十一、黄金盛世背后的凯恩斯主义：

西方经济学素有古典学派和凯恩斯学派之分。1776年苏格兰经济学家亚当斯密（Adam Smith）发表其经典著作《国富论》（The Wealth of Nations），奠定了经济学古典学派。亚当斯密说，市场与个体在寻求自身利益最大时，被一只“看不见的手”（Invisible hand）推动着。古典学派深信市场的力量，认为市场价格能迅速调节并回复平衡（Equilibrium），所以古典学派认为政府至多只应该在经济中发挥有限的作用。

但是，1929-1933年大萧条之后，古典学派遭到严重打击，因为市场依然失灵，高失业率持续多年，自由市场的“看不见的手”没能挽救经济于危机。

1936年，凯恩斯（John Keynes）的《就业、利率与货币通论》（The General Theory of Employment, Interest, and Money）发表。凯恩斯主义认为，市场的工资与价格可能反应迟钝，不能迅速回归平衡。当失业率居高不下而市场失灵时，政府应该发挥作用，增加支出购买商品与服务，提升需求。凯恩斯主义怀疑“看不见的手”并认为政府应该更多介入以改善宏观经济。

1970年代，美国发生通货膨胀与增长迟滞的“滞涨”（Stagflation – Stagnation and Inflation），凯恩斯主义受到攻击，古典主义复兴。随后，新古典主义与新凯恩斯主义得到发展。新古典主义改良了对经济周期与失业的解释，而新凯恩斯主义模型顾及到了“滞涨”问题。

在2007年底以来的这场金融经济危机下，大家又都成为了凯恩斯主义者。凯恩斯主义胜利回归。政府大手笔力挽狂澜，救助经济危机下的银行与公司，“看得见的手”在全球各地出击。

当然，这个“看得见的手”在增加政府支出提升需求的同时，极端宽松地印制了钞票。比如，美国联储主席伯南克，被认为是坐着直升飞机向下撒钞票的人。投资人Jim Rogers说，只要伯南克继续任美国联储主席，大宗商品包括黄金都会继续大幅上涨。这就是黄金盛世背后的凯恩斯主义。

十二、总结

总体看来，基本面上，黄金价格上涨的理由包括：1、世界低利率环境（甚至实际利率为负值）；2、通货膨胀的必然性；2、极端宽松的货币供给；3、美国经济复苏道路漫长，美元持续大幅上涨缺乏动力；4、黄金ETF持仓量创历史新高；5、中央银行购金…

在最近的议息会上，欧盟维持1%利率而英国维持0.5%利率。通货膨胀的压力虽然尚未表现出来，但多种迹象预示未来通货膨胀将必然显现。在各国极端宽松的货币供给下，黄金作为对冲货币贬值的避险保值工具，继续是各国投资者的选择。4月9日欧元黄金价格达到历史新高865.02，而瑞士法郎黄金价格也创纪录达到1243.38。自2009年12月来美元的强势反弹并没有得到经济复苏的真正支撑。美国失业率仍高企在9.7%水平。黄金ETF基金的持仓量也创出新高1140.43吨。各国中央银行越发重视黄金，2009年从出售黄金转变为购买黄金，并且这种趋势仍在持续。

4月5日以来黄金价格的连续上涨反映了基本面中的道理，尤其是各国投资者对于法偿货币的信心缺失。这些支持黄金上涨的基本面因素仍持续，在未来数月内，黄金的总体趋势仍是上扬。

郑鹏：世元金行研究中心主任

对外经济贸易大学经济学学士，美国耶鲁大学工商管理硕士（MBA），通过金融分析师（CFA）三级考试，曾担任中国五金矿产进出口总公司金融分析员、香港瑞银华宝能源研究员、美国穆迪投资者服务公司助理分析师、道富银行与信托公司高级客户经理。