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2012年第四季度中国货币政策执行报告(全文)

2013年02月07日09:34 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信字号：T|T

关键词：报告央行物价形势不确定因素中国货币政策执行报告增产农产品经济增长工业生产劳动年龄人口

（二）国际金融市场概况

受全球经济复苏曲折缓慢、欧债危机前景不明、主要经济体量化

宽松措施频出及国际地缘政治冲突等因素的交替影响，2012 年国际

金融市场波动较大。

全球资本随经济形势变化在主要发达经济体和新兴市场间配置

流动，主要国际货币间汇率宽幅震荡。1-2 月，欧洲债务危机暂时得

到缓解，主要货币对美元大多升值。3-6 月，避险需求推动国际资本

从欧洲和新兴市场流向美国、日本，导致美元、日元对欧元和新兴市

场货币升值。7 月后，欧洲主权债务危机取得新进展及主要发达经济

体推出新一轮量化宽松政策，推动国际资本从美国重新回流新兴市

场，多数货币对美元汇率走升。第四季度，受日本央行扩大资产购买

规模和市场对新政府未来汇率政策的预期影响，日元对美元大幅贬

值。截至2012 年年末，欧元、日元对美元汇率分别为1.3194 美元/

欧元和86.74 日元/美元，较上年末分别升值1.92%和贬值11.30%。

新兴市场货币分化严重，韩元、智利比索、墨西哥比索等对美元汇率

全年升幅超过8%；阿根廷比索、巴西雷亚尔等跌幅超过9%。

专栏 4 发达经济体加码量化宽松货币政策对资本流动的影响

2012 年欧美日等发达经济体不断加码量化宽松货币政策。一是2012 年9 月

15 日美联储启动第三轮量化宽松政策（QE3），每月购买400 亿美元机构抵押贷

款支持证券；12 月12 日，美联储决定在年底“扭转操作”到期后，每月新增450

亿美元长期国债购买规模，并为极低利率政策设定失业率高于6.5%、未来1-2

年通胀预期不超过2%长期目标0.5 个百分点的适用条件。区别于QE1 和QE2，新

一轮量化宽松货币政策不再设定总规模和到期时间，避免了政策到期前因投资者

中止参与甚至反向操作导致的效力衰减。二是欧央行在此前长期再融资操作

（LTROs）、证券市场计划（SMP）等非常规货币政策基础上，9 月6 日推出了在

二级市场无限量购买三年期以内欧元区主权债券的直接货币交易计划（OMT），前

提是会员国符合条件且提出救助申请。OMT 虽未付诸操作，但其无限量的信号具

有为重债国资金缺口兜底的政策效力。三是日本央行在2012 年五次放松货币政

策，将资产购买规模从2012 年初的55 万亿日元扩容至年末的101 万亿日元（约

合1.15 万亿美元）。资产购买规模频繁大幅扩容，还面临新政府要求进一步加码

的压力，这已接近于无限量宽松。

2012 年发达经济体货币政策从有节制宽松向无限量宽松转变的新取向，大

大降低了投资者面临的政策退出风险。若美联储在2013 年持续实施超宽松货币

政策，则将购买1.02 万亿美元资产，由于近期美国货币乘数已企稳回升，货币

创造功能还可能带来大量美元货币供给，市场由此形成超低成本资金源源不断供

给的预期，投资者的风险溢价显著降低。大量超低成本资金流向利率更高的新兴

市场经济体寻求套利机会。据基金投资研究机构EPFR Global 监测，截至2013

年1 月2 日，新兴市场股票基金连续17 周吸引资金净流入，规模约为900 亿美

元；2012 年新兴市场债券基金总计流入资金556 亿美元，创历史新高，远高于

2011 年的159 亿美元。资金持续流入令新兴市场本币大幅升值、资产价格上涨，

亚洲新兴经济体首当其冲。2012 年韩元、新加坡元和新台币对美元分别升值

8.3%、6.1%和4.3%，第四季度香港和新加坡股市分别上涨8.7%和3.5%。

但是，尽管第四季度出口有所回升，新兴市场经济体仍普遍面临经济增速放

缓的难题。2012 年第三季度，韩国GDP 增速为1.8%，仅为2011 年的一半；新加

坡和香港仅为0.3%和1.3%，远低于2011 年的4.9%和5%，很显然本币升值对经

济回升不利。与此同时，由于大宗商品价格持稳、内需低迷，多数新兴市场经济

体通胀回落，依靠本币升值抑制输入性通胀的迫切性还不强。因此，为稳出口、

保增长，新兴经济体特别是出口导向型经济体被迫采取了央行干预等措施抑制本

币升值。韩国、菲律宾等国公开表达了对本币快速升值的关切，一些国家和地区

的货币当局入市进行了干预以抑制本币升值，2012 年第四季度香港金管局为维

护港币的强方兑换保证，先后28 次向市场注资，总计1071.93 亿港币。发达经

济体中，瑞士央行持续维持1 欧元兑1.20 瑞郎的汇率上限目标，澳大利亚联储

也罕有地释放可能对本币升值采取应对措施的信号。IMF 经济学家则认为，当国

际资本流动波动剧烈时，外汇干预也可作为政策选项，这也反映了IMF 对各国货

币当局外汇干预态度的微妙变化。

传统避险国国债收益率低位盘整，重债国国债收益率有所下降。

全球经济复苏乏力推升避险情绪，年内美、德、日国债收益率低位盘

整。受美国“财政悬崖”谈判等不确定性因素的影响，12 月主要避

险国国债收益率出现回升。受地区银行业危机影响，西班牙十年期国

债收益率年中一度突破7.5%的高点。全年而言，欧债危机形势缓和

使重债国国债收益率震荡下行。此外，2012 年伦敦同业拆借市场美

元Libor 稳步走低，欧元区同业拆借利率Euribor 受欧央行降息及进

一步宽松的货币政策等因素影响明显下降，并降至历史低位。截至

12 月31 日，1 年期Libor 为0.8435%，比上年末下降0.285 个百分

点；1 年期Euribor 为0.5420%，比上年末下降1.405 个百分点。

全球主要股市震荡上行。第一季度，得益于欧洲一系列救助措施

出台，美、欧、日股市有所上扬。4 至5 月份，受西班牙地区银行危

机加剧及希腊形势恶化影响，全球主要股市下行。下半年，美国“财

政悬崖”问题、希腊救助计划谈判和日本政局更迭的不确定性使全球

主要股市加剧波动。但随着主要发达经济体货币政策进一步宽松的预

期增强，美欧日股市出现反弹，美国股市已回归至国际金融危机爆发

前的水平。

国际原油价格先跌后升，黄金价格高位震荡。2012 年年末，伦

敦布伦特原油价格与年初基本持平，黄金现货市场价格收报1674 美

元/盎司，较年初上涨7%。从全年看，国际工业金属价格受经济形势

影响有所下降，农产品价格受极端天气影响大幅上扬。

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