物价：2008年通货膨胀压力增大

（一）2007年CPI持续攀升，目前物价仍处于温和水平

2007年以来，CPI一改前两年的平稳运行格局，出现逐月攀升的势头，其中5-11月份上涨明显加快，11月CPI同比增长6.9%，创11年新高。

我们认为，食品类商品价格上涨是推动CPI攀升的主要原因。2007年11月CPI同比上涨6.9%，食品类商品价格上涨18.2%，是CPI上涨的主要动力。其中，粮食价格上涨6.6％，油脂价格上涨35.0％，肉禽及其制品价格上涨38.8％，猪肉价格上涨56.0％，鲜菜价格上涨28.6％，鲜果价格上涨12.9％，CPI上涨仍主要由食品类涨价引起。

居住价格上涨也是推动CPI攀升的重要原因。伴随着房地产市场的发展与居民可支配收入的提高，居住价格对CPI的影响在加大。2007年以来，我国居住类商品价格由1月份的3.8％上涨到11月份的6％，其中与商品房价格密切相关的建房及装饰材料价格和租房价格仍保持升势，从而推动CPI上升。

全面通货膨胀是指所有物价水平的全面持续上涨，从我国目前情况看，虽然CPI持续攀升，但仍处于历史较低水平。另外，CPI内部的非食品价格以及PPI水平目前还处于较低水平，因此，目前还不能说我国已经出现了全面通货膨胀。

从历史水平和国际经验来看，我国目前物价上涨还处于可容忍的水平。从1978年到2007年前三季度，我国经济的平均增长率为9.78%，CPI平均涨幅为6.02%。2007年前三季度，GDP的增长达到11.5%，高于历史平均水平1.72个百分点。而前三季度CPI的同比平均涨幅为4.2%，也低于历史平均水平。

与美日等国的历史比较，我国目前物价与GDP增长水平之间的状态有些类似美日经济发展的“黄金”时期。上世纪六十年代的日本和美国，处于经济发展的黄金期，通货膨胀较为温和，而经济则高速增长。

从物价的构成部分来看，目前尚未出现全面的物价上涨。首先，在CPI构成中，主要是食品价格上涨导致CPI的上涨。在我国CPI的8类产品和服务构成中，食品所占的比重最大，占比达到34%，而其他七类中，最高也只有14%（图12）。而且除了居住类商品的价格以外，非食品价格在过去五年中都是相当稳定的，一直维持在1%左右的水平，最近也没有大的波动（见图13）。

（二）2008年物价上行压力不容忽视，通货膨胀威胁增大

中期内，我国物价仍有上行压力，主要原因如下：

粮食价格仍然面临较大的涨价压力。从年初对CPI影响最为显著的粮价看，尽管短期粮食价格上涨得到控制，但从中长期看仍面临较大的涨价压力。一方面，我国城市化的推进造成了耕地面积持续减少及农民的种粮积极性不高，抑制了粮食的供给能力。另一方面，我国的粮食需求水平呈刚性增长。同时，考虑到保证农民增收的问题，预计粮价将保持稳中有升的势头。

肉、蛋等的价格仍将高位运行，但不会持续大幅上涨。以猪肉为例，由于生产周期长，猪肉供应偏紧的局面还将持续一段时间，供给紧张的根本性缓解可能要到2008年2季度以后，猪肉价格短期内仍会高位运行。但由于政府通过对生猪养殖的补贴鼓励农民养猪，高涨的猪肉价格也将提高农民的养猪积极性，猪肉供给将稳定增加，因此肉价持续快速上涨的可能性不大。

资源品价格改革的推进将对PPI上涨构成长期压力。资源型产品价格改革是未来PPI上涨的主要压力。2007年6月，国务院发布了《关于印发节能减排综合性工作方案通知》，要求各级人民政府通过合理配置公共资源，有效运用经济、法律和行政手段，确保节能降耗目标的实现。目前，在国际原油价格已经突破100美元大关的情况下，我国原油、天然气的价格也已有所提升，未来还有进一步上调的压力。央行在《2007年第三季度货币政策执行报告》中也指出：“推进资源价格改革可能增大短期通胀压力，但如果改革推迟，扭曲逐步累积，损失可能更大”。预计2008年各地政府会陆续出台水、电、油、气等资源性产品价格上调措施，从而继续推动PPI上涨。

生活资料出厂价格的上涨将持续推动物价上涨。我国PPI水平在2004年出现经济过热时达到了8.4%的高点后开始走低，一直徘徊在2.5%-3%左右的水平。2007年10月以来，PPI开始加速上涨，11月份达到4.6%的近期高点。其中生产资料出厂价格涨幅结束了今年来连续下跌的走势，同比上涨4.8％；生活资料价格维系04年以来连续上升的趋势，出厂价格同比上涨3.7％。由于在PPI向CPI的传导中，生活资料价格与CPI之间的传导最为直接，因此生活资料出厂价格的上涨将持续推动CPI上涨。

居民消费需求增长对物价上涨的拉动力继续增强。2007年上半年，城乡居民收入出现了多年少有的快速增长态势，城镇居民人均可支配收入实际增长14.2%，增幅高于上年同期4个百分点；农民人均现金收入实际增长13.3%，增速高于上年同期1.4个百分点，高于一季度1.2个百分点。城乡居民收入的快速增长拉动居民消费增长加快。考虑到2008年机关事业单位提高工资，企业利润大幅增长促使雇主和职工收入增长加快，以及投资财富效应的积累和扩大引发的居民对房地产、食品以及生活消费品需求的增长，2008年消费需求拉动物价上涨的压力将大于2007年。

货币投放过快使潜在通胀压力加大。过去的历史数据统计显示，广义货币供应量M2的增长率对滞后12个月的CPI有显著影响，如2002年下半年起M2的增长从14％逐步升至20％，而CPI直到03年下半年起才开始大幅飙升。2006年上半年CPI同比维持在低位，在很大程度上是2005年上半年M2增速过低的结果。如果这一规律成立的话，2007年上半年货币供给量宽松对CPI的推动作用将在2008年上半年逐步显现出来。

基于以上判断，我们认为，近期CPI仍存在上行压力，特别是在国际上石油价格持续上涨、国内食品价格上涨开始向生产资料、资产价格传导等背景下，明年物价走势不容乐观。预计2007年全年CPI同比增幅将在4.5%左右，超出3%的政策目标。而2008年CPI将较2007年有所上升，全年涨幅估计在5％左右，仍将高于3％的调控目标。

所以，我们认为，政府有关部门应采取三项主要措施应对物价上涨压力：一是继续升息。11月份CPI同比上涨6.9%，而一年期存款利率为3.87%，负利率局面仍在持续；二是采取适当行政措施，制止涨价风；三是采取有力措施，保障低收入群体的收入跟上物价涨幅。