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美联储超常规政策退出将引领全球超宽松货币政策退出
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视频播放位置
下载安装Flash播放器二、美联储超常规政策的调整和退出已经开始
对于什么是美联储超常规政策的“退出”，笔者认为是超常规金融救助政策的日渐淡出，是超宽松货币政策向“中性”的逐步回归，是美联储资产负债表规模和结构的调整和“正常化”。从这个角度上讲，通过以上对近两年来美联储货币政策执行情况的回顾，可以发现美联储已经开始策略性“退出”了。
1、美联储超常规救助行为具有计划性和自律性
前面我们将美联储超常规政策的执行划分成了两个阶段：第一阶段，美联储集中应对的是在美国本土爆发的次贷危机，“信贷与流动性计划”成为操作重点；第二阶段，美国次贷危机进一步演化为全球性金融危机，美联储在延续流动性投放计划的同时，进一步启动了数量宽松的货币政策，操作重点转向“国债和MBS收购计划”。在以上两个阶段和两个计划的执行中，无论是第一阶段的流动性投放手段的频繁创新，还是第二阶段美联储资产负债表规模的空前扩张，美联储的操作均可谓无所不用其极。但如果究其政策细节，可以发现，美联储对流动性投放和国债及MBS的购买并非任意而无节制的，相反有着严格的操作纪律和购买目标。美联储两项计划都有着明确的起始时间（见表1和表2），其执行是有计划、有步骤的。对于“信贷与流动性计划”中的创新工具，美联储的做法是任其自然收缩，对多数流动性工具设定一个到期截止期限，“国债和MBS收购计划”的执行也有着明确的完成期限。随着这两项计划截止日期临近， 2010年一季度美联储超常规政策将在预定期限自动“淡出”。
2、美联储“信贷与流动性计划”执行力度已明显减弱
2009年春季以来，金融市场的短期流动性紧张状况明显缓解。作为反映金融市场流动性紧张程度的重要指标，美元Libor利率与隔夜指数掉期利率(OIS)之间的利差大幅缩小（见图4）。鉴于金融市场流动性逐渐充裕，2009年下半年以来，“信贷与流动性计划”执行力度开始减弱。美联储“信贷与流动性计划”中的六种创新型流动性投放工具2月1日已到期停止使用（见表1），而美联储持有的TAF规模也已明显缩减（见图5）。
3、美联储“国债与MBS收购计划”的执行表现克制
在金融救助进入第二阶段后，美联储资产负债表的规模虽然出现快速扩张，但仍表现出一定的克制。美联储资产规模在2009年至今并没有出现快速膨胀，而是稳定在2-2.3万亿美元的水平（见图1）。对应“国债和MBS收购计划”的按步骤实行，美联储持有的国债规模有所增长，但2010年10月底前完成国债收购计划后，美联储持有的国债规模甚至低于2007年的平均水平，并没有出现美联储持有的国债过度膨胀、货币政策被财政赤字“绑架”的现象。2009年以来，按照收购计划，美联储持有的MBS规模确实在快速扩大，截至2010年1月底已完成收购计划（1.25万亿美元）的78%。但美联储对MBS的收购有着明确的执行计划和截止期限设定，收购任务如果按期完成，而且没有进一步的收购计划出台，则美联储超常规政策的主要部分将自动中止，从而实现超宽松货币政策的调整和转型。
4、美联储开始为真正的“退出”进行热身
2009年7月，美联储主席伯南克在《华尔街日报》曾发表署名文章，阐述了美联储的退出策略。伯南克指出，“即使美联储资产负债表的庞大规模将维持一段时间，但我们有两大手段能在适当时候紧缩货币政策：一是向准备金支付利息，另一是采取多种措施缩减存款机构超额准备金规模。”在缩减存款机构超额准备金规模方面，伯南克提出了四种方法：一是在美联储与金融市场参与者（如银行、政府支持企业及其他机构）之间安排大规模逆回购协议；二是美联储向商业银行提供计息的定期存款业务；三是财政部可以出售债券，然后将收益存放在美联储；四是美联储可直接出售其持有的部分长期证券。
对于伯南克提出的以上退出策略，美联储已经开始进行“热身”。首先，伯南克在2010年2月10日出席众议院下属金融服务委员会召开的听证会时，就美联储退出紧急经济刺激措施的计划进行作证，向市场传递美联储退出策略的最新态度。伯南克表示，“尽管目前美国经济仍需要高度宽松的货币政策的支持，但美联储将需要在某个时间收紧金融市场的资金供应状况。”伯南克提出，不久的将来可能提升美联储向银行提供的紧急贷款贴现率，还可以通过提高超额准备金利率，来鼓励银行把更多资金放在美联储，促使商业银行减少贷款活动，这有助于抑制通胀风险。
其次，在伯南克提出的四种削减超额准备金规模的方法中，第一和第二种方法已经开始试水。2009年10月19日，美联储发布公告称，其已经与一些金融市场的参与者就逆回购协议进行磋商，以确保这一工具届时可以使用，美联储还将逆回购协议的对手方由一级交易商扩大到其他金融机构。2009年12月，美联储已经和一级交易商进行了5次小规模的逆回购协议操作，从而对这一退出工具进行测试。2009年12月28日美联储推出一项针对银行的定期存款工具提案，这项新提案将会有30天的征求意见期，之后将正式实施。
再次，美联储开始推动其借贷机制恢复正常化。美联储宣布2010年2月19日将银行紧急贷款利率即贴现率上调0.25个百分点，由0.5%提高到0.75%，这是美联储三年多以来首次上调贴现率。同时，美联储还把向存款机构放贷的最高期限从28天缩短为隔夜，并将定期拍卖工具的最低利率从0.25%上调为0.50%。2003年至2006年，贴现率一直较联邦基金利率高出1个百分点。自从2007年次贷危机爆发，为鼓励商业银行从央行进行再贴现贷款，美联储不断下调贴现率。2008年3月份以来，贴现率与联邦基金利率的利差缩小到0.25个百分点。美联储此次上调贴现率，使得贴现率与联邦基金利率目标区间（0-0.25%）上限的差距重新扩大至0.5个百分点。美联储称，未来将评估是否需要进一步上调贴现率。虽然美联储称此举只是借贷机制正常化的步骤，但历史上贴现率总是预示下一步货币政策走向的心理工具，贴现率的上调具有较明显的信号意义，说明美国宽松的货币政策将有所改变。