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2011年03月02日10:06 | 中国发展门户网 www.chinagate.cn | 给编辑写信 字号：T|T

朱益民

3月1日， 深沪两市继前个交易日强劲上攻后再次震荡上行，双双微幅上涨收盘，万众期盼的两会行情就这样在一片忐忑中徐徐拉开大幕。

一如极端气候频现的春季时令，春节过后的中国股市同样经历了大起大落、乍暖还寒的日子。

通货膨胀居高难下、政策紧缩超调忧虑、经济增速放缓、国际热钱向发达市场外流等重重阴影，让身历饱受市场剧烈动荡冲击的投资者，正处于希望——绝望——再希望的痛苦轮回的旋涡中。

令人意想不到的是，紧张、忐忑不安的市场，于2月21日这天意外获得了心理重压放缓的转机。

是日，中共中央政治局会议召开，会议在“稳增长、调结构、防通胀”的提法之后，增加了“防止经济出现大的波动”的新提法，这让敏感的资本市场忽然察觉到政策或将转暖的契机正在降临。

虽然在政治局会议结束后的第二天——2月22日，深沪两市双双暴跌，可不再冷风嗖嗖的政策基调还是让股市随后止跌反弹。连续多日的反复上攻行情，不仅令投资者重新找到了安全感，而且在两会召开临近之际，点燃了市场对两会政策行情激情演绎的希望火种。

尽管政策之风正在变得和煦，3月1日深沪两市的顽强上攻似乎也在印证两会行情正在朝着人们预期的方向展开，但市场的多空分歧并未因此消除。

东北证券在其近期发布的策略报告中乐观预测，“对于A股投资者来说，我们正活在一个令人感到幸运和振奋的时代。基于我国居民资产配置结构正发生趋势性拐点变化的判断，再结合经济背景及美、日、韩经验，我们认为，未来 10-15年时间将可能是A股市场投资的黄金时期，大胆猜测，上证综指1万点也只是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过了该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会”。

与东北证券乐观看法针锋相对的是湘财证券，其发布的最新策略报告认为，3月份的中国股市是“驱动力消失的三月”，地缘局势恶化或将加剧输入型通胀的担忧，进而引发货币政策的调控依然走在紧缩的路上，良好的年报很难构成持续性的趋势，更多的可能是昙花一现的行情。

中国股市“向上”的力量

2月27日，温家宝总理做客在新华网、中国政府网时表示，“十二五”规划确定我国经济发展速度是7%，要把工作重点放在提高经济增长质量和效益上来。

“十二五”规划将我国未来五年GDP增速目标确定在7%，令绝大多数投资者对上市公司的未来业绩增速可能下降产生担忧。

然而，东北证券宏观策略研究小组的研究员却认为，经济增速相比高速增长期的回落(一个台阶)并不会造成股票市场陷入长期熊市，相反却有可能会形成一段超级大牛市。

经其研究发现，美国股市真正的大牛市出现在1982年后，在1957-1982年25年间，股票指数一直在1倍空间附近上下波动，而在1982-1999年15年间，股票指数上涨将近十倍。1982年前，美国GDP增速总体呈现上升趋势，在 1982年后，经济增速逐渐回落，并在4%-6%附近的；日本在1973年前，经济一直呈现出高速增长态势，但是股票市场却只表现出缓慢上升的态势，并未表现出剧烈的大幅波动，但在1973年后，经济增速放缓并在随后较长时间内维持稳定增长，而股票市场却出现超级大牛市；韩国在2001年前，经济维持稳定高速增长，但股票市场总体上涨幅度不大，但 2001年后，经济增速逐渐回落一个台阶，股市却出现了一个大牛市。

东北证券指出，导致上述国家资本市场走势和经济增速异常的原因是，居民资产配置结构发生了趋势性的拐点变化所造成，即“居民资产中房地产、耐用消费品等实物资产比重由上升转为下降，金融资产却由下降转为上升”。从2006-2008年间开始，中国居民资产配置结构总体已经开始发生趋势性的拐点变化，房地产等实物资产的消费支出在整个居民资产配置组合中的比重将不再呈上升趋势，居民资产配置重点将逐渐由实物资产向金融资产转移。

为此，东北证券乐观地认为，未来10-15年时间将是中国股票市场投资的黄金时期，大胆猜测，上证综指1万点也是其中一个波段，该轮牛市的高点将可能是未来几十年再难企及的顶部，错过了该段时期，将可能再无如此长期系统性的大幅上升机会。

中信建投证券研究员魏凤春对中国股市未来走势同样相当乐观，他认为2011年中国经济进入中周期复苏加速期，是新经济周期的前端，又是旧的政治周期的末端。在近二十个月的时间，高增长低通胀的“黄金十年梦”可望实现。

让魏凤春乐观看待未来市场趋势的原因有二：一是流动性强于预期，央行信贷紧缩现在已经处于临界点，最晚在二季度会放松，而且提前的可能性会加快，M2增速被低估，重估的M2增速在18.54%，依然处于高位，中国的稳定是国外避险资金最大的指路灯，热钱是资本市场最重要的活力之一；二是增长确定，中国自2009年二季度已经进入了一个新的中周期，更重要的是自2010年10月，内生性的增长已经取代外生性的增长成为中国经济最主要的特征。

下行调整推手

尽管东北证券和中信建投对中国股市未来的趋势充满信心，但是仍有不少机构对节后市场震荡向上走势还能继续走多远报以怀疑态度。

国泰君安证券研究员钟华认为，春节之后的市场反弹源于低估值权重股与成长性小盘股之前的调整，而流动性改善的促发契机是在于大家对房地产调控之后的资金流出，从哪个角度看，逻辑与调整的趋势都类似于去年的4-6月份，既然是低估值权重股和小规模资金流出的预期，市场指数并没有多大的上升空间，而小盘成长性股票的优异表现需要的条件是政策无超预期、经济状态维持，按照之前的预期，大流动性收缩之后的二季度应该就会看到经济的回落，考虑到中东不安定的油价冲击因素，3月主题投资的延续力度应该会弱于之前预期，当经济增长呈现放缓的时候，市场估计也会迎来新一波的调整。

他强调，伴随着货币政策的持续紧缩，以PMI为鉴，经济已经出现一定的回落态势，这对于2011年原本的盈利预期来说也会在二季度左右面临修正。

至于居民资产配置结构从实物资产向金融资产转移之说，比如资金从房地产市场转向股市，钟华对乐观派对流动性好于预期的观点并不认同。

他指出，中国的房地产存量价值应该在80万亿左右，而现在M2的存量在72万亿，存量资金在内部的再分配是我们坚信未来中国还有牛市的基础，但是就短期来说，房地产市场资金是否持续流到股市，现在还看不出来。股市的风险收益率依然较低，从过去几年的机构产品回报率来看，与有着接近 4倍杠杆的房地产依然相距甚远。

湘财证券分析师徐广福直言不讳地指出，事实上我们一直坚持本轮自2661点以来的上涨行情有两大驱动力，而这个驱动力仅仅是局部并不是趋势性的。其一是估值修复，另一是超跌反弹，目前这两大驱动力都已经减弱或者说衰竭了。两会相关提案或产业规划依然会对部分个股产生短期的事件性交易机会，但这个更可能是局部的并且是短暂的。因为自2008年以来，产业规划不胜枚举，应接不暇。市场在经过反复刺激之后也许会出现审美疲劳，量能始终不能维持在高位也将加剧做多情绪的担忧。

对于所谓的年报业绩行情，徐广福认为，业绩驱动力暂难以形成。2010年的年报数据，亮丽的年报已经是一个过去式，投资者更加关注是上市公司一季报的业绩甚至半年报的业绩是否依然能维持增长。

在他看来，很多人认为目前市场流动性正在好转之说并不成立，持续紧缩的货币政策慢慢累加，最终将会呈现出紧缩效应。从历史上来看一季度资金供应应该是相对宽松的格局，但短期拆借利率不断上升则表明市场依然很缺钱。

他坚持认为，上涨驱动力的消失，将使得股指再攀新高步履蹒跚。而这时扩容或者其他利空将成为压垮骆驼的最后一根稻草。

值得关注的是，中金公司在其近期发布的数量化策略研究报告中明确发出警告，其基金仓位监测模型结果显示，公募基金继续增仓，目前股票型基金平均仓位为89.43%，平衡型基金平均仓位81.29%，仓位水平再次回到历史高位，历史的经验告诉我们，存量资金推动的股市行情难以为继。资金流向与指数近期首现背离，体现机构对后市较为悲观。

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