企业境外投资：失败多于成功，教训有史可鉴

　　有建议认为，可由财政部发行特种债券，将外汇从外管局转到财政部，再由财政部组织机构或委托企业抓紧时机投资或购买美国、欧洲、非洲、拉美的资源或资源性实业。

　　如果是正常时期，在外汇储备的规模过于巨大时，把一部分储备投资于海外能源、矿山和制造业确实可以积极稳妥地进行，实际上，中国各相关部门也一直在不断地探索和推进此事。但在眼下的特殊时期，对此大动手脚，其中风险不得不防。很可能的风险大致有二：第一，买发达国家的企业几乎均无法全身而退，当年日本在美国失败的教训不应被忘记：上世纪八九十年代，日本在美国投资地产及企业，最终退出时损失极其惨重。中国不但要避免重走日本的老路，更要避免背负乘人之危之嫌；第二，如果购买第三世界资源性企业或投资当地的资源，则不仅会因为受到当地不稳定的政治和经济形势影响而加大成本，而且若过于放手，还会在世界范围内遭致“新殖民主义”的嫌疑。

　　购买物资或金融产品：不是国际炒家或美国的对手

　　眼下，诸如石油、黄金等战略性物质，除了其自身的能源和贵金属的属性外，这些产品早已成为金融产品，金融衍生品，甚至地缘政治产品。

　　短短1年时间，国际间的美元、欧元现金比本次金融危机前增加了3－4倍，但可供投资的石油期货、大宗商品期货却由于危机而大幅缩水。自去年9月起，全球虚拟经济活动已几近全部停止，原因是没有一种金融资产能够让人信得过。在这种情况下，一旦中国增持此类产品成为定局，石油、黄金等期货投机将先于中国将石油、黄金价格抬高，其他资源也是一样。

　　“中国卖什么，什么就跌”的现象会使得中国在出售外汇资产，为购买行为筹集现金时遭受第一笔重大损失，以及存量资产缩水的第二笔重大损失；然后，“中国买什么，什么就涨”会使得中国在买以上产品时再遭受第三笔损失，此外，还有第四笔：政治损失。

　　以黄金为例，国际上历次金融危机中，各国都会出现呼吁本国政府购买黄金保值增值的声音，但事实证明，持有黄金的总体收益率均低于持有现金。这主要是因为经济虚拟化之后，黄金价格实际上是以黄金期货价格为主导，而黄金期货市场又以投机力量为主导。据悉，美国的高盛、摩根大通等都是黄金期货市场的主要做市商，中国并没有这一市场的定价权。最近一个时期以来，黄金期货市场的价格从600美元/盎司到1100美元/盎司，然后跌回600多美元/盎司，日前又到995美元/盎司，随即重上1000美元/盎司。这充分表明，黄金价格的虚拟化程度已经很高。在这种情况下，中国拿外汇储备跟着美国去做虚拟经济的游戏，不管是买黄金、买股票还是买债券等寻求投资或投机收益的活动，最后肯定都不是美国的对手。

　　这里还有一点值得注意，目前，美国华尔街最着急的就是自金融危机爆发以来已经没有人再“陪我玩”。在虚拟经济领域，由美国制定游戏规则，走进它设定的框架下做游戏几乎没有赢家。以日本为例，其野村证券去年收购北美雷曼，最近便曝出巨亏。

　　不过，关于增加中国国际储备中的黄金储备问题，如下想法值得酌情考虑，将中国国内现有的近300吨/年的黄金产量尽可能作为对我国国际储备的补充，而中国的工业和居民对黄金的消费可考虑尽量从进口中得到。建议相关部门，从今年起，在给定的价格目标区间之内可考虑持续购入中国自产黄金。

　　较佳选择：稳步增持美国国债

　　现实困境  在“坏”与“更坏”之间

　　中国的外储投资似仍应以不变应万变，就购买金融产品而言，稳步增持美国国债仍不失为当前较为稳妥的尚佳选择。这样做还能够增强中国与美国进行金融谈判中的话语权，也能对美国救市措施中的融资活动构成现实威胁

　　可以肯定的是，无论美国政府如何救市，美国金融危机都不会很快好转，在美国虚拟经济“消肿”的过程中，将不断伴随美国银行及非银行金融机构的陆续倒闭，这是虚拟经济的特殊性和规律性所致，布什政府改变不了，奥巴马政府同样也改变不了。

　　美国今天的救市措施无疑会损害美元的购买力。然而，美元能否被其他国家继续选作储备和结算货币，则取决于人们对欧元、英镑或日元等其他国际储备货币的信心。

　　虽然目前国际货币体系动荡不安，但各国均无法在近期内改变以美元为主导的国际货币格局。尽管各国避险情绪越来越高，但就选择国际储备货币和金融产品而言，却只能在“坏”与“更坏”之间做选择。继续增持美元及美元资产的风险固然存在，但持有或增持非美元资产的风险显然更大。也就是说，只要目前这种国际分工与国际贸易格局在此次金融风暴中经过修补能够得以维持，美元的国际地位便有可能至少在未来一段时间内仍呈强势。基于此，中国的外汇储备投资似仍应以不变应万变，就购买金融产品而言，稳步增持美国国债仍不失为当前较为稳妥的尚佳选择。而且这样做还能够增强中国与美国进行金融谈判中的话语权，也能够对美国眼下救市措施中的融资活动构成现实威胁。

　　此外，中国也不宜轻易改变外储投向，因为这将有可能导致中国与欧美间产生冲突。长期以来，中国的外汇储备无论是在币种，还是在品种的分配上，均已实现多元化，它包括美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎等不同币种的现金，但主要以美国和欧洲的各种债券等金融资产形式存在，现金占比较小。因此，只要动用外汇储备就必须首先将现有外汇资产在国际市场上变现。可以想象，在当前国际金融危机不断蔓延、甚至进一步恶化的形势下，即使中国出售10%的外汇资产，都将会引起整个世界金融市场的巨大恐慌，这是其一；其二，用美元或欧元资产变现也会引起这些资产价格的大幅度下跌，使中国遭受存量资产价值缩水的直接损失；第三，更大的损失还在于这一行为将严重损害中国的形象，导致中国与世界其他国家，尤其是与美欧之间产生冲突。

　　投资现状  较为灵活、基本正确

　　中国外汇储备对金融产品的投资策略是具有风险防范意识，并较为灵活、基本正确的，其表现是：对美元资产的投资，已从机构债逐步转向国家债；对美国国债的投资已从长期债转为短期债

　　多年来，中国外汇储备投资所坚持的原则首先是安全性，然后才是流动性和收益性。在此原则下，中国外汇储备经营一直有一套十分严格的决策机制和内控制度。回头审视，这一制度的执行情况效果良好，即使是在去年国内外金融市场大幅波动的情况下，中国外汇储备整体经营并没有出现太大的问题。

　　统计数据显示，在中国的外汇储备中，美国国债占比情况如下：2002年达41％，2007年回落至31％，2008年又升至36％。同年，中国超过日本成为美国国债的最大持有国。

　　根据美国财政部最新数据，截至2008年年底，中国持有美国国债6962亿美元，与2007年底相比增加了2186亿美元。统计数据还显示，2008年中国增持美国国债主要发生在当年下半年，去年7月至12月，中国增持美国国债的金额高达1920亿美元，占全年净买入额的88%。

　　中国近期不断地增持美国国债与2008年下半年美国国债市场的火爆行情有关。随着国际金融危机的深化，国际机构投资者去杠杆化进程进一步加快，日元与美元套利交易也渐趋终结，更多资金避险意愿强烈。较其他金融产品相比，美国国债显然更具安全性。

　　国际资金大量流入美国国债市场，显著压低了美国国债的收益率，目前，美国3个月国债收益率降至接近于零的水平，而10年期国债收益率跌至2.8％。因此，中国在此期间购买美国国债至少在短期内可获得可观的账面收益。

　　另外，有关统计资料还显示，尽管近期中国的外汇储备投资在总体上仍不断增持美国国债，但从具体资产分布情况看，2008年下半年以来，购买策略已发生如下明显变化：第一，长期国债的净购买规模在去年第四季度出现明显下降：2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期国债的净买入额分别为242亿、361亿、42亿美元；第二，短期国债净购买规模在第四季度明显扩大：2008年第二季度至第四季度，中国对美国短期国债的净买入额分别为-110亿、470亿、1050亿美元；第三，在美国两房危机爆发之后，中国从2008年第三季度开始大幅减持美国长期机构债：2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期机构债的净买入额分别为363亿、-184亿、-104亿美元；第四，中国对美国长期公司债与美国股票的购买额，在2008年第三季度显著下降，但在2008年第四季度有所反弹。2008年第二季度至第四季度，中国对美国长期公司债的净买入额分别为200亿、-18亿、32亿美元，对美国股票的净买入额分别为-3亿、-7亿与3亿美元。

　　由此可见，中国外汇储备对金融产品的投资策略是具有风险防范意识，并较为灵活、基本正确的，其表现是：对美元资产的投资，已从机构债逐步转向国家债；对美国国债的投资已从长期债转为短期债。