“明年第三季度前后，存在启动加息进程的可能性。”兴业银行资深经济学家鲁政委认为，考虑到经济企稳回升势头尚需继续巩固，以及为联手应对危机，全球主要国家共进退的君子协定，因此，预计年内宏观调控政策虽会更多强调结构优化，但总基调还不会发生根本改变，货币政策的基本取向也应该不会发生根本转向。

“7月8日，央行宣布重启停发良久的一年期央票。明确传达出了央行有能力控制流动性、信贷和可能出现的通胀，宣示控制通胀的坚定决心，有利于稳定通胀预期。”鲁政委说，本次一年期央票重出江湖，明确宣示了货币政策的强势微调。而如果站在未来1至2年回望，则很可能是货币政策转向紧缩的最早期信号。

鲁政委认为，信贷继续超强增长是直接触发货币政策微调因素。而且，在上周三1年期央票的发行公告中，与此前一直维持的“最高发行量”措辞相反，而修改为“最低发行量”。明确显示了央行加大流动性回笼力度，遏制未来信贷可能继续过量投放的政策意图。这自然也意味着，如果继续出现信贷冲锋，不排除未来定向央票会再度以非公开的方式重出江湖。

与当前主流“财政政策应当继续维持，但货币政策应当微调”的观点不同的是，鲁政委认为，扩张性政策的正确退出路径应当是扩张性财政政策逐步退出，然后逐步开始货币政策紧缩。

他表示，如果货币政策先行收紧而扩张性财政政策维持，很可能出现的情况就是：在扩张时期，中央和地方政府的扩张性项目是银行信贷优先满足的对象，非国有部门难以获得信贷；货币政策一旦转向收紧，信贷额度再度变得稀缺，非国有部门将更加难以获得信贷。不仅信贷条件没有改善，而且财政支出压力的加大，还可能进一步加重实体经济税负。

“5月份就已显示了这种令人担忧的状况。5月份财政收入出现了7个月来的首次正增长，但却是在过去主要税种收入来源如国内增值税同比下降4.7%，企业所得税下降8.9%的情况下，通过非税收收入大增130%取得的。”鲁政委说，融资条件严峻和实际税负加重，将共同令非国有部门营商环境恶化，由此削弱经济能够持续复苏的根基，一旦扩张性财政政策撤出就很可能出现经济“二次下行”的风险。

鲁政委表示，既然经济真正回暖仍需确认，那么，逐步削弱财政刺激力度，观察经济的反应，就是一种渐进检验经济复苏状况的正确办法。如果在扩张性财政撤出过程中，经济形势依然总体平稳，那么，这说明经济真正回暖。同时，在经济不景气时期，扩张性财政政策的“挤出效应”可以忽略不计，但随着经济的复苏，扩张性财政政策的“挤出效应”就会越来越大，从而在更大程度上削弱经济效率。因此，在未来宏观政策退出路径上，应当遵循“先财政退出，然后货币政策逐步调整”的路径，而不是相反。(兴业银行鲁政委)