中国银行国际金融研究所副总经理 陈卫东 博士

当前，国际金融形势复杂，将经济、政治、社会等因素交织在内。2008年国际金融形势面临更大的风险，由此会对中国经济金融发展产生重大影响。主要包括：国际货币体系将面临重大变革，全球失衡状态继续收敛式发展，全球大宗商品、资产价格泡沫到顶，主要发达国家进入降息周期等。

总体来看，2008年国际金融形势对中国的不利因素将更多。在此形势下，中国需要稳妥实施一系列重大战略举措，做好充分应对准备，保障经济金融的稳健运行，包括：妥善安排人民币升值的步伐，扩大汇率波动弹性；充分吸取历史的经验教训，稳步推动资本账户开放；继续鼓励金融企业走出去，并着重关注新兴市场的机会等。

2007国际金融六大特征

2007年以来，国际金融形势的发展呈现六个主要特征：

第一，欧洲持续升息，美国步入降息周期，全球利率走势差异显著

2007年，欧洲央行和英国央行均实施了3次升息，美国自2006年8月以来维持利率不变之后，迫于次贷危机的影响，步入降息周期。全球其他经济体利率走势也差异化发展：日本升息一次后，经济徘徊不前，只好继续观望；中国、印度分别升息6次和2次，巴西、俄罗斯却分别降息6次和2次。

造成这个局面的根本原因是，2007年全球经济走势出现了分化，美国经济放缓，日本再现衰退，欧洲稳步增长。此前美国的货币政策目标一直盯住通货膨胀，但是当房地产衰退和次贷风暴危及经济增长前景后，美联储的理念发生了动摇，不再顾及二、三季度GDP增长强劲、通胀压力犹存而断然降息。利率差异化发展的影响巨大，表现最强烈的是汇率波动。各国央行在经济增长、货币稳定、充分就业、收支平衡等目标之间小心翼翼地走平衡木。

第二，美元持续贬值，国际货币体系却鲜有良方

2007年，受美国经济减缓、美联储降息、美国双赤字居高不下等因素的影响，美元兑主要货币都出现了较大程度的贬值，美元指数连创历史新低。美元是全球最重要的国际储备货币和交易、结算货币，美元的持续贬值引发各国央行和投资者纷纷减持美元资产，更加深了美元的跌势。美元汇率的大幅波动对全球经济、金融的稳定是非常不利的，在布雷顿森林体系崩溃之后，以美元为主导的国际货币体系面临重大的挑战。

国际货币基金组织(IMF)对全球金融的监测活动更加关注汇率问题。美国一手制造次贷危机，主要影响的是别国，在经济持续强劲回升、通货膨胀压力增大的背景下，却两度降息、允许美元深度贬值，可能会制造另一个泡沫并转嫁自身危机。但是，美国主导下的IMF继续为美元辩护。2007年11月初，IMF新任总裁卡恩表示，美元估值依然偏高，贬值不足为奇。可见，如果治理结构未得到改进，国际组织继续倾向于偏颇性的监督，必将对未来国际货币体系的重构增添更大变数。

第三，美国次贷危机蔓延全球，国际金融业经营风险大增

本轮美国房地产市场膨胀周期最早调整发生在2006年，导致美国经济从2006年二季度开始放缓。2007年9月，房地产市场调整的趋势愈发猛烈，最终因大量购房者违约引发了次级抵贷危机，并且迅速蔓延至主要发达国家，全球股市大幅下挫，金融机构一度陷入流动性短缺困境。在主要发达市场央行大力实施救助、美联储降息的提振下，目前危机没有进一步扩大化。但是，次贷危机仍然远未结束，国际金融市场尚处于草木皆兵之中。

次贷危机对全球金融业的冲击较为显著，伯南克称“全球损失将超过亚洲金融危机”。2007年上半年，得益于经济的强劲增长，国际金融业盈利大幅增长；但是，下半年的情形就发生了突然转变，不少抵押贷款机构破产，欧洲银行业普遍受到冲击，英国诺森罗克银行一度被挤兑，包括美林、花旗、瑞银、德意志银行等在内的很多大型国际金融机构发生了巨额损失。

第四，大宗商品、资产价格持续膨胀，泡沫风险不断上升

近几年，全球低利率环境创造的流动性过剩并未引致通货膨胀，主要归因于低制造成本的发展中国家融入国际贸易体系。全球充裕的资金主要流向大宗商品市场和资产市场，使得国际金价、油价、房地产和股票价格持续高企，2007年这个趋势更为猛烈。房地产和股票等资产价格上涨，是全球低利率环境、流动性过剩和金融全球化的重要结果。当然，国际大宗商品价格的大幅上扬，还有经济高增长的旺盛需求、国际游资的炒作、地缘政治的紧张和美元持续贬值等因素。

大宗商品与资产价格的快速上涨，风险日益积累，稍有风吹草动，国际金融市场便震荡不安。这在2007年得到了多次验证：2月份，日元升息、美国经济前景堪忧和中国股市暴跌等因素，引发全球股市“2·27”动荡；9月，美国次级抵押贷款市场危机集中爆发，引发全球投资者的恐慌，国际金融市场大幅下挫。

第五，全球失衡格局有所缓解，国际资本流动更趋复杂

2006年全球经济失衡深度和持续时间都达到了顶峰，2007年以来全球失衡深度有所缓解。在全球失衡发展历程中，美国的低储蓄率和高消费是始作俑者，因此美国经济减速有助于缓解失衡。上一次缓解就是发生在2001年，当时美国带动全球经济陷入短期衰退，这一次则是美国经济较大放缓和美元贬值，美国进口增幅降低，出口加快。2007年1-9月，美国进口较上年仅增长4.4%，增幅远低于2006年同期的12.4%；出口则快速增长11.8%，贸易逆差从2006年同期的5816亿美元缩减到5275亿美元。全球失衡的另一端是亚洲国家的增长模式所致，中国以低成本制造业优势，承接大量国际产业转移，形成了高投资率、高出口增长结构；国内需求疲弱的日本以较高的技术优势向全球提供高端消费品；重要的能源产出国家借国际油价持续攀升的时机，赚取大量石油美元。

随着全球失衡的收敛，国际资本流动在2007年发生了更为复杂的变化。美国受次贷危机和经济前景看淡的影响，作为全球第一大FDI(外国直接投资)吸收国的地位将可能不保，各国投资者在持续减持包括美国国债在内的美元资产，美国国际资本流入趋于下降。来自发达国家的FDI也开始从中国向越南、印度等国家分流。流入“金砖四国”(巴西、俄罗斯、印度和中国)的资本更多以热钱形式投向房地产和股票市场；从美元资产中撤离的亚洲国家央行的外汇储备、中东石油美元、全球私募基金和对冲基金流向更趋多元化，引人关注。目前，产油国占了全球主权财富基金总资产的2/3，主要投向欧洲的银行业、证券业和资产管理行业。

第六，全球银行业并购活动再度升温，中国银行业发展光彩夺目

2007年，全球银行业并购活动再度升温，几宗典型并购案例包括：其一是全球银行业有史以来最大一宗并购交易案产生——苏格兰皇家银行财团将具有183年悠久历史的荷兰银行收入囊中，收购金额超过1998年花旗财团收购旅行者集团所创记录。其二是美国本土的纽约银行和梅隆银行合并，诞生全球最大的证券服务公司。其三是中国银行业开始在国际并购舞台亮相，国家开发银行入股巴克莱银行参与对荷兰银行的竞购、中国工商银行收购南非标准银行、中信银行与美国贝尔斯登商洽合作等。在全球银行业的并购市场，过去是美国投资者闯荡欧亚，现在欧洲银行业再度活跃起来，在美国市场也展开收购；当前的发展格局则是欧美收购者大量涌入亚洲市场，亚洲收购者开始进军欧美和其他新兴市场。

在发达国家银行业受困于美国次贷危机的影响之时，中国银行业收入和利润猛增，在国际舞台表现抢眼。当然，中国银行业的大步前进，有着改革增效显著、经济快速增长、资本市场突发式膨胀、个人财富迅速积累等因素的推动。要持续闪光耀眼，中国银行业需在治理结构改善、IT技术提升、产品创新、加快海外布局等方面发力。