8月份，国内CPI将呈继续回落态势，PPI也有望止住涨势。中国通胀的威胁是否就此解除，成为下一步政策制定的关键。

有别于以往，从全球范围看，此轮通胀是美国滥发货币，支撑新兴市场的产能史无前例扩张的结果。

去年8月次贷危机以来，美元短时间内狂贬，推动能源价格急升，的确把全球经济折腾得十分痛苦。但是，从周期上讲，调整时间和幅度显然是远远不够的。

不管此次美元反弹能持续多久，一旦通胀压力暂时得到舒缓，世界各国纷纷转向挽救下滑的经济。日本推出了千亿美元的经济刺激计划；欧洲在通胀和经济衰退之间，逐渐偏向于后者；中国等新兴市场重新把保持经济增长摆到了首位。

短短一年多的时间，庞大的产能根本来不及做一次清洗，资源“紧需求”的状态只能延续。如此一来，未来不久国际商品市场很可能返身向上，新一轮通胀压力或至。对于中国企业来讲，PPI就完全存在未来不久再创新高的可能。

剩下的问题是，PPI是否能传到CPI。从历史上看，的确多数情况是没有传过去。不过，历史不可能简单重复。

四五年前，中国的中下游企业大多没有达到边际上生产，土地、劳工成本、能源、水、原材料、交运等要素都相对便宜，环保也没上去，完全有能力将生产资料价格上涨的压力内部消化掉，并实现产能的进一步扩张，供给上去了，价格自然往下走。

显然，经过四五年的景气扩张，当下制造业企业产能大多已经被推到边际上生产，一则庞大产能一旦形成，资源需求是刚性的，二则国内大多数要素价格扭曲，还有相当的空间要释放。

故此，传不过去，并不意味着价格掉得下来，情况只可能更糟，制造业将独自承担巨大成本压力，供给将减少直至销售价格至少能超过边际成本(供给减少是通胀隐性表现)，若导致供不应求，产品价格还是会上涨，向下游传导。 (刘煜辉)