“对基金经理来说，07年的大牛市和08年的大熊市都不可怕，怕就怕现在这种看不清方向的牛皮市。”一位银行系基金经理说。当流动性泛滥的高潮过后，经济复苏预期与企业盈利增长尚不明确，基金经理们备受煎熬。

减仓 艰难的决定

“仓位基本没动，但现在回过头看还是应该减点。”谈到市场调整以来的操作，基金经理老午略带遗憾地说。

老午管理的基金目前净值已经回到了6000点时的水平。早在今年春节之前，他就嗅到了汽车销量井喷带来的牛市气息，比较早地把仓位加了上来。一直到七月中旬，他的仓位都保持在行业内较高的水平。“其实七月底我们公司的投资总监就已经感觉到市场有了调整压力，提示我们仓位不能超过90%。”但是当时老午觉得市场大趋势不会改变，就没对仓位做太大调整，只是适当减了部分涨幅较大的钢铁股，转到了汽车上面。

“确实没料到会有20%的调整，不过现在减也没有太大意义了，未来市场的方向还看不清楚。你也知道，基金经理贸然减仓要冒很大风险。”在老午看来，中国经济复苏大趋势的前提没变，虽然现在还看不清楚市场的方向，但不动的风险要小于乱动。“做投资必然要承受压力，几年下来就习以为常了。”

和老午相比，另一位管理着上百亿资金的基金经理虽然也保持着90%以上的高仓位，但并非没有动过减仓的念头。“7月29日大跌前一天我减了仓，但29日又加了点刚上市的中国建筑。本来30日那天想看看市场情况再调整下仓位，结果交易所要求上市首日买了中国建筑的基金都要写个说明，一忙就忘了调仓，结果到现在也没有对仓位做大的调整。”

高仓位的确令这位基金经理有点难受，净值跟着大盘快速回落，尽管目前还不急于减仓，毕竟大基金不像小盘基金那样可以灵活调整仓位。但他明确地表示，一旦股市失去支撑进入下跌通道，他一定会大幅砍仓。

中国证券报记者了解到，由于对调整幅度估计不足，很多股票型基金的仓位还在90%以上，几家大型基金公司在八月初仓位都很高。在调整之初，不少基金经理还硬挺着没有减仓。但随着股指跌破3000点且多次单日跌幅超过3%，部分基金或是迫于赎回压力，或是担心市场惯性下跌，做了一定幅度的减仓，但目前大部分基金仓位仍保持在八成以上。中信证券基金仓位监测报告也显示，截至8月21日，股票型基金和偏股型基金平均持仓比例分别为84.87%和80.16%，和二季报披露的仓位相比没有太大变化。

实际上，仓位调整对于追求相对收益的公募基金来说是柄“巨斧”，超越同业提前减仓或者加仓对业绩的影响非常明显，基金经理需要巨大的勇气。就像一家大型基金公司旗下的一只主题投资基金，由于率先大幅加仓，今年一季度末在偏股型基金中位列前三。但该基金经理二季度初看空市场，一度把仓位降到了契约规定的下限，结果排名一落千丈，自己在公司内部也承受了很大的压力。“基金经理就像在高速公路上赛车，一旦走错了一个岔口，要想再拐回正确的道路追上来，太难了。”一位资深人士的话用来解释基金经理对仓位调整的谨慎再合适不过了。

方向 换挡期的迷茫

“我认为，无论是前期的市场上涨还是近期的下跌都掺杂了较多的情绪因素。”建信核心精选基金经理田擎表示。市场情绪的宣泄，既表现在指数的暴涨暴跌中，也折射出包括基金经理在内的投资者对于市场方向的茫然不清，归根到底还是没有摆脱趋势的影响。

“无论是2007年和2009年上半年的牛市，还是2008年的熊市，投资者都习惯于在单边市中做趋势投资，跟着趋势走就不会迷失方向。但现在谁也说不清趋势是向上还是向下，行业和个股的分化将真正显现出来，赚钱的模式已经发生了很大改变，没转过弯来的人自然就没有方向感。”一位银行系基金经理这样总结现在的市场。

经过本轮调整，前期大量资金追逐的银行、地产、钢铁等主流行业估值已经显著下降，但受各种负面因素的影响，短期仍然缺乏上涨动力。例如房地产业，中信证券分析认为，目前投资者最担心的是随着二套房政策收紧和房价居高不下，居民购房成本上升，房地产销量会出现下滑，再加上政策舆论的恐吓，开发商可能会缩减投资。而七月份部分城市成交量萎缩和住宅新开工面积的下滑在一定程度上印证了投资者的担心。“现在投资者对待地产股已经很理性了，明白地产股的业绩具有不确定性，受政策的影响很大，而下半年很难指望有什么房地产业的利好政策出来。同时房地产公司又是再融资的重点品种，市场对地产股的整体估值始终提不上去。”一位地产研究员出身的基金经理表示。