红给持有人带来了最实际的利润，不合理的折价率回归得到了市场的高度认同。截至上周末，封闭式基金平均折价率已经逼近20％。

美国成熟市场封闭式基金折价情况是国内市场趋势的一个重要参考指标。我们对纽交所基金折价情况进行了统计，06年12月的数据表明，美国市场同类型封闭式基金折价率仅为2％，且在161只股票型封闭式基金中有68只出现溢价。

契约的修改为连续分红打破了法律上的障碍，牛市基础使基金连续分红成为现实可能，国外市场的折价/溢价交易现状为国内封闭式基金交易价格拓展了空间。市场的追捧将使封闭式基金折价率大幅降低，甚至有望出现溢价。

2005年，在部分保险资金从封闭式基金中撤退之时，QFII反其道而行之对封闭式基金加速建仓。为什么QFII对封闭式2基金青睐有加，究其根本就是"低估"符合其价值投资理念。分析当前封闭式基金价值，即使不考虑折价不合理情况，封闭式基金还继续存在整体性低估的投资机会。

首先，封闭式基金盈利能力增强。2006年以前，与开放式基金的光芒四射相比，封闭式基金却是暗淡无光。据统计，无论是短期还是中长期净值增长能力，封闭式基金均要明显弱于同类开放式基金。而2006年以来，随着管理层、持有人和基金公司的态度趋向积极，封闭式基金业绩出现了可喜变化。比较17家同时管理封闭式基金与开放式基金的基金管理公司旗下基金的盈利能力，截至上周末，封闭式基金在近一月、一季度、半年的净值增长率均要强于开放式基金，仅在一年净值增长率指标上略逊一筹，以往明显的劣势已经不复存在。

其次，封闭式基金重仓股估值水平偏低。基金在确定投资标的时考察目标公司的估值水平是不可或缺的步骤。我们用市场通用的市盈率、市净率以及一些重要财务指标对封闭式基金全部重仓股的估值水平进行分析，发现其重仓股估值水平不仅明显低于上证A股、深综A股、上证180、沪深300等市场平均水平，而且在市盈率、每股收益、净资产收益率等指标上还要优于包括开放式基金在内的全部基金重仓股水平。

牛市和连续分红基础不改，封闭式基金未来折价率将大幅降低，在投资价值与投机氛围达到极至的情况下，封闭式基金折价状态将可能变为溢价，特别是一些业绩表现良好、投资风格稳定、具有独特投资能力的基金将可能脱颖而出，长期保持在溢价状态。

因此，未来高折价回归行情是封闭式基金市场的重头戏。同时，这一行情将分化成全面回归和分化回归两个阶段。第一阶段整体加权平均折价率将下降到10％-15％区域，当前正处在第一阶段中期；然后进入第二阶段。而带给持有人最丰厚利润的即是第一阶段中后期的行情。（董云巍）