机构投资者的投资策略将发生较大变化，部分基金公司已准备在指引出台后推新产品

□记者　杨毅沉　陈云富　桑彤

六个交易日成交71万余手，成交额超过6758亿元，这些股指期货正式挂牌交易以来的真实写照，打消了市场对股指期货交易流动性不足的担忧。与此同时，4月23日中国证监会发布的证券公司、证券投资基金参与从事股指期货交易指引，意味着股指期货市场将迎来首批特殊法人投资者，作为“新鲜血液”的机构投资者有望成为市场“定海神针”。

股指期货迅速进入“角色”

自4月16日以来的6个交易日中，股指期货的活跃程度远远超出市场预期，股指期货在资本市场中迅速进入“角色”。

截止到23日，交易最为活跃的股指期货5月份合约总计成交了66万余手，成交金额达6498 .71亿元，平均每个交易日的交易金额已仅次于上海期货交易所8个商品期货上市品种每天的单边交易额；同时，股指期货首批4个不同到期日合约总持仓达到了7222手，盘中持仓曾一度超过9600手，持仓量继续稳步小幅增加。虽然只是衍生的金融工具，但从成交金额上看，股指期货主力合约的成交总额已经超过了其标的指数的成交金额。

不仅成交量超出预期，投资者参与的热情也在股指期货推出初期迅速升温。以4月23日的情况看，IF1005合约一天的成交量和收盘时的持仓量相比，前者达到后者的逾20倍。从交易细节看，持仓量呈现出在开盘后增加，但在收盘前均不同程度平仓离场，日内交易的特征仍较为明显。

“从国际市场来看，股指期货的成交量和持仓量之比应在十倍以内；而像目前国内商品市场中成交量最大的螺纹钢成交量持仓量之比近期在1倍左右，橡胶期货则在5倍左右。”南华期货上海金融研究中心负责人陈彤告诉记者。

分析人士表示，日内交易活跃主要是由于目前的投资者结构决定的。大陆期货高级分析师施梁表示，现在参与交易的投资者中，90%来自于商品期货以及权证市场，大部分投资者习惯于日内交易。

据中金所公布的截至上市前一交易日公布的数据，在开市前的9000多个开户者中，超过90%的投资者为自然人，而法人投资者开户数还不到200个。

套保交易有望成市场“定海神针”

4月23日发布的《证券投资基金从事股指期货交易指引》和《证券公司参与股指期货交易指引》，将给上述局面带来更多积极变化。

有业内人士表示，按照一定风险控制要求将证券投资基金、证券公司引入股指期货投资，将使得机构投资者得以有序地进入风险控制市场，这将让股指期货市场得到既“健康”又“新鲜”的血液，同时基金、券商等机构投资者也可以借助股指期货进行更加完善的风险管理。

从几日来的交易情况看，虽然股指期货进入“角色”较快，但一周以来A股现货市场和股指期货合约价格本身的波动，也让投资者清楚地意识到，在套利交易、投机交易之外，机构投资者将主要参与的套期保值交易，作为股指期货的“定海神针”有着不可替代的作用。

此次证监会两个交易指引规定，证券投资基金在投资策略上以套期保值为主，严格限制投机；严格限制投资比例，基金持有的买入股指期货合约价值不得超过基金净资产净值的10%，基金持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值20%；同时，控制投资杠杆、限制日间回转交易、保持基金风格稳定和流动性也成为此次指引的主要思路。

中国金融期货交易所研发部总经理蔡向辉此前表示，对于证券投资基金来说，基金在调整资产配置的时候可以先运用股指期货锁定风险、锁定仓位，再逐步调整现货仓位。

而对于证券公司来说，券商的自营业务也将限于套期保值目的，而资产管理业务参与股指期货交易，虽然可根据不同业务类型，在审慎评估客户风险承受能力的情况下，按照客户不同需求，参与不同目的的股指期货交易，但也须强化证券公司风险管理要求；深化投资者教育和客户适当性管理；充分发挥净资本等风险控制指标约束作用；对股指期货交易规模进行适当限制。

期货现货未来运行将趋合理

6个交易日以来，期货与现货联动较为紧密成为股指期货推出后较为突出的特征之一。从4月16日到4月2 3日 ， 股 指 期 货 合 约 标 的 指数 — —— 沪 深3 0 0指 数 下 跌 了6 .03%，而沪深300股指期货主力合约较挂牌基准价下跌了4.7%。在业内人士看来，尽管期货和现货的相关度仍有待提升，但整体上与期货和现货市场的走势保持了一致。

而在这同时，股指期货的价格先导性作用也显露无遗。值得注意的是，与股指期货上市前一周相比，沪深300指数的波动幅度有所加大，振幅最大的19日，盘中振幅一度超过了4%。

东航金融控股投资部经理姜山对记者表示，作为为数不多的机构投资者，目前东航金融参与股指期货的力度有限“利用股指期货进行套保依然是我们投资的目的，但目前机构投资者较少、市场波动较大。”姜山说。

不过市场分析人士指出，预计未来随着市场心理逐渐成熟、投资者结构逐渐合理、参与人数逐渐增多，期货和现货的运行都将会更加合理。东方证券研究所认为，股指期货推出后行业配置的时机抉择的重要性大大增强。股指期货的推出可以提供对冲稳定机制，弥补股市结构性缺陷，减小股市波幅。推出股指期货，将使机构投资者的投资策略发生较大的变化，并需要经历较长时间的“磨合”。

另外，部分基金公司也已开始准备在机构投资者指引出台后推出新产品。易方达基金公司指数与量化部总经理刘震向记者透露，机构投资者也已积极开始设计创新型基金产品。此外，中银基金和东吴基金等基金经理也都对记者表示，专户理财未来也将成为股指期货的一大投资机构，其产品设计也会更为丰富。