五、美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸

美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸自1986年1月至2000年底一直围绕0轴变动。1999年8月黄金价格处于熊市最低值251美元，而1999年该净头寸也处于历史最低水平 – 1999年4月6日该头寸为-88363个合约（即净空头88363个合约）。自2001年来，该头寸明显呈震荡上扬趋势。2008年2月19日，该头寸达到高点212259个合约，第2天黄金价格即上冲至历史最高点1033美元。2009年10月9日，该净多头头寸为239668个合约，是新的历史最高纪录。这与2009年10月8日现货黄金价格达到1061.20美元的最新历史记录完全吻合。

该净多头头寸在2009年11月30日当周达到的历史最高262331个合约,而黄金价格2009年12月3日上冲至历史最高1226.65美元。2010年1月4日当周该净多头头寸下降至230490个合约。

Comex投机商净多头头寸回撤，说明黄金多头力量正在调整。但是，德国商业银行的高级分析师Eugen Weinberg说，“黄金市场的投机客净多头头寸仍很高”。”

六、美国债券市场指引金价继续走高

美国债券市场对经济前景的指引在加强。如下图，美国国债的收益率曲线随时间期限逐步走高。这是正常的收益率曲线。回想2006-07-08年的美国债券收益率曲线，其形态是反转的（inverted），当时短期债券的收益率高，而长期债券的收益率低。稍有金融常识的人都会知道一个概念，即货币的时间价值（time value），也就是说，货币是付利息的，并且时间越长利息越高。一个反转形态的债券收益率曲线与货币时间价值的概念背道而驰 – 说明投资者对未来经济前景的非正常问题的担忧。2006-07-08年的美国债券收益率曲线预测了美国经济的危机，而目前美国债券收益率曲线回归正常则说明投资者对美国经济复苏前景的认同。

美元的走向仍有很大的不确定性。美元因全球经济危机的避险买盘增加而走强，而随全球经济复苏避险买盘减少而下跌，先扬后抑。而目前美元走势的不确定性来源与美元与美国经济复苏的关联。美国经济复苏到一定程度后必然导致美元走高。但这将在什么时候发生？美国经济利好数据与美元走强之间的关系时隐时现，现在还不能说美元自12月2日来的反弹是扭转颓势的趋势。

2009年12月31日美国10年期国债的收益率一度达到了3.91%，是2009年6月11日以来的最高。美国国债收益率走高是其它国家对美国国债需求减少的结果，同时也是投资者对美国未来通货膨胀担忧上升的结果。

当然，美国国债收益率上升将会导致一部分资金回流美元，并推高美元汇率。但是，美国联储维持低利率的政策是更基础的影响。在美国联储没有开始加息之前，美国国债收益率的上升，更大程度上说明投资者对通货膨胀的担忧和高回报的要求，而这将间接助推黄金价格的上涨。