“蛇形整理”的启示

大盘在3000点之下已经横向蜗行了两个月，投资者在备感失望之际给这段行情起了个“蛇形整理”的绰号，非常贴切。俗话说，憋得越长，变化越大，这个“蛇形整理”其实在平淡中孕育着将来行情的变化，形成“蛇形整理”的原因是：舆论看多不做多，机构看空不做空。

“舆论看多不做多”的原因是，目前经济形势与周边市场形势太过复杂，复杂形势下的股市调控政策同样不适合有大的变动。在目前大环境下，维护稳定与保持稳定是第一要务，也不适合推出一些可能会刺激股市产生较大波动的措施。在全球经济一体化以及大小非陆续规模性解禁的背景下，一些实效性措施需要多个职能部门来协同进行，这加大了推出实质性措施的难度，也延缓了措施出台的进程。从这些角度看，未来政策性做多的实质性措施不出则已，一出则可能是革命性的。“机构看空不做空”的原因是，现阶段股市的经济背景确实不能满足机构规模性资金运作大波段行情的要求。此外，虽然目前行情估值水平超低，但由于有大小非这个大空头存在，机构对推高行情始终心存忌惮。另一方面，国际大宗商品价格显著跌落、高通胀忧虑正在缓解、紧缩性调控趋于松动、“保增长”被确认为第一经济纲领等使相对理性的机构投资者看到了基本面好转的曙光。

政策面含而不发、机构埋头调仓对行情的启示是：一、伴随着国际大宗商品价格回落的行业景气度结构性调整，原先的牛股如能源、资源、农产品、原材料行业股将随景气度下降而继续走弱；中间行业中的制造产业、下游消费品行业景气度因成本降低而转好，但因全球经济疲软需求降低，还不至于出现景气繁荣。因此，策略上人们将更为看好服务业和刚性需求产业，如服务业中的医药、日用品、电信服务、软件服务等和刚性需求中的灾后重建、铁路建设与电网投资等瓶颈产业。二、行业景气度的结构性调整将促使机构对仓位进行大范围调整，近期钢铁、煤炭、化肥股就是因这个因素而下跌的。行业景气度结构性调整也对投资者当前的操作提出警示，虽然目前投资策略要注重防御性，但静态市盈率超低并不代表具有防御性，在行业景气度不再后，目前静态市盈率低于10倍以下的股票，明年这个时候的市盈率很可能会高于30倍。三、在行业景气度结构性调整、机构大范围结构性调仓的形势下，大盘区域震荡、个股无序分化的局面可能仍会持续一段时间。四、机构结构性调仓的过程实际上是行情热点推陈出新的过程，机构结构性调仓完成之时，或许也是利好政策出台的时候。两者“机缘巧合”的时机意味着到了行情云开雾散的时候。（阿琪 证券通专业资讯网首席分析师）