编者按：昨日上证指数再度下挫63.62点，以2592.15点结束了5月的走势，月线形态上形成了两根连续下跌的中阴线，上证指数的空头排列明显。经过了连续的下跌走势，市场投资者心态已非常脆弱，稍有风吹草动就会引发大量的抛压盘出现，投资者对反弹高度的预期明显下降。

但是，随着昨日温总理“中国现在退出经济刺激政策为时尚早”的表态，基本面因素应该是进一步转向积极，券商与很多研究机构对未来走势的评判也出现了明显变化。这些因素使得6月行情的演变更加不好把握，《证券日报》研究中心特推出6月行情展望专题，希望对读者投资有所助益。

国海证券

震荡上行波动区间在2500-2850点

观点：上证指数将在2500 点附近迎来阶段性反弹，震荡上行，波动区间在2500-2850点之间。目前市场结构性分化明显，政策倾斜下的技术进步、模式创新行业仍将主导这次结构性分化行情延续，因此，市场在6月可能迎来反弹的情况下，政策倾斜下的确定性主导行业值得继续战略性配置。

依据：自4月中旬的大跌，市场恐慌情绪得到进一步宣泄，A股市场估值逐步消化系统性风险。纵向比较：沪深300的10年预期市盈率仅约15倍（剔除负值），低于历史均值，接近2008年底低位。近期大股东增持公司逐步增加，说明已经有股票的估值逐步接近产业资本的投资标准。横向比较：A股相对于全球股指来看，略有高估，但AH溢价接近历史较低水平。

基本面方面，国外方面，欧洲债务问题反复，可能暂缓国内紧缩政策。而国内方面，首先，国三十六条的出台缓解市场对“经济二次探底”的担忧。短期而言，放宽民间投资，可纾缓政府投融资平台压力。长期而言，将促进中国投资的活力，并为中国经济注入新的动力。其次，保障房有望部分填补商品房开工缺口。根据中央和地方政府的工作报告公开披露信息，如果今年的保障性住房任务能够如期实现，则意味着全国将新增新开工面积1.6 亿平方米左右，这个数字将部分抵消因房地产调控政策抑制的开工需求。

第三，短期内政策或许进入观望期。目前，政府可能正在评估现有政策的有效性，而不急于采取下一步行动，这意味着短期内政策或许进入观望期。第四，CPI破3”，中长期都会制约反弹高度。通胀压力有所恶化，特别是4月份M1同比增速明显反弹意味着CPI上行后，回落难度有所增加。政府会否以牺牲经济增长来平衡通胀压力，这仍然是中长期制约股市反弹的重要因素。

资金供求方面，M1增速反弹不可持续，货币政策趋紧仍将持续。5月央行今年首次公开市场净投放，缓解短期资金趋紧压力。同时，基金仓位接近熊市水平，降低大盘杀跌风险。

建议关注两条主线：一是，政策倾斜下的技术进步、模式创新行业，如：轨道交通、绿色能源、创新医药、新型消费、网络科技。二是，前期超跌品种，如：煤炭、保险、建筑建材。

东兴证券

反弹空间200-300点

观点：如果按照5月经验推论6月反弹，那么持续时间可否也定义为5 月合约结算周到6月合约结算周到来之前，即一个3 周左右的反弹时间。6 月份重点配置行业集中于房地产产业链的工程机械、消费品和部分新兴产业。

依据：“跌也地产、弹也地产”的逻辑和故事越来越清晰，而逻辑之所以成立的关键在于房地产行业在中国经济中的支柱地位，也就是逻辑背后反映的是对未来“政策导向+经济运行”组合效应的预期。其中，政策导向在影响市场趋势乃至投资机会分布方面有着更为重要的作用，最近显著的政策变化信号有两个：一个是房地产领域的系列变化；另一个政策变化民营资本36条，几乎所有国有资本垄断经营的高回报率产业都向民用资本敞开大门，虽然不清楚落实的进度与实际开放的程度，但将活跃的、流动性强的民间资本导入资产领域之外的意图是清晰可见的。

从政策推升市场反弹的空间评估，如果完全按照“政策导向+经济运行”的组合效应判断，由于政策导向只是微妙变化，或者说只是紧缩力度的暂停与观望，短期内转向适度宽松的可能性很小，而类似新民营资本36条、战略性新兴产业等均是经济转型的战略部署，尚无法在下半年立竿见影，相反CPI的上行仍然会给政策是否紧缩不时产生新的压力，所以反弹空间也许就是整个下跌空间的1/3到1/2，即200-300点的空间。