我们认为2010年旅游行业是贯穿政策利好和事件刺激的一年，旅游上市公司股价有望继续获得良好表现，建议以基本面为基础，积极把握主题投资机会，并以动态60倍市盈率为股价上限标准。个股方面，建议重点关注峨眉山（业绩超预期）、黄山旅游（业绩+世博）、中青旅（业绩+世博）、三特索道（业绩+海南）和中国国旅（海南免税）。

2010年行业将重返高增长轨道

根据国家旅游局发布的2009年旅游经济运行报告，2009年中国旅游总收入预计达1.26万亿元，增长约9%，略高于我们在2010年旅游行业策略报告中的预测：2009年中国旅游总收入达12472亿元，同比增长7.52%。主要原因是国内游收入增长超预期，2009年国内游收入实际增长超过15%，高于预期的13.1%。

而在经历了2008年的大落和2009年的调整后，我们预计2010年中国旅游行业将重新迎来高增长时代。2010年经济增长预期更加明确，政策环境更加利好，世博、亚运等事件的促进作用也较为明显，我们认为，中国旅游行业2010年重回高增长是大概率事件。而元旦小长假主要城市游客接待量均超过20%，已经为旅游行业迎来了2010年的开门红。

基于2009年旅游行业实际运行数据，我们修正了2010年行业预测，预计国内游客数量增长15%（维持）、人均花费增长6%（由5%调高至6%，主要是CPI上升预期加强），预计2010年国内旅游收入达12190万元（原预计11948万元），同比增长21.90%；入境游客数量和人均花费均增长3%（维持），预计2010年入境外汇收入达413.75亿美元，同比增长6.09%；出境游数量增长8%（维持）至5130万人。总体预计2010年中国旅游总收入增长19.08%（原预计17.7%），接近2007年的高点水平（22.6%）。

子行业景气不一

景区 2009年，黄山接待游客约235万人次，同比增长4.9%，符合预期。我们认为，受益于世博及交通环境的日益改善，2010年黄山景区客流2010年将再次实现快速增长，打折促销将停止，2010年公司将迎来客流增长、有效票价提升的“量价齐升”之年。同时，峨眉山景区2009年的客流恢复情况较好，几乎恢复至震前水平，加上索道8月起开始提价，且效应逐渐显现，公司收入及业绩均实现了大幅增长。我们认为，峨眉山公司业绩增长潜力很大，在客流增长、票价提升的双重作用下，公司业绩超预期的可能性较大。华山景区2009年接待游客约150.38万人次，同比增长约35%，高速增长仍在持续。银子岩景区2009年接待游客100万人次，同比增长约9%；龙胜温泉2009年接待游客14万人次，同比增长约7.7%；丰鱼岩2009年接待游客17万人次，同比增长约2.9%。

酒店金融危机的环境下，酒店子行业表现最为敏感；不过，自2009年5月开始，酒店行业开始呈现回暖迹象，各地酒店RevPar降幅逐渐收窄，一些供求关系相对缓和、国内游增长较快、去年同期基数较低的省市，如四川省，酒店RevPar出现大幅正增长，而北京、上海仍然是经营压力最大的城市。上海高星级酒店2009年RevPar降幅在20%-30%，北京2009年RevPar降幅超过30%。我们认为，中国酒店行业特别是高星级酒店目前面临的最大问题是酒店供给量过大，从而造成行业景气度徘徊低位。我们预计，2010年上海酒店行业由于世博会带动将迎来较大程度的增长，预计可恢复至2007年的高峰水平；北京高星级酒店由于缺少事件性驱动，恢复过程则相对缓慢。

餐饮餐饮行业在2009年金融危机环境下，仍然实现了平稳快速的发展。根据人民网从18日召开的全国食品药品监督管理工作会议上获得的信息：截至2009年底，我国共有各类餐饮服务单位近210万家。分地区看，西部大部分省市餐饮业增长率与2008年基本持平，北京、上海等发达地区增速则出现明显下滑，整个餐饮市场保持平稳发展，2009年餐饮零售额预计达到18000亿元。而根据中国烹饪协会常务副会长杨柳先生预测，2010年全国餐饮业零售额有望达到20000亿元。

根据国家旅游局综合协调司召开的2010年春节黄金周市场形势分析预测会议内容，2010年春节黄金周作为新年第一个旅游消费集中时段，将形成新年第一个旅游消费高峰，预计黄金周期间国内游、出境游人数将保持增长态势，而入境游人数将持续低迷。我们预计2010年春节黄金周，中青旅国内游业务收入和人数较去年同期增长30%以上，预计出境游收入和人数同比增幅在三成左右。而从携程网掌握的数据分析，黄金周市场比预期要好。目前东南亚、日韩及国内游线路预订同比均有较大的增幅，包机游的销售情况也很好。我们认为，2010年春节黄金周有望成为启动2010年旅游消费引擎的重要开端，2010年旅游行业增长趋势向好。

政策及事件驱动成主要催化剂

我们认为，政策和事件驱动将成为2010年旅游行业投资的主要催化剂。2010年开年以来，旅游上市公司股价表现亮丽，尤以海南国际旅游岛相关个股及世博受益个股涨势强劲。

虽然从估值角度来看，目前旅游行业上市公司均不是最佳的买入时点；但从历史经验来看，旅游行业上市公司股价受事件驱动而上涨的动力很强。如奥运事件驱动的首旅股份、中青旅在2007年中期至2008年初间，其股价基本能够达到动态60倍市盈率水平；锦江股份2009年上半年受迪斯尼在上海建园消息刺激，其股价最高达到动态52倍市盈率水平。而2010年的旅游行业恰恰是贯穿政策利好和事件刺激的一年，我们认为，旅游公司股价有望继续上攻，并迎来良好表现。我们建议以基本面为基础，积极把握事件驱动带来的投资机会，并以动态60倍市盈率为股价上限标准。

受旅游行业产业规划、海南国际旅游岛、世博等政策及事件刺激，旅游行业估值不断拉高，目前我们重点跟踪的旅游上市公司2009年动态市盈率均值达到54倍，2010年动态市盈率达到42倍，总体处于高位。但考虑到旅游行业长期景气、公司短期业绩增长较为明确，我们维持景区、旅行社“强于大市”的评级；而考虑到酒店行业短期景气下行，高星级酒店供过于求、行业全面转折尚需时日，维持酒店子行业“中性”的评级。

投资策略方面，我们建议基于基本面寻找估值相对合理的标的，配合利好政策和事件驱动把握阶段性投资机会。建议重点关注峨眉山（业绩超预期）、黄山旅游（业绩+世博）、中青旅（业绩+世博）、三特索道（业绩+海南）及中国国旅（海南免税）。（赵雪芹）