对于M1增速，我们曾预计4月M1增速达到19%，部分市场机构的预测比19%还高。但实际增速在17.48%，扣除掉现金增量后，企业活期存款增量仅为1100亿元左右，因此4月企业存款活期化趋势并不明显，对这种趋势需进一步关注。从乐观角度看，我们认为随着经济复苏，存款活期化趋势应该会很快显现，而这将推动M1增速的继续上升。

货币政策继续“真空”

从前五个月来看，央行合计净投放1725亿元，1、2月的投放与回笼操作主要与春节的季节因素有关，3、4月分别有760亿元和-390亿元的净投放和净回笼，规模较小，五月份资金投放量较大，净投放达到1020亿元，超过前4个月总和。我们认为5月投放量较大的原因可能是，第一，五月有两个节假日，资金需求较大；第二，4月份新增贷款有所回落，股份制商业银行的超额存款准备金率下降较快。

总体看，央行的公开市场操作较为平稳，其主要目的仍然是平衡全年各月到期资金量的分布。经过5月份的公开市场操作，未来6、7、8月的资金供应较为平衡，分别为6630、5955、4800亿元，因此预计央行回笼操作仍会正常进行，但力度会比5月有所减轻。

从货币政策看，我们判断6月货币政策会继续维持真空。一方面，通缩状态仍将持续，预计PPI还将继续下行，但受国际大宗商品和原油价格大涨的影响，物价上行风险正逐渐显现，央行可能会继续观察物价走势，出台政策可能性小；另一方面，从刺激经济看，经过去年的大幅降息，企业的贷款成本已经较低，固定资产投资得到了大幅增长，而降息对刺激消费的短期作用并不大，反而可能会增加银行业的风险、加重市场对经济前景的悲观预期，因此我们判断央行货币政策可能继续维持“真空”状态。我们维持此前的判断，即货币政策基调的调整可能在今年第四季度才会出现。(东方证券 高义 冯玉明 )