“五月沽货离场”，这句华尔街格言并未阻止投资者押注经济复苏的决心。全球股市最近连涨三月，“领头羊”沪综指年内涨幅更是高达44.6%。市场四处寻找答案：眼下，是牛市重现，还是熊市反弹？

全球牛市是否已出现

受基金月末粉饰账面效应，以及大宗商品价格上涨带动，道指上周上涨2.7%，5月份累计上涨4.07%。在最近三个月里，道指和标普500分别上涨20%和25%，香港恒指更是暴涨逾四成，抄底者享受了牛市般的快乐。

相比之下，A股市场更是牛劲冲天。和去年10月28日的低点相比，沪综指、深成指和中小板指在本轮反弹行情中的最大涨幅，分别为61.4%、88.2%和104.3%。

按照《华尔街日报》的狭义标准，熊市为道指从高点下跌20%以上，牛市为从低点反弹20%以上。自从3月6日从低谷6470点启程以来，道指本轮反弹行情的最高涨幅达31%。如此推算，道指已进入牛市。

相比之下，由于A股市场波动剧烈，市场普遍用125天和250天均线这两条所谓的“牛熊分界线”，来推断市场冷暖。更专业的指标则是“黄金交叉”，即上升中的短期移动平均线由下而上，穿过上升的长期移动平均线的交叉。

“对牛市的定义，较公认的说法是60天均线上穿250天均线。”英大证券研究所所长李大霄认为，再严格点，还包括年线拐头得到确认，以及指数再创新高等因素。

按照类似定义，A股主要指数均已进入牛市。数据显示，5月18日，沪综指60天均线上穿250天均线，当日收盘点位为2652.78点，中小板指和深成指则分别在4月15日和27日完成类似“穿越”。李大霄认为，A股目前的格局是，“小牛进行中，大牛不敢说”，中长期还是在上涨的趋势中。

对后市判断分歧巨大

如果熊市是一波短期调整周期，则牛市信号一旦出现，大盘即为V形反转。可是，如果是以数年计的调整周期，则可能需要多次探底。

按照较低位反弹两成即为牛市的定义，从1930年到1939年，道指出现11个独立的牛市，其中有3个涨幅逾90%，然后又再度回落。更沮丧的是日经指数，从1989年底的38915点巅峰，到2003年5月跌至7603点，而到2008年10月更是坠落到6994.9点。其次出现多次大反弹。

尽管道指眼下涨势不凡，“商品大王”罗杰斯日前仍预言，近期持续火热的股市年内还可能再创新低，因为这一波反弹主要是“央行印钞行情”，经济基本面的问题依然没有解决。有台湾“股市神童”之称的深圳光华方得资产管理公司董事总经理黄嘉尚则直言不赞同。

“全球股市不太可能再创新低。”黄嘉尚认为，各国政府都在用尽政策来救市，只要经济不崩溃，股市不会出现类似极端情形。

回到A股市场。如果以60天线上穿250天线来看，类似情形在2001年至2005年的大熊市中，曾出现四次，分别是2002年8月3日、2003年6月20日、2004年2月9日和2006年2月10日，沪综指相对应的收盘点位分别为1666点、1529点、1703点和1282点，而只有1282点才是牛市确认的信号。

本次沪综指的黄金交叉会不会成为虚假信号呢？李大霄坚定认为，1664点已是大底，未来A股市场应是重心上移、低点逐渐抬高的过程。

“大的灾难不可能发生两次。”中证投资首席策略师徐辉亦认为，除非出现1929年式的大萧条，否则A股即使跌破1664点，也是假突破。

不过，深圳信和投资的投资总监关铁良则认为，目前仍是熊市大B浪反弹行情，沪综指仍在构筑圆形头部。

个股跌幅可能远超大盘

“牛市重现取决于上市公司业绩能否持续好转。”关铁良认为，“目前经济只是不再急跌，何时重新爬坡上行仍不清晰。”

从全球来看，经济复苏并不确定。联合国上周预测，2009年全球经济增长负2.6%，较之其年初预测的负0.5%大幅降低。中国人民银行在最新发布的《2008区域金融运行报告》中对2009年中国经济作出判断，“虽然出现一些积极变化，但基础尚不稳固，经济下行压力仍然较大。”

可是，股市有时会跑在经济前面。按照有“华尔街第一零售业分析师”之称的高盛合伙人埃利斯统计，大多数情况下，当衰退真正到来时，熊市基本上已结束了。换句话说，当经济学家证实衰退已出现时，大部分经济损失早已发生。

虽然市场对中国宏观经济前景判断不一，但是，乐观者占据多数。莫尼塔策略研究主管张志洲认为，自2008年11月出台4万亿元的经济刺激方案，到2009年4月底出台降低商品房投资资本金比例政策，国内实体经济已基本完成从“止血”到为复苏“上保险”的过程，A股市场的整体估值也逐步得到了修复。

事实上，很多股票的估值“修复程度”超出预期。目前，在两市1515只A股中，动态市盈率超过100倍、50倍和30倍的股票，分别为387只、630只和864只。从股息率来看，两市A股扣税后的现金分红收益约为1%，明显低于五年期国债收益。

“眼下，控制风险比盈利更重要。”关铁良认为，一些个股已透支经济复苏预期，未来即使指数不大跌，也不等于个股跌不深。(记者 熊元俊)

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6月常成为股市分水岭

未来A股是牛是熊，6月表现是关键。

乐观者认为，全球股市依然看涨，原因是流动性充裕。摩根大通分析师Thomas Lee上周五预计标准普尔500指数到今年年底将触及1100点或以上。因为当前正处于全球经济同步复苏的早期阶段，投资者的资金流动自4月29日以来已转向，并开始了一轮多年的连续流入。摩根斯坦利前首席策略分析师比格斯更是认为，中国股市最具有吸引力。“我不相信中国经济发展进入熊市，全球金融市场已呈稳定迹象，并将再次上扬。”

不过，从历史数据来看，6月份往往是涨跌分水岭。从1990年开盘以来，沪综指在6月份里涨跌各半，其中有5次出现阶段性顶点。分别是1998年的1422点、1999年的1756点、2001年的2245点、2002年的1748点、2003年的1582点。

从月K线图上看，沪综指已是连收五阳，技术面调整压力增大。历史数据显示，自从1990年以来，沪综指只有四次出现类似表现，分别是1991年5月至1992年5月的月线12阳、2000年1至7月的月线7连阳、2003年11月至2004年3月的月线五连阳，以及2006年8月至2007年5月的月线十连阳。其后大盘表现数据显示，持续上涨时间越长，未来调整幅度可能越深。

广发证券分析师游文峰预测，6月大盘将展开主动性调整，在2650点至2450点区间震荡。原因包括基本面数据稍逊于预期使短期估值压力趋于明显，资金面双重压力也使行情推动力渐现不足，如IPO重启、大小非解禁再现等供给压力增强。国金证券分析师徐炜则认为，市场的乐观预期相对于基本面情况已较为超前。维持前期沪综指2700点是理性估值上限的判断。(记者 熊元俊)