投资增速将回落 上冲动能较大

今年以来，受市场需求影响和盈利空间加大的驱使，加之地方和企业投资缺乏有效约束机制，投资愿望强烈，去年末已得到抑制的投资需求再度迅速膨胀，部分产能过剩行业和房地产业投资快速增长。

纵观近年来投资增长变化趋势，可以发现四季度投资增速都会有所放缓。近5年的四季度，城镇固定资产投资平均增速为21.7%，比三季度增幅减少8.7个百分点。这主要是由于上半年投资通常增长较快，政府为防止投资过热，在年度执行中间都会采取一些新的抑制措施，加强宏观调控力度。特别是由此造成四季度企业资金不如前三季度宽松，也是投资增长放慢的重要原因。今年前三季度，针对投资需求再度膨胀的势头，中央综合运用货币、财政等各项政策，通过土地、信贷和产业准入等手段，对投资的过快增长进行了重点调控，四季度宏观调控力度将进一步持续和加强。在调控力度加强的背景下，四季度投资资金将受到限制，投资增速放缓的规律性现象仍会出现。因此，我们预计，四季度投资增幅将继续有所回落，全社会固定资产投资全年增幅将在24.5%左右。

尽管四季度投资增速会有所降低，但投资增长反弹的压力仍然很大，主要表现为：一是新开工项目数量和计划总投资额快速增长，未来投资需求进一步扩大。二季度以来，新开工项目数量迅速增加，三季度末达到18151个，比二季度末增加57.6%。与此同时，新开工项目计划总投资额增速也呈现逐步上升趋势，9月末，新开工项目计划总投资额增速达到24.2%，同比增加16.7个百分点。二是企业效益情况良好，企业投资意愿较强。前8个月，全国规模以上工业企业盈亏相抵后实现利润15623亿元，同比增长37%，企业投资回报普遍较好，进一步增加投资的愿望较强。三是利率政策对投资调控作用效果在逐渐减弱。尽管今年以来，人民银行已连续5次加息，企业借贷成本大幅度增加，但由于银行贷款在投资资金来源中的比重不断下降，政策作用效果在不断弱化。前9个月，在投资资金来源中银行贷款占比仅为17.1%，同比下降2个百分点，而企业自筹资金和定金、预收款等其他资金占比达75.5%，同比提高2.6个百分点。四是房地产投资需求仍然很大。今年以来，房地产投资快速增长，前三季度增幅达30.3%，高于同期城镇投资增速，成为推动投资快速增长的重要动力。在房地产价格持续上涨的情况下，房地产开发投资对推动投资增长的作用仍然很强。

消费需求扩大 增速将创新高

前三季度，居民消费需求持续快速增长，社会消费品零售总额同比增速达15.9%，增幅同比上升2.4个百分点，创1997年以来新高。推动消费需求快速增长的主要因素：一是居民收入大幅度提高，消费信心不断增强。二是价格上涨促进消费额增加。从1988年以来，各年度消费与价格变化关系可以发现，当居民消费价格指数加速上涨时，社会消费品零售总额就会大幅增加。三是就业形势进一步趋好。三季度末，全国城镇登记失业率为4%，比去年同期降低0.1个百分点。四是制约消费扩大的储蓄率提高因素不会继续大幅度增强。这些调控政策的实施，无疑会提高居民储蓄倾向，影响到消费需求增长。但考虑到今后居民消费价格指数涨幅将会回落，美联储已大幅度降息，影响储蓄率的利率继续提升空间已经较小。

在乐观估计消费需求快速增长的同时，也不容忽视一些影响消费增长的不利因素。首先，四季度居民财产收入将增长乏力。今年以来，股票市场延续牛市格局，前三季度沪、深股指成倍上涨，居民财产收入增长较快，但四季度股指继续大幅度上涨的可能性较小，居民财产收入快速增加难度较大。其次，房地产投资对居民消费挤占作用也很明显。今年以来，房地产价格持续快速上涨，居民购房积蓄和还款压力越来越大，这也将会影响到居民消费需求进一步增长。

综合考虑以上因素，特别是考虑到四季度存在的居民收入与消费需求都快速增长的规律，预计四季度消费仍将保持快速增长势头，全年社会消费品零售总额增幅将达16%以上。

价格指数涨幅趋缓或反弹

综合各种因素分析，影响四季度CPI涨幅回落的因素主要有：一是导致CPI大幅上涨的翘尾因素将逐渐消除。今年四季度，在逐月计算CPI同比增幅时，由于去年同期基数逐渐加大，CPI同比增幅将会不断减少。二是粮食和猪肉价格趋于稳定。三是政府加大了物价调控力度，一方面采取综合措施扶持粮食和生猪生产发展，稳定市场供应，另一方面加强市场监管，严格查处价格违法行为，同时又严格控制出台新的政府涨价措施，保持居民消费价格水平基本稳定。四是工业品出厂价格基本稳定。近年来工业品出厂价格（PPI）始终保持在较低水平，对于物价稳定起到了积极的促进作用。

尽管第四季度有利于抑制CPI涨幅的因素不少，但粮食和猪肉价格稳定的基础并不牢固，资源品和农业生产资料价格上涨压力较大，CPI仍存在反弹的可能。首先，目前国际市场粮食价格仍在大幅度上涨。其次，资源品价格和农业生产资料价格上涨压力增大。今年以来，受全球资金流动性过剩和美元疲软等因素影响，国际原油价格迭创新高，近期已超过每桶90美元。同时，国际黄金价格也刷新了28年来最高记录。随着国际原油、贵金属、铁矿石等资源品价格持续走高，国内燃料油等资源品期货价格也大幅上涨，这将影响到有关商品现货市场价格的稳定。自2006年以来，国内农业生产资料价格加速上涨，前三季度农业生产资料价格上涨6.4%，同比增加5.2个百分点，农业生产成本持续增加，有可能会推动农产品(25.98,-1.03,-3.81%)价格大幅上涨。第三，猪肉市场价格仍有可能再度攀升。尽管当前猪肉价格趋于稳定，但生猪生产恢复正常仍需要一段时间，猪肉价格在短期内出现波动仍不可避免。

总体来看，第四季度CPI上涨幅度将逐步趋缓，全年涨幅将在4.6%左右。但如果有关价格调控政策有所放松，也不排除CPI再度反弹的可能。