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2012年07月26日16:24 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

短暂反弹或难阻欧元颓势

受疲软的欧元区采购经理人指数和继续恶化的欧债危机影响，近期跌跌不休的欧元在24日国际汇市上再度遭遇打击，对美元汇价连续第五个交易日下滑，盘中最低至1.2041，创2010年6月11日以来的近两年多新低。分析人士表示，在欧债危机迟迟找不到“终极答案”的背景下，任何一个欧元区国家债务状况可能出现的恶化，都将持续加重投资者对于欧元前景的悲观情绪。从技术层面、欧债问题等方面来看，如果美元方面没有新的政策利空，欧元的颓势在未来较长时期内或将持续。

欧债是非多 看空情绪浓

在24日的国际外汇市场上，前期收益率曾一度大幅下降的西班牙国债，再度被投资者投出不信任票。当日消息显示，西班牙主要地区加泰罗尼亚表示可能会寻求政府救援，此外有报道称西班牙政府可能会申请部分保释来满足短期融资需求，西班牙总理甚至正在考虑将退出欧元区作为一个可能的假设进行讨论。在此背景下，西班牙10年期国债一度收益率上扬至7.6%。市场在将眼光投向意大利方向时，10个意大利城市可能面临破产命运的负面消息也继续袭来。与此同时，在经济数据方面，当日公布的欧元区7月采购经理人指数初值由45.1下滑至44.1，显著低于市场预期的45.2，其中德国制造业采购经理人指数进一步下滑至43.9。

受上述多项利空的打压，欧元兑美元1.21一线的重要整数支撑在24日盘中告破，看空欧元的情绪充斥着市场。虽然在25日亚洲和欧洲交易时段，欧元兑美元汇价重新收复了1.21关口，但对于其后续支撑力度，投资者并不抱太大期望。

此外，美国商品期货交易委员会（CFTC）在7月21日最新公布的一份数据显示，之前一周投机者持有的欧元净空头头寸大幅增加1.3%。24日欧元汇率的再次下滑，无疑成全了空头的期待。

从市场博弈的角度来看，在本轮欧元的下跌之前、6月末欧盟峰会结束时，外汇市场上曾经有一波规模较大的欧元空头平仓行为。而后续市场的走势，证明欧元汇率的任何反弹都只是为接下来的下跌预留空间。

恶疾难根除 欧元陷持久战

从欧债危机前景的角度分析，根据高盛、摩根大通等国际机构观点，欧债危机未来将继续深化，短期内仍然难以看到其最终能够解决的可能，在此情况下，欧债危机可能将给欧元带来长期拖累。

6月底欧盟和欧元区先后召开峰会，就应对欧债危机一揽子解决方案达成基本共识。但时间过去将近一个月，具体行动却迟迟不见出台，这无疑给已动荡的市场再添波澜。

瑞银本周发表最新观点认为，西班牙、意大利等国可能正处于震荡下行的螺旋中，为最终解决欧债危机，欧洲央行可能会再度干预二级债市。如果欧洲央行显示出积极采取行动的意愿，欧元可望暂时获得支撑。但是，欧洲央行如果在未来数月进一步大幅扩大其资产负债表，最终仍会推低欧元，尽管相关决策公布后的市场反应可能是正面的。

富国银行本周二表示，因市场对欧元区外围国家债市的担忧挥之不去，欧元最近数月显著承压。展望未来欧元的表现，即使欧债危机逐步改善，欧元依然面临下行压力，原因在于欧元区经济处于衰退之中，且欧洲央行可能会进一步放宽货币政策。该机构预计，欧元兑美元未来12个月将逐步下滑至1.15-1.20区间。(记者 王辉)

解体恐难避免 欧元前景堪忧

24日欧元汇率再创新低。我们认为，未来欧元区的完整性无法维持，欧元在中长期内将继续走弱。短期来看，在看到欧央行态度转变之前，欧元的弱势还会持续。

情绪为什么重要

几乎所有的国家都存在财政赤字，差别只在于赤字累积的幅度能否与经济增长的速度相匹配。既然赤字普遍存在，那么偿还债务就很难完全依靠财政收入，借新债还旧债因而成为偿还债务的重要来源。目前主权债务融资的主要渠道仍然是依靠市场。一级市场债务认购的热情，直接影响到融资成本，而二级市场的国债收益率表现对一级市场也存在间接影响。

根据希腊、葡萄牙和爱尔兰的案例回顾，我们发现这些国家都经历了这样一个过程：首先，债务收益率上升，并且难以控制；其次，由于融资成本大幅上升，这些国家的长期融资渠道断绝；最后，融资渠道的断绝使得旧债难以偿还。如此一来，市场情绪就变得非常重要。而从最近的市场走势来看，情绪变得愈发难以控制，已成为汇率市场新的风险点。

“狼来了”的故事

自2010年以来，我们反复经历的欧债危机大致是这样的：债务危机爆发，止付在即，避险情绪大幅上升，随后欧盟及IMF推出援助方案，避险情绪得到平抑，而随着新危机的爆发，避险情绪再度上升，援助措施再度出台，如此循环往复。正如“狼来了”的故事所说的，当此种情形反复出现的时候，市场开始逐渐认清了欧债危机的中期均衡点。

正如我们所强调的，欧元区缺乏一个超越成员国的主权实体，使得财政搭便车的行为难以被有效遏制，加之由于缺乏汇率调整机制，南欧国家的竞争力缺失问题凸显。由于累积赤字与经济总量无法匹配，南欧国家未来的债务问题会愈发严重。要解决问题只能通过欧元区的分裂来实现，一方面可督促各国为自己的财政平衡负责，另一方面汇率的自由浮动也有利于南欧国家重拾竞争力。

基于对欧元区远期均衡的一致预期，市场已经有提前反应的趋势。在西班牙援助方案启动在即，300亿欧元的首批援助资金即将拨付的情况下，欧元仍然创出阶段新低即是有力证据。这当中虽然包含有西班牙地方财政恶化的影响，但我们认为更值得关注的是难以掌控的市场预期。鉴于市场情绪对于债务偿还的重要性，这个问题需要引起市场的充分关注，与此同时，我们对于欧元中长期走弱的观点基本得到确认。

欧央行“隔岸观火”

市场预期变得难以扭转，规避风险的行为导致欧元区的资金和国债市场的流动性稀缺。虽然欧央行进行了减息操作，但难以从根本上改变流动性稀缺的状况。从2月份开始，欧央行就再也没有购买过西班牙和意大利的国债，导致西班牙和意大利国债收益率居高不下，尤其是西班牙国债收益率已突破7%高位，如果上升趋势得不到遏制，那么前面我们说到的希腊、爱尔兰、葡萄牙等国的债务危机可能会重演。在看到欧央行出手之前，欧元的弱势可能很难得到扭转。

我们认为欧央行的政策与各国的紧缩是一个互动的过程。欧央行担心援助南欧国家将会令其紧缩的努力松懈，从而被动担负解决债务问题的包袱。而在欧债危机中，欧央行展现了超预期的独立性。因此除非看到南欧国家更大力度的紧缩，欧央行出手的概率都会比较低。因此，短期跟踪欧元区走势，仍需紧盯西班牙、意大利等国的紧缩措施和欧央行的动向。

总的来说，我们认为由于中长期内欧元区完整性无法维持，因此欧元中长期将继续走弱。短期来看，欧央行的态度将是左右避险情绪的关键因素，在看到欧央行态度转变之前，短期欧元的弱势还会持续。(长江证券策略组)

欧元跳涨 风险未除

在隔夜刷新近两年低位后，25日亚洲交易时段，欧元兑美元汇率徘徊于1.2071一线，尾盘跌至1.2065，整体波动不大。然而进入欧市早盘，因有报道称欧洲央行管理委员会委员诺沃特尼表示，欧元区永久性救助基金ESM应当获得银行业务牌照,有力地提振了市场信心,欧元兑美元迅速反弹至1.21上方。

在周二纽约交易时段，因德国经济数据逊于预期，穆迪对德国这一欧元区内经济最强劲的经济体面临欧债危机可能带来的负面影响提出警告。加上欧盟一些官员表示希腊可能无法偿还债务，并且可能需要进一步重组债务，欧元兑美元连续第三日下跌，盘中触及两年低点1.2041位置。纽约尾盘，欧元兑美元报1.2052，下跌0.5%。

从技术面角度看，欧元兑美元最近支撑位在1.2041的7月24日低位，若这一位置被突破，下一支撑位将在1.20整数关口；最近阻力位在1.22整数关口，若被突破，下一阻力位为1.2335。

当前欧元仍面临跌穿1.20关键位的风险，不过随着市场焦点开始转至本周五美国即将公布的第二季度经济成长初值以及下周的美联储会议，欧元进一步跌势可能受限。若本周美国数据疲弱，市场对美联储实施第三轮量化宽松政策的预期可能获得提升，这将打压美元。(南京银行 蒋献)

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