天相投顾市场环境将会出现新变化

观点：6月份市场的环境会出现一些新的变化，首先是主板市场进入估值底部区域，而且新的超预期的利空因素出现概率较小，有望使市场出现值得珍惜的买入机会，这对于提振创业板的人气起到重要作用；其次，创业板上市发展阶段的内在矛盾仍是制约板块整体估值提升的因素，但是这一负面因素经过较长时期的消化后，对股价的压制作用也在减小；再次，相对于日渐扩大的市场规模，创业板上限售股解禁的冲击力度也在减弱，这些都可能成为创业板延续5月末反弹走势的理由。

依据：2010年5月，创业板先抑后扬，扭转了长达一个多月的下跌局面。截止5月28日收盘，天相创业板指数一月累计下跌0.53%。同期上证指数下跌7.48%，沪深300月跌幅为7.08%。创业板组合月涨幅为7.58%。

从表现形式上看，从4月中旬开始的这轮创业板的下跌，是高估值所导致的高风险的集中释放，但下跌主要还是两个方面的矛盾所导致：一是当前经济运行失衡状况所引起的股市的系统性风险,二是创业板上市公司成长过程中固有矛盾的体现。创业板公司普遍处于成长期，在上市前后企业规模扩大与业绩增长速度之间的矛盾使得高成长面临着挑战，反映在股市上，就表现为股价震荡的基本格局。

接下来，整个A股市场运行格局的演变趋势决定着创业板的走势。市场正处于箱体的底部区域。6月份主板市场将进入值得珍惜的时期，那么创业板与主板的联动效应对创业板的走势，也会起到积极作用。创业板超额募集资金的使用，需要一个合理规划的过程，而且资金的使用效果也需要时间来加以考核，衡量创业板公司的中长期的成长性，应充分考虑这个因素。就中短期来看，在包括超额募集资金在内的增量资金尚未产生效益之前，对创业板成长性的质疑将作为一个负面因素，压制创业板的估值水平。需要留意的是，创业板率先反弹使得其相对估值水平再度拉高，如果主板及中小板的估值重心不能上移，那么在成长能力没有得到投资者重新认同之前，创业板的估值风险仍需谨慎对待。

在当前的环境下，仍需规避创业板的估值风险，但是从积极配置的角度来看，要突破成长持续性的迷雾，寻找并布局真正具有持续高增长潜能的股票。

申银万国等待筑底 波动区间在2700—3000点

观点：未来两个月，股指将在等待紧缩政策最严厉时刻（包括各地地产调控细则的明确、中央对投资调控措施的出台等）、等待经济指标的下调（包括房价的下跌、宏观经济指标的回落等）的氛围中，完成筑底的过程。预计，5-6月上证综指核心波动区间在2700—3000。

依据：今年以来，中央政府对地产泡沫的调控决心非常坚定，调控目标在于引导房价回落至合理区间。如房价不出现回调，则可能引发更加严厉的政策。

预计各个地方的调控细则将在近期明确，或有超预期的新意。然而，房地产投资在二季度仍将高速增长，因为目前打击囤地的举措迫使开发商加速开工，同时各地保障房建设要求在6月底前尽量开工。

此外，调研显示，中西部地区投资冲动高涨，感受不到去年基数效应引发今年投资增速回落的迹象；银行体系对企业的中长期贷款大增，支持投资高增长。在“高投资+高出口”的组合下，二季度中国经济继续过热似乎不可避免。因此预期，政策紧缩将从调控地产泡沫过度到抑制投资过热。通过地方政府融资平台的清理、投资项目资本金比例的上调等措施，抑制当期的投资冲动和进度，将一些投资项目平移到下半年以后，从而起到削峰填谷的作用。

2009年报和2010年一季报显示银行业绩主要受拨备计提的干扰而呈现超预期状态，但大多数非金融行业业绩低于预期，表示担忧。4月以来，非金融行业的盈利预测有明显下调。随着中国经济和全球经济在二季度保持强劲，产能瓶颈的逐渐凸显将令成本压力将进一步显现，预计二季度A股上市公司（不含金融）的毛利率可能略有收窄。随着针对地产和投资的紧缩政策的相继出台相关行业面临业绩下调风险。

在紧缩政策密集期的最后阶段，随着经济增速的下滑，对经济可能二次探底的担忧会升温，这将成为大资金逐步进场的有利时机。因为相信中国经济增长的空间和潜力，相信市场将遵循“经济退、政策进、股指稳”的逻辑。

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