中国人民银行昨日宣布将上调准备金率0.5个百分点。专家指出，1月到期央票超过万亿元和商业银行“蠢蠢欲动”的放贷冲动，导致央行出台这项措施以巩固调控效果，防止货币信贷增速反弹。

专家预计，今年央行仍有可能多次上调准备金率以回收流动性，并会采取定向央票、特别国债等数量手段，同时加强“窗口指导”，以控制信贷反弹。

巩固调控效果

2007年末，广义货币M2增长16.72%，比上月末下降1.73个百分点；人民币贷款增速达16.1%，也比上月末下降近1个百分点，从紧货币政策取得初步成效。

进入2008年，由于1月到期央票达万亿元左右，央行对冲流动性的压力相当大，因此此次上调准备金率已在市场预期之中。虽然央行已通过公开市场操作大规模回笼资金，但考虑到1月国际收支顺差仍难迅速回落，即便央行本次上调准备金率0.5个百分点冻结资金1950亿元左右，并继续加大公开市场操作力度，也仅能起到稳定货币投放的作用，很难改变资金面宽松的现状。

另一方面，商业银行放贷冲动依然强烈。由于央行在2007年11月下旬进行了严厉的“窗口指导”，暂时遏制住商业银行猛烈的放贷行为，11月和12月的贷款增速也在逐步回落。由于商业银行已经形成“早投放、早受益”的模式，加上不少上年末计划中的贷款挪到本年度，因此进入1月，商业银行放贷行为依然“凶猛”，甚至有个别银行在头10天就几乎将1季度的贷款额度用完。面对这种情形，央行出台上调准备金率措施在情理之中。

中金公司哈继铭认为，由于股市流动性以存量资金为主，因此上调准备金率不会对资本市场带来太大影响。

“天花板”在哪儿

目前，准备金率已经上调至15%的历史高位，准备金率的“天花板”在哪儿？

申银万国高级分析师李慧勇认为，今后央行将会继续采用数量和价格工具并重的方式，严格“窗口指导”，对冲流动性。从全年来看，准备金率可能上调5个百分点到19.5%。

汇丰银行中国区首席经济学家区宏斌表示，为抵消外汇储备增长所带来的流动性，央行至少需要把准备金率提高到19%的水平。

雷曼兄弟经济学家孙明春认为，2008年存款准备金率仍有350个基点的上调空间，以每次50个基点计，累计将有7次上调，直到18%。

但中金公司哈继铭认为，由于准备金率已经处于高位，而多次上调已经给不少金融机构尤其是中小银行带来资金压力，上调空间逐渐减少。他预测今年存款准备金率会调至16%-17%，央行将更多倚重发行定向央票等手段控制信贷投放。

2007年以来，经过10余次上调准备金率，商业银行的流动性状况究竟如何？工行城市金融研究所的一份报告指出，从微观来看，许多中小银行在很多时点明显感到资金吃紧，银行间市场利率多次出现上升。但总体上看，目前银行体系资金仍然充裕，这主要表现在四方面：超额准备金率呈下降态势，但资金运营量明显放大；存贷款差逐步扩大；人民币贷款持续高增，但贷存比仍未有明显抬升，说明银行体系内的可贷资金规模仍然可观；从剔除新股申购因素后的银行间市场利率来看，2007年银行间市场资金总体表现充裕，市场交易活跃。

不过，针对部分小银行资金吃紧的现象，中信证券宏观经济分析师陈济军表示，央行今后有可能针对不同银行采取差别准备金率的政策。（郭凤琳 韩晓东）