股市将震荡攀升迭创新高

7月23日，在沈阳一家证券交易营业大厅，股民在看股市行情。当日，伴随宏观调控举措的正式出台，利空出尽的沪深股市双双放量上扬。新华社记者 李钢 摄

上半年，上证A股收盘指数上涨40.69%，深圳成指收盘指数上涨87.11%，两市依旧延续着自去年以来的牛市格局。1至4月，两市发展呈快牛走势。4月单月，上证A股上涨18.1%，深圳A股上涨23.68%，涨幅为近年来之最。以5月印花税调整为契机，股市进入震荡调整，上证A股6月甚至下挫4.5%，市场成交量急剧萎缩，股市波动幅度明显放大。

展望下半年，我国股市上升趋势不会发生改变。其一，从宏观面来看，股权分置改革消除了股市与经济发展之间的扭曲机制，使股市正在成为国民经济发展的“晴雨表”。近年来，我国经济增长速度基本上都在10%以上，经济良好增长态势无疑为股市上行提供了坚实基础。其二，从对股市发展有至关重要影响的资金面来看，特别国债的发行、QDII额度及投资范围的扩大、出口退税政策的调整等，虽然在一定程度上影响流动性，但依据前述分析，下半年我国资金面总体宽松局面难以逆转，股市发展需要的资金供给依然充裕。特别是上半年信贷增长过快，下半年在“节能减排”、抑制“两高一低”行业发展等政策措施作用下，我国投资增长将趋减缓，银行体系流动性有可能通过各种途径流入资本市场；同时，保险资金投资A股比例由占上年末总资产的5%提升至10%，扩大了股市资金来源。其三，从估值技术面、上市公司业绩上看，尽管近两年来股市市盈率上升较快，质疑A股市场泡沫声不断，但通盘考察2000年以来股市的发展轨迹，在经过长达8年的经济高速增长、上市公司业绩大幅提升、上市公司数量增加较缓和、新增上市公司质量提高状况下，A股动态市盈率仍在一定的合理范围内。其四，从健全股市运行机制来看，最高决策层高度重视资本市场的发展、管理层对各种股市违规行为的纠制等，都有利于股市健康前行。

虽然下半年股市总体上升趋势不会发生改变，但股市波动幅度将明显增大。第一，在我国经济发展仍处于转轨期间，为经济稳健运行必不可少的宏观调控，将在一定程度上放大股市投资者的“羊群效应”，这无疑会对股市造成较大的波动。第二，尽管下半年股市总体资金面宽裕，但基于发挥资本市场作用，扩大直接融资比例，下半年IPO发行规模将会增加，与此同时，中移动、中石油等资本市场“巨型航母”红筹股的回归、国有股的减持、“大、小非”的不断解禁等，都使得股市资金面时紧时松，造成股市宽幅震荡。第三，股指期货推出有利于平衡多空双方力量，推进股市稳健运行，但杠杆操作的特征也会造成股市更大幅度的波动。第四，随着中国资本市场进一步对外开放，国际资本通过政治压力、言论诱导等多种手段，尤其是藏身隐秘、操作灵活、行动迅速地通过各种渠道进入中国的国际游资也会对我国股票市场造成冲击。

上半年，银行间债券发行规模达3.58万亿元，较上年同期增长17.76%，其中，央行票据发行量增加较多，为2.64万亿元，同比增长18.39%，银行间市场人民币交易成交量达到26.7万亿元，较上年同期增长62.9%，受流动性总体充裕但发展中的不确定因素增加影响，银行间市场交易利率较低，波动幅度明显扩大。

下半年，为调控新增流动性的需要，央行票据发行规模较上年同期还将会增加，短期融资券、公司债券发行规模也会适度扩大，短期融资券发行预计达到0.25万亿元人民币。银行间市场债券发行总规模预计突破3万亿元人民币，较上年同期同比增长约16%。在新增流动性不断涌入、分业经营体制下的信贷控制、人民币升值、国内股票市场宽幅震荡赚钱难度加大、国际市场投资风险较大而国内金融机构还缺乏相应的风险管理能力等因素作用下，下半年银行间市场交易将更加活跃，银行间市场人民币交易成交量将会突破20万亿元人民币，全年逾越40万亿元。由于资金面总体宽松，影响流动性因素增多，下半年银行间市场交易利率波动幅度会有所加大，与存贷款基准利率相比，银行间市场交易收益率将会走低。（建设银行研究部：郭世坤、蒋清海、贾铁真、董积生、李昊）