三、印度黄金进口

本人搜集的孟买黄金协会数据（Bombay Bullion Association）显示，2009年1-9月印度黄金进口总额为141.4吨（如下图）。世界黄金协会关于印度黄金进口的数据大大高于孟买黄金协会的数据。两者采集数据的方法不同，并代表不同的市场。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀满月节是印度4月进口大幅上升的原因。

世界黄金协会9月9日说，印度1-7月黄金进口下降至220.4公吨，去年同期为309吨。根据世界黄金协会，印度2008年进口了665.5吨黄金，超过孟买黄金协会估计的396吨。

不管是根据孟买黄金协会还是根据世界黄金协会，印度黄金进口的数据显示黄金实物需求目前仍然没有显著提升上来，也证明黄金价格爆发式上涨的基本面支持并不很强劲。

四、黄金价格与通货膨胀

自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续7个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%（如下图）。

美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值（如下图）。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示“通货膨胀将保持压制。”。9月5日结束的G20财长与央行行长会议发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。

这说明通货膨胀压力还没有导致各国领导人开始经济刺激计划的退出，也不是7月来黄金价格上涨的原因。

事实上，通货膨胀甚至不是推动黄金价格自2001年来牛市上升的原因（如下图）。黄金价格2001年开始稳步上扬，而美国的通货膨胀率同期基本横向发展，并在近月来持续下降。2001年至今美国通货膨胀率的平均值为2.59%，不足以引发投资者恐慌，也不能作为黄金价格借此上涨的理由。

有人说，“通货膨胀率是很低，黄金价格上涨不是通货膨胀率本身推动的，而是通货膨胀预期推动的。”对这一说法，本人要说：通货膨胀预期也不是推升此次黄金价格大涨的原因。

美国的年度GDP是14万亿美元，日本GDP4万亿美元多，中国排在第3，也GDP4万亿美元出点头。因为规模太大，大宗商品价格对美国的通货膨胀及其预期特别敏感。上面刚看到了美国CPI数据，再让我们看一看美国的通货膨胀预期。

反映美国通货膨胀预期的一个指标是美国10年期普通国债收益率（T-note）与10年期通货膨胀保值国债（TIPS – Treasury Inflation Protected Securities）收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。

下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为2005年3月的2.71%，最低值为2008年12月的0.25%。该差额自2003年1月至今的平均值为2.17%。2009年9月16日，该差额为1.83%，仍显著低于历史平均水平。所以，通货膨胀预期目前处于历史低位，不是推升此次黄金价格大涨的原因。

提到黄金价格上涨，报刊记者与一些分析人士必然讲是因为通货膨胀。应该可以肯定地说，通货膨胀及其预期不是推升此次黄金价格大幅上涨的原因。如果一定要说到通货膨胀，那么只能说是非理性的通胀恐惧问题。这种非理性的通胀恐惧是没有数据支持的，并且是透支性的 – 是将未来通胀对黄金价格的影响提前了。可能的后果是黄金价格将来回调时将走得更低。