买壳关键债务重组与评壳标准

“一个完全干净的壳，能值四五亿元甚至七八亿元。”一位长期从事ST股投资的市场人士向记者表示。但实际上，在现实案例中，很多壳资源无法卖到那么高的价格。

小莫在寻找壳的过程中曾经碰到过一个各方面相对优质的“壳”，仅因为原股东无心恋战资本市场而匆匆出让，因此最后折算下来，壳资源也就以几千万元成交，原股东提出的条件就是要重组方将此前公司的一切“小尾巴”给收拾妥当。

而这一点正是壳资源交易中非常重要的一点。*ST三联在易主之后，原东家三联集团过去的旧账不断翻查出来。实际上，对于一家绩“忧”公司而言，其中隐情不足为外人道，因此，遮“阴”挡雨有的时候会成为旧东家对新东家提出的重要要求，而对于新东家来说，若无需增加太多重组成本，那么何乐而不为？

无论是对于买壳者还是投资者来说，对于ST公司的取舍，在业内都有一套完整的评价模式。壳资源好坏的首要评价标准就是债务水平。“债务越小，壳就越好，这是毋庸置疑的。”前述业内人士告诉记者。

“ST公司借壳上市无外乎债务重组、资产重组两个部分，债务重组是一切的前提。”他告诉记者，“在ST公司借壳过程中，债务多是件非常麻烦的事情，要面对各种各样的债主，有时需要一个个谈，有时需要集体开会谈，开会的时候有一个债主不答应后面的事情就会很难办。”

自新的破产法颁布之后，上市公司的债务处理方式多了破产重整这条路。在那之前，真正身负重债的公司债务问题几近无解，而在破产重整方式出台之后，很多重债公司都通过重整计划得以完成债务重组。万方地产在完成重组前称*ST中辽，因债务沉重主营无力早在2004年就暂停上市，在那之后几年内一直无法完成债务重组的工作，公司一直耐心等到新破产法颁布，才完成破产和解，获得重生。在此之后，很多公司通过破产重整完成了债务重组获得新生，而且现在破产重整模式几乎成为ST公司重组的灵丹妙药，但大多数走破产重整道路的公司的共同点是债务量惊人。

“实际上，破产重整是一条非常繁琐的道路，虽然在清偿率和资产重组的定价方式上有优势，但如果可以找到不需要破产重整就能完成债务清偿的公司，自然更好。”小莫认为。

据介绍，在债务负担之外，买壳的人更倾向于股本小的公司，而且最好股权集中度高，这样受让的股权量大。上文提过，买壳的公司多有“高不成低不就”的特征，每年几千万到几个亿的利润在重组意向方中比较多见。

小莫给记者算了这样一笔账，若以年净利润8000万元来测算，而上市公司是股本为1亿的小盘股，则每股收益可以做到0.8元/股，根据资源类估值来算，20元以上的股价没问题。但是如果拿了一个10亿元的盘子就玩不转了，0.08元/股的收益不仅太寒酸，而且定向增发也变得非常艰难了。所以大多数的意向方都中意小盘股。

但是，如果以此倒推，就会发现，对那些欲重组大盘ST股的重组方而言，可谓没有金刚钻不揽瓷器活。因此，盘子较大的ST公司找重组方难，但如果顺利找到，重组方则不会很差。

风险多多

只有少数胜利者

ST股因重组成功制造暴富机会的神话简直不胜枚举。ST松江（原名*ST天香）于2009年10月恢复上市，首日最高涨幅153.42%；ST春兰于2009年11月13日恢复上市，首日高点达11.6元，而其暂停上市前的股价则多在5元至6元的区间震荡……虽然这些公司在复牌之后表现已是不俗，但在ST族公司中，这些涨幅只能算是“小儿科”。三安光电（原为S*ST天颐）在2007年暂停上市前最低价为1.81元/股，而到了昨日，三安光电已经超过了60元；西部资源前身是ST绵高，借壳前不过是个几元钱股价的绩“忧”股，而如今复权价格也已在60元以上，还有延长化建、ST有色均有数倍回报……上述所列还不过是ST公司中一些“温和”上涨的例子，还有更多激进的连续涨停在ST公司中数不胜收。

从种种迹象看来，ST公司似乎都是价值不菲的金矿，因为这些公司重组的预期确定，股价在资本市场中又偏低，只要挑个“股本小、负债低、政府保”的个股应该就可以暴富，可是事实真的如此吗？

以2009年涨停王*ST九发为例，该公司创造了2009年资本市场上最迅猛的30个涨停。但据记者了解，在*ST九发中真正赚到暴利的投资者并不多。由于*ST九发早在2007年因重组概念被游资关注，因此该公司股价的历史性高点出现在2007年爆炒重组概念之际，若在当时的上涨行情中被套住，其后哪怕*ST九发连续30个涨停也无法解套。

ST股的问题正出在这里。哪怕知道ST公司必定重组，普通投资者也无法知道重组的实际进展和重组方实力。对于一般投资者来说，这一切就是一场赌局。虽然豪赌*ST春兰的人可以见证这一快得让人咋舌的恢复上市过程，拿住三安光电的人可以分享惊人的上涨，但是还有很多2006年暂停上市，至今还尚未恢复上市的公司；还有很多停牌数年，至今仍没有复牌迹象的公司……

虽然自*ST联谊之后，两市已鲜有退市公司，但这并不意味着这场豪赌没有代价，至少，对于普通投资者来说，时间成本很难控制，而且由于重组失败的概率高，因此结果也难以预料。

实际上，豪赌ST也许是一场属于局内人的游戏。据相关知情人透露，在个别ST公司的重组案例中，有些知情人可以通过掌握整个重组过程的各个环节来研判甚至影响上市公司股价的走势。这些人身处其间，了解每一步节奏，然后顺理成章地成为最后的赢家。