中信证券：市场走势将呈“N”型变化二季度中旬市场或进敏感期

2009年反衰退政策引致的资本流动是全球资产配置的主线。从本质上讲,本轮仍是资本扩张推动的经济增长,因此,影响全球资本变化背后的政策以及全球流动性方向依然是股票策略研究之本。2010年站在经济复苏的角度看市场,我们认为全球政策变动将带动资本延着“调解失衡”的方向演进。

中国经济未来6—12个月从复苏走向繁荣,但其内(区域失衡)外(三驾马车失衡)双失衡的局面并没有显著改善,区域经济发展、要素价格改革、开启消费时代和以低碳方式推动的“调结构”将是未来政策调整的重点。预计明年年中前后有一次27个基点的加息,贸易顺差、FDI和国际资金流入带来的外汇占款增加将对国内流动性形成补充,M1增速在年中回落并在年底有所回升。

从今年12月份到明年4、5月份,我们认为A股市场环境都会比较乐观,期间GDP、企业业绩增长都会快速回升,CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用。目前我们预计明年上市公司净利润增速为25%,考虑与其它资产的比较,上证综指高点有可能触及4500点。明年二季度中旬开始市场可能进入敏感期,全年将呈“N”型变化。

当前的经济发展状态特征与未来失衡是我们选择行业的主要路径。经济从复苏走向繁荣,投资时钟显示煤炭、钢铁、化工、建材等晚周期行业具有投资机会;美国经济失衡导致的美元套息交易将对贵金属和新兴市场银行产生冲击;“调结构”是解决国内经济失衡的必然手段,消费、低碳经济和区域发展相关的行业持续受益。综合来看,我们重点推荐银行、黄金、煤炭、钢铁、零售、医药、航运航空七大行业和低碳经济、区域经济两大主题。

招商证券：政策变化呈现两个敏感时点走势呈现N型或倒V型

经济周期由复苏进入扩张是大概率,经济扩张初期股市以慢牛为主要特征。

2009年,中国经济成功的实现了由衰退到复苏的转折,然而,经济周期的上行过程有两个阶段:复苏和扩展。在经济复苏阶段,经济增长水平走出衰退的低谷并不断抬升,但是经济增长的水平一直低于潜在水平,整体的物价水平持续低迷甚至处于负增长状态,股市在经济复苏过程中所面临的最大机遇是流动性的充裕;最大风险在于经济复苏过程随时都可能面临夭折。

明年,经济周期由复苏走向扩张是大概率。扩张指经济增长超越潜在水平、通胀进入上行周期但又未到恶性通胀的一段过程。扩张的内在逻辑和决定因素在于内需复苏的扩散效应、外需显著复苏及其各种带动效应、库存周期上升。经济扩张初期行情通常为慢牛。在经济扩张初期,即复苏确认和加息周期之间,股市通常为慢牛,市场一方面需要通过业绩提升来消化复苏阶段已提升的估值水平,另一方面需要等待流动性第二阶段的强化。通胀上行的速度和宏观政策调控的时点是影响市场节奏的关键。宏观政策可能发生明显变化的两个敏感时点,一个是上半年的3-4月份,一个是三季度。如果是前者,市场走势大体如N型;如果是后者,市场走势大体是倒V型。

在经济复苏期,景气回升较快的行业主要是先导性行业如地产、汽车、家电、有色;随着经济向扩张阶段过渡,先导行业的景气度必然向更广泛的产业领域衍伸,这些行业主要包括中游投资品、上游资源品、服务业如运输和金融、必需消费品等。相比2009年,适度调低了地产、汽车、有色等先导性行业的配置级别。

配置方面,经济周期的同步或滞后行业景气度明年有望明显提升,建议上半年超配:金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等。这些行业大多数经济周期的滞后型行业,盈利或景气将趋于上升,估值水平仍具有安全边际。