◆沸点特稿 中国经济在三岔路口

孙明春 雷曼兄弟经济学家

中国经济正处于过热边缘，但也不能排除通缩的可能性。

从表面看，中国经济看来正处于过热边缘：二季度实际GDP同比增长11.9%，这是自1995年四季度以来的最快增长率。7月份CPI通胀同比上涨5.6%，为十年来的最高值，8月份则达到了6.5%，新高又见；而且资产价格大幅飙升，其中上证综合指数继2006年上扬130%后，在今年到目前为止增长了90%。

然而，如果全球经济大幅萎缩，所有对经济过热的担忧可能会被抛在一边。担忧可能会很快转向供给过剩和通缩的风险。根据政府的统计数据，多年的过度投资后(投资占GDP的比例达到43%)，70%以上的工业产品和80%以上的消费商品产能过剩。大幅飙升的贸易顺差(1-7月份同比增长了81%)一直帮助中国吸收其巨大的产能、增加就业并刺激进一步的投资。与亚洲金融危机时相比，中国受全球经济影响的程度已经显著提高了；自1998年以来，中国出口占GDP的比例已经加倍到了40%。全球经济放慢增长的程度如果大大高于预期，可能会抑制中国的出口，并引发严重的产能过剩综合症，从而让中国生产商只有两个选择：削减产量或降价。

即使全球经济没有显著放慢增长，中国出口商也在开始感受到货币升值、出口退税下调、有利的加工贸易税收政策取消以及土地、劳动力和自然资源的涨价以及对环境保护和产品质量要求更加严格导致的国内成本压力上涨所带来的痛楚。简单的计算分析表明：即使下半年的贸易顺差增长从2007年上半年的同比85%下降到45%(仍然属于高速)，这也会轻易导致中国下半年的名义GDP增长减少3.0个百分点。

中国经济仍然有不少增长动能，而且任何全球经济的放慢增长可能需要2到3个季度才会影响到中国GDP的增长。因此，我们坚持我们对2007年GDP增长10.8%的预期，但将我们对2008年的预期从9.8%下调到了9.5%。在近期，鉴于CPI通胀远远高于3.6%的1年期银行存款利率，如果通胀继续攀高而且全球金融市场趋向稳定，那么央行可能会决定再次加息。鉴于庞大的贸易顺差导致了流动性过剩，因此准备金率在四季度可能会再提高100基点。同时，鉴于政府的首要目标是维持就业和社会稳定，因此我们预期人民币/美元汇率到年底将升值至7.45。凌建平 郝匀嘉