市场：难容经纪人机制的电子自动撮合系统

中国A股市场自证券交易所建立就运用电子自动撮合系统来实现股票的集中交易。这一系统最初借助有线电话通讯线路而展开，90年代中期以后，转为借助卫星无限通讯线路而运营。就技术而言，这种自动撮合的电子交易系统，在全球范围内是最先进的；就在中国这样一个有着13亿人口的发展中大国中使用这种电子自动撮合系统来说，在全球范围内也是独一无二的；就买卖各方可直接刷卡敲单将自己的买卖信息输入电脑主机而言，在全球范围内依然是仅此一家。电子自动撮合系统的自身优势，有效地支持了中国A股市场规模的快速扩展，成为A股市场的一个突出特点。但是，从股票市场的运行机理来看，仅仅使用这种电子自动撮合系统，也将带来一系列严重的机制缺陷。主要表现在：

第一，股票功能严重减弱。从历史上看，股票至少具有6项功能：一是鉴证功能，即以是否持有股票来鉴别和证明是否股东。二是交易对象功能，即股票是买卖股票双方交易的对象，股票交易以钱票交割完毕为交易结束的尺度。三是抵偿功能，即股东可以将股票作为某项借款（或某项商业承诺）的抵押品、质押品等。四是继承功能，即股票可以作为有价证券方式的遗产有后人继承。五是赠与功能，即股票可以作为有价证券赠与他人，以支持或鼓励被赠与者的某项事业或工作等。六是文物功能，即随着时间延续，一些历史久远的股票成为带有文物性质的凭证，其价值甚至超过了该股票的市场交易价格。

但是，在运用电子自动撮合系统中，股票的功能几乎只剩下“交易对象”一项。其他功能的发挥，或者相当麻烦（如鉴证功能、继承功能和赠与功能），或者形同虚设（如质押品功能），或者已经消失（如文物功能）。其基本原因是，电子自动撮合系统要求股票应是电子化股票，即无纸化股票，可是股票一旦实行了全电子化，在当今技术条件下，其他功能的发挥就将受到电子技术的严重限制。

第三，经纪人机制难以成长。股票经纪人是以服务股票交易为职业的群体。在没有电子自动撮合交易的条件下，股票交易是由经纪人完成的。其主要程序是，股票买卖客户将他们的买方信息或卖方信息以某种方式告知经纪人，然后，由这些代理股票买卖的各个经纪人彼此之间通过以拍卖机制为基础的集中交易来实现各自代理的股票交易。在这个过程中，由于存在着从股票买卖委托到股票代理交易之间的时空差，同时，经纪人又是通过提供股票交易服务来获得佣金收入的，所以，在股票种类繁多、交易方式复杂和市场竞争日趋激烈的条件下，不仅经纪人彼此之间形成了一定的专业分工和业务协作关系，也而且每个经纪人也都从切身利益出发尽力为客户提供满意周到的服务。从提高服务质量、满足客户需求的角度看，经纪人发挥着三方面机制作用：其一，寻价机制，即从服务于客户利益出发，经纪人在交易市场上为客户寻找到某一确定时点上最好的买价或者卖价；其二，增值机制，即经纪人努力通过信息处理、经济分析、走势预测和咨询服务等为客户提供增值服务；其三，开发机制，即经纪人通过开发新的投资品种、投资方式和投资机制来发掘和满足客户潜在的投资需求。(中国社科院金融研究所 王国刚)