关键词二：流动性充沛

截至昨天收盘，本轮行情从1664点开始，上涨幅度已经突破了70%的水平，并且其中没有出现大的调整，其强劲势头可见一斑。对此，主流的分析观点认为，充沛的流动性成为推动本轮行情的主要动力。

去年四季度以来货币缺口由负转正，流动性呈现加速释放的态势。

央行金融数据显示，1月份我国人民币新增贷款高达1.62万亿元，同比多增8141亿元。继2008年1月份新增贷款创下了8036亿元的天量后，今年1月份再次刷新了单月新增贷款的最高纪录。2月份人民币新增贷款再超万亿，达到1.07万亿元，同比多增8273亿元。根据往年的惯例，头两个月已经完成了全年5万亿贷款目标的一半多。

在此基础上，3月份人民币贷款新增1.89万亿元，并呈现人民币新增贷款及广义货币供应量(M2)增速均创出历史最高水平的态势。

央行4月份新增信贷数据显示，当月份人民币各项贷款增加5918亿元，同比多增1229亿元，较前月的创纪录增速有所放缓，基本符合此前市场预期的6000亿元。央行同时公布，截至4月末，广义货币供应量(M2)余额为54.05万亿元，同比增长25.95%，为连续第五个月加速。

今年5月份，人民币贷款再度增加6645亿元。至此，前5个月人民币新增贷款已达5.83万亿元，如此流动性的充裕度，历史空前。

除了宏观层面的流动性外，市场直接的资金源头活水不断。

WIND数据显示，截至6月29日，2009年上半年，共有53只(债券型、货币市场基金A、B、C类视为同一只)基金成立，平均每月有9只基金成立，募集金额超过1341.98亿元。若以股票型基金均维持80%的仓位、混合型基金均维持60%的仓位计算，上半年的新成立基金最多可为A股市场带来600亿元的增量资金；而人寿平安等险资“跑步入场”，中国人寿两天增7个亿；华夏大盘也在6月加仓了15%，机构资金入市为市场注入大量新鲜血液，流动性的充沛是支撑股指震荡上行的重要动力。

关键词三：复苏预期

如果说充沛的流动性是本轮超强行情的主要推动力，那么这种动力的形成主要来源于我国宏观经济复苏的预期。

居民消费稳步提升。作为内需的重要支柱，我国消费在5月份的名义增速为15.2%，比4月份的14.8%又有所提高。而在考虑到物价的下降之后，5月份的消费实际增速为17.3%，同样超过4月的17%。从今年二季度开始，无论名义消费还是实际消费均恢复到稳步上升的趋势。

居民长贷助推房市回暖。今年5月，居民新增中长期贷款1008亿，连续三月稳定在1000亿左右历史高位。同比多增600亿，同样连续三月同比大幅多增。居民中长期贷款以房贷为主，其变化对房地产市场影响重大。从2009年以来，由于居民房贷的激增，房地产景气已经在1季度触底，在2季度明显回升。

6月23日，国家统计局网站发表了署名为综合司郭同欣的文章《对当前几个宏观经济问题的初步分析》，表达了统计局的看法：二季度GDP预计接近8%，中国经济呈现出较为明显的止跌回升之势。无论从GDP、工业生产增长情况，还是从钢材生产量、发电量等实物指标来看，当前我国经济已经见底，最困难的时候已经过去，下阶段经济可望企稳向好。根据国家统计局的观点，去年第四季度是中国经济的底部，这与当时出现1664.93点股市大底的时间非常吻合。由此，宏观经济面的走向牵动着市场的神经，经济见底回暖对证券市场形成明显的支撑。

有分析人士指出，尽管货币未必是经济增长的原因，但货币通常是经济波动的先行征兆。如果货币信贷增速反弹能够持续，后市行情有可能由流动性推动向基本面支持转化。随着政府积极财政政策的逐步实施以及拉动内需等调控成效的进一步显现，下半年企业盈利状况等将会保持良性改善态势；在依然充裕的流动性支撑下，A股行情出现逆转的可能性很小，下半年行情依然值得期待。

银行超额收益重新定价

10家看好机构：安信证券、长城证券、国都证券、平安证券、中信证券、国泰君安、光大证券、申银万国、长江证券、东海证券等

看好理由：

主要基于重定价的考虑，净利息收益率将于下半年见底。

净利息收益率大幅度回落使净利息收入难以实现正增长，而净利息收入占营业收入的比重近三年来超过了87%。2009年一季度，银行业整体的净利息收入同比下降11.18%，环比下降7.42%。受此影响，营业收入同比和环比分别下降3.68%和5.12%。

贷款质量变化存在着重要的不确定性。不良贷款增加对利润有显著的影响，如果银行希望保持良好的拨备覆盖率，则不良贷款增加就要求增加拨备计提，或增大信贷成本，从而减少利润。

统计分析表明，银行股总体上能获得超额收益。其中，息差持续好转是影响银行股超额收益的重要因素之一，否则难有稳定、持续的超额收益；即使在息差持续稳定上升区间，银行股超额收益仍是剧烈波动的，波动的主要原因是投资风格的转变。

看好个股主要包括：工商银行、浦发银行、建设银行、交通银行、招商银行、中信银行、兴业银行、深发展、北京银行、宁波银行、南京银行等。

电力需求回暖水电占优

8家看好机构：国信证券、申银万国、银河证券、东方证券、信达证券、广发证券、招商证券、长江证券等

看好理由：

发、用电有回暖迹象。1-5月份发电量同比增幅分别为-11.80%、-5.90%、-1.32%、-3.50%和-2.67%，5月单月同比降幅收窄。重工业回暖带动了用电需求。从月度累计增速看，重工业前5月用电同比降幅从前4个月的8.62%缩窄至7.79%。

装机增速放缓，火电利用小时数仍大减。装机增速放缓但在需求负增长的背景下1-5月份火电发电小时同比下降14%，即使下半年用电恢复至正增长，2009年全年火电利用小时仍将跌破4700小时，创下1999年以来的新低。

市场煤趋稳、合同煤谈判电力告负。市场煤方面，秦皇岛库存5月中旬始大幅上升，下半月升幅近31%，6月初回到500万吨以上正常水平；直供电厂库存天数上升至19天。秦皇岛动力煤平仓价近期小幅下降。但坑口煤价坚挺，同期国外动力煤价大幅反弹，预期三季度煤价趋稳。合同煤方面，电企降煤价的预期落空，电企在被迫接受现实之后可能进一步谋求电价的上涨，但需要较长的时间。

火电整体仍缺乏趋势性机会，水电公司具相对优势。火电方面仍建议关注各地需求的恢复，东部沿海地区在点火价差上占据一定优势，一旦需求恢复业绩能获得较大提升。

建议关注公司：国电电力(瀑布沟电站投产后水电占比加大，且近期有资产注入的可能)、长江电力(股价偏低)。

医药投入加大成长无忧

8家看好机构：华泰证券、国泰君安、申银万国、平安证券、国信证券、中信建投、国海证券、东北证券等

看好理由：

2009年一季度，我国医药行业销售收入和利润总额同比分别为16%和19%。剔除2007和2008年的通货膨胀因素，今年第一季度的行业实际增长比较真实地反映医药行业的增长水平。从全年分析，随着医改全面启动及8500亿投资的到位，整个医药行业全年仍有望保持20%左右的增长。

医改正式方案全文于4月份正式发布，与征求意见稿相比，正式方案的最大亮点是明确了“基本医疗卫生为公共产品”。此外，正式方案还对一些有争论的或未明确的细则进行了明确，如基本药物的组织、采购和供应方式等。

《关于扶持和促进中医药事业发展的若干意见》和《促进生物产业加快发展的若干政策》相继出台。对这两个行业均提出要加大投入，并配套以相关优惠政策。可以说这两个行业未来发展面临着良好的政策环境。而六项公共卫生项目的启动，则意味着医改正有序推进。

甲型H1N1流感虽然WHO将其警戒级别从四级逐步调高到六级，但由于毒性不强，其造成的实际影响还有待观察。

医药股相对于市场溢价水平已经下降，加上医药股良好的增长率以及后续将推出与医改配套的一系列细则，医药股在今年下半年有望走强于大盘，投资策略维持为“业绩增长+医改受益”并进一步细化为重点关注医药白马股。主要包括一线股：恒瑞医药、云南白药、华兰生物、双鹭药业、科华生物、康缘药业、国药股份、一致药业等；基本药物目录受益股：天士力、康缘药业、千金药业、金陵药业、三九医药等。

房地产政策松绑购买力强

7家看好机构：联合证券、安信证券、国泰君安、光大证券、中信证券、申银万国、长江证券等

看好理由：

今年前5个月，市场回暖程度远超预期。单月商品房销售面积和销售金额创新高(剔除12月峰值)、去库存化接近尾声、“地王”频现以及投资性需求日益强烈无不显示出当前楼市的繁荣。

总结当前的楼市：1)改善性自住需求真实而庞大；2)婴儿潮所推动购房高峰仍在支撑当前的楼市需求；3)城市居民家庭资产负债表较为健康，具备较强的加杠杆能力；4)降息和二套房贷的放松对购买力的提升产生了实质性影响。

尽管今年以来楼市的复苏到目前为止仍然是由2008年被压抑的自住需求爆发所推动。但较为担忧的是，井喷的货币投放量无法被实体经济所吸纳，转而溢出到房地产市场，并推动房价与地价持续上涨，以至房地产市场由复苏阶段过快地走向了泡沫化阶段。

据测算得出本轮全国商品住宅单月均价上涨到5935元/平方米时，真实房价收入比与2007年房价拐点时相同。若把5935元/平方米作为本轮房价上涨的理论极限，以5月的成交均价为基础，房价还有26%的上涨空间。此外，考虑到土地资源的稀缺性，以及开发商资金状况的改善，预计地价涨幅将超过房价。

扩张的货币政策可以促使房地产市场的复苏，同样紧缩的政策也可以终结房地产市场的过度繁荣。关注货币、信贷政策的变动，在政策变动的背后，固定资产投资增速将是关键因素。同时，可关注租金和房价的背离，缺乏租金水平上升支持的房价上涨，也显示了房价上涨的趋于泡沫化。

看好三类公司：1)主动管理周期的公司，包括万科、金地集团和保利地产；2)资产型的公司，推荐泛海建设、上实发展、首开股份、北京城建和苏宁环球等；3)深圳项目较多的公司，推荐招商地产、华侨城和深振业。

钢铁拉动见效复苏在望

7家看好机构：申银万国、中信建投、中信证券、东海证券、国元证券、国泰君安、招商证券等

看好理由：

国家4万亿投资带动上半年钢铁产量创出逐月新高。下半年地产等行业恢复，出口触底回升，钢铁需求仍有进一步上升的空间。钢铁铁产能过剩是长期现象，程度不如市场想象的那样恐怖。目前的产能利用率已经超过80%，恢复到合理的范围内，我们预计盈利水平将大幅回升；2009年以来钢厂、经销商大都亏损，有较强的提价动力。需求回升将促使钢厂逐步上调出厂价，增强市场信心。期货、远期市场价格的上涨提示了这种趋势。目前钢铁板块相对PB估值仍处于低位。5月，国内89家大中型钢厂实现赢利12.62亿元，是7个月来行业首次实现盈利，行业盈利拐点显现。同时，国内钢价总体上涨。上周国内钢材价格综合指数139.1点，较前周上涨3.2%，相对上月上涨7.3%，比去年同期下降35.6%；其中国内长材指数相对上周上涨3.8%，相对上月上涨7.6%，相对去年同期下跌32.3%，而国内扁平材指数相比上周上涨2.0%，比上月上涨6.8%，比去年同期下降40.3%。

遵循估值合理、长材比例高、业绩弹性大、具有资源优势四项标准，主要看好鞍钢股份、三钢闽光、凌钢股份、西宁特钢、八一钢铁、华菱钢铁、马钢股份、首钢股份、唐钢股份等公司。(张晓峰 沈明)