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联环药业:主要产品销售保持平稳增长
2010年,公司实现主营业务收入2.89亿元,同比增长15.15%;实现营业利润2393万元,同比增长8.27%;归属母公司净利润2033.42万元,同比增长18.23%;基本每股收益0.17元。分配方案为每10股派发现金股利0.50元(含税)。
药品销售保持平稳增长。2010年公司实现药品销售收入2.81亿元,同比增长12.30%。由于整顿了敏迪的销售渠道,使得敏迪的销售下滑状况得到遏制,抗过敏药物实现收入6205万元,同比略减1.57%;联环尔定等心血管药物销售平稳,实现收入5956万元,同比增长4.79%;爱普列特继续保持较好的增长势头,泌尿外科药物实现收入3720万元,同比增长23.22%。
综合毛利率基本稳定。通过改进已有产品工艺,依巴斯汀、特非那定原料药生产成本大幅下降;同时,因加强对销售队伍的管理和产品推广,辽宁、天津、河北、江苏、山西、山东等地区重点临床品种纯销量有了明显的提高,公司药品业务毛利率同比略增0.72个百分点;综合毛利率基本保持稳定,仅同比略降0.02个百分点,达到48.68%。同时,由于销售费用率、管理费用率有所下降,公司期间费用率略降0.80个百分点,使利润增速仍快于收入增速。
新产品梯队是公司未来增长点。2010年,公司复方非洛地平缓释片、硫酸氢氯吡格雷及其片剂已申报生产;依普利酮片、依普利酮胶囊两个品种已进入临床研究。复方爱普列特已开始研制,成功后将逐步替代目前的单方爱普列特。未来新产品梯队的不断上市将支持公司的持续成长。
盈利预测及评级。预计公司2011、2012年EPS分别为0.18元和0.22元,以最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为105倍和84倍,估值明显偏高,维持“中性”的投资评级。
风险提示:1)原材料价格大幅波动的风险。
2)新产品上市进度慢于预期及市场开拓不达预期的风险。(天相投资)
三星电气:毛利率下滑 等待电表交货
2011年三季度,公司实现营业收入15.5亿元,同比增长35.92%;营业利润1.44亿元,同比增长6.45%;归属母公司所有者净利润1.27亿元,同比增长4.64%;基本每股收益0.57元。
毛利率下滑,今年中标有待交货。1-9月公司毛利率为25.82%,同比下降6.56个百分点。国家电网去年智能电表招标实行“最低价中标”,导致行业毛利率大幅下滑。目前的业绩仍是去年低毛利率电表交货的体现。国家电网今年已经进行的三次招标放弃去年“最低价中标”的原则,行业整体毛利率同比大幅提升。目前因为芯片短缺以及部分电力公司要求推迟交货,今年的智能电表仍有大部分未实现交货。预计四季度进入交货高峰后公司整体毛利率公司是智能电表的领先企业。公司主营电能计量及信息采集产品、配电设备的研发、生产和销售,是我国智能电表的领先企业。"十二五"期间智能电网步入全面建设阶段,在智能化设备投资中,用电环节占比高达27.34%,智能电表作为智能电网的信息采集终端将充分享受智能化投资的盛宴。同时海外掀起的智能电网建设浪潮将会带来更为广阔的智能电表市场需求,有利于我国智能电表生产企业的出口。公司目前作为国内唯一在欧洲进行智能电表挂网试验的企业,有望率先进入这一高毛利率市场。
向配电变压器扩张。公司未来为了打破单一对智能电表的依赖,正积极向配电变压器扩张。新一轮农网改造项目投资规模为3000亿元;南方电网“十二五”配网建设规划总投资额为2279亿元,配电变压器及成套设备将步入高增长轨道。公司募投的节能变压器符合国家产业政策,将给公司带来新的利润增长点。
盈利预测和公司评级。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.87元、1.26元和1.66元,按10月25日股票收盘价15.25元测算,对应动态市盈率分别为18倍、12倍和9倍,我们维持公司“增持”的投资评级。
风险提示:智能电表招标低于预期。(天相投资)
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