全球经济步入“后危机时代”，对于已经成功“保增长”的中国而言，“调结构”无疑是未来工作的重心，这其中促消费又是重中之重。我们预计2010年政策支持的力度将有增无减，汽车、家电、医药和零售四个行业仍充满投资机会，而“穿越周期的股票”将潜伏其中。
政策有望深化
家电中高端产品受益较多
□中证证券研究中心徐建军张泰欣
我们认为，家电行业中冰箱、电视和空调等细分行业受益家电下乡程度较大。随着政策的逐步升级，空调等行业有望继续从该政策所引爆的需求中获益。我们看好空调、冰箱在家电下乡中的巨大市场潜力，就公司层面而言，格力电器、青岛海尔、美的电器等竞争优势将进一步增强。
子行业有望实现“轮动”
19日工信部相关负责人已证实，家电下乡政策将进行调整，产品最高限价方案将取消，据悉，该调整将只设定补贴上限，以便农村消费者有更大的选择空间。据悉，相关方案已经上报国务院，很快将会实施，未来家电下乡补贴政策的实施方案也将更加便利化，有利于进一步推动广大农村人口的购买热情。
从图中可以看出，根据前十月家电下乡总销售额中不同产品所占比例排行，依次是冰箱、电视机、空调、洗衣机和计算机，这与家电下乡销售额在该公司营业收入中所占比例较高的上市公司行业分布较为一致。其中冰箱大约占54.9%，美菱电器、澳柯玛和青岛海尔堪称家电下乡最大的受益者。尽管实施时间比冰箱、洗衣机和电视机少了四个月，但是空调占比已经达到12%，可见空调消费在农村市场有较强的爆发力。我们认为，空调在即将到来的冬季在不属于采暖区的广大南方地区也有望获得稳定的增长，而格力电器和美的电器有望从中获益较多。
同时，微波炉、电磁炉、热水器等在销售额中占比较低，可以认为，这三类产品目前在农村的消费结构中暂时还处于较为边缘的地位，近期在家电下乡中受益较多的可能性不大。
考虑到季节性的特点，冰箱的销售额较高与夏季消费高峰有关，而彩电、洗衣机将成为持续的热点。另外，统计数据显示计算机需求也有一定潜力，方正科技和同方股份有望从中获益。我们预计,2010年家电下乡的量价较2009年都将出现不同程度的提升。
白色家电估值优势明显
截至今年三季度，家电行业整体利润增幅达到70%，其中毛利率的提升、营业费用的下降、出口形势的好转和内销的扩大都对业绩形成了有力支持。我们预计中期内，家电行业增长的有利因素还将稳步维系。从市盈率来看，按照三季报*4/3，申万白色家电的整体市盈率为25.98倍，其中空调仅为21.95倍，相对于全部A股来说，其优势非常明显。从PEG的角度看，侧重于空调和冰箱生产销售的格力电器、青岛海尔以及美的电器分别为0.6、0.7和1.4，中信证券预计，格力电器和青岛海尔的市盈率明年还将有所下降,可能会分别达到16.59和18.40倍，而国泰君安给美的电器明年的市盈率为19.1倍，无疑冰箱、空调业绩的高增长将会进一步优化公司的整体估值水平。
此外，新资产的注入也为白色家电行业优化产业格局、提升竞争力形成推动作用。如海尔集团将为白电领域继续注资，美的电器向小天鹅定向增发等都会进一步巩固自身的行业地位。值得提醒的是，目前家电行业的估值水平和成交占比已经高于历史均值，虽然与大盘相比优势明显，不过投资者仍应关注潜在的市场风险。
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