平准基金的定位和资金来源

只有在非常时期和突发情况下，在股市狂涨或暴跌，大幅偏离价值中枢，可能出大问题、大风险、大动荡时，平准基金才出手入市。

平准基金的来源可以是从资本市场相关主体征收，或者直接利用印花税收入，这都是取之于民用之于民。此外，从外汇储备中抽取百分之几投入平准基金，既能稳定市场，又是合理投资。还可以考虑从我国大量的国有股中减持和变现一小部分，用于补充平准基金。

平准基金即政府干预基金，是政府通过特定机构以法定方式建立的基金。这种基金可以通过对证券市场的逆向操作(比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进，在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出)的方式，熨平股市非理性波动，达到稳定市场的目的。虽然不能将其说成是定海神针，但是可以起到稳定人心，稳定市场的作用。

界定平准基金的性质和定位十分重要。必须明确这类基金不以盈利为目的，只以稳定市场为目标。在股指运行区间相对合理比较正常时，该基金按兵不动，不能轻易入市。

这里讲的运行区间，是指股指相对于国民经济基本面，相对于上市公司业绩和成长性，参照市盈率和国际先例。比如国际上较为成熟的市场市盈率一般在20倍左右(纳斯达克除外)，考虑到我国经济正处于高速强劲发展时期，假设比较有代表性的沪深300指数入选公司市盈率在20倍至35倍之间，从而上证综指在3000点至5000点之间，为相对正常合理的运行区间(这里仅仅是假设)。股指在这一区间运行，政府基金不要干预，只有股指波动超出这一区间，蕴含很大风险时，平准基金方有必要入场干预。

也就是说，只有在非常时期和突发情况下，在股市狂涨或暴跌，大幅偏离价值中枢，可能出大问题、大风险、大动荡时，平准基金才出手入市，向上平抑疯狂追高和上涨，防止大的泡沫；向下平抑恐慌性抛盘和暴跌，防止一泻千里。当然从量上看，此基金可能不足以吞吐和消化全部市场风险。但是通过逆向操作，可以起到风向标的作用，稳定投资者心理和情绪，从而大大减缓市场波动和震荡。只要此基金一有动作，就能给投资者提供一个市场“顶”部和“底”部的参照系，引导投资者在股指运行超出正常区间之外时，不要盲目追涨杀跌。否则投资者在忽涨忽跌、急涨急跌的市场中，往往随波逐流，茫然不知所措，不知顶和底在何方，常常是上不见顶，下不见底，心中无底。

比如，在我国股市6000点时，有“名嘴”说要涨到8000点甚至一万点以上；在跌破三千点时，又有“名嘴”说要跌到2500点，甚至1800点。投资者究竟是相信还是不相信呢？如果政府基金在关键时刻予以导向，可以起到“领路人”的作用。在非常时期，这只基金还可以与其他手段并用形成组合拳，发挥合力作用。这只基金如果运作得好，讲究技巧，不仅能保护投资者、稳定市场，还能增值盈利，不会赔钱。

平准基金的资金来源，一是向参与市场的相关主体征收一部分。我国资本市场已初具规模，不管是上市公司、券商、基金公司还是期货公司，如果按一定比例从这些相关主体征收一部分(类似央行征收的准备金)，就可筹到1500亿元至2000亿元；二是国家财政出一部分。最简便的办法是把一个年度征收的2000亿证券交易印花税转化为平准基金。这样，平准基金初始就能形成4000亿的盘子。在目前情况下，4000亿不是个小数字，可对股市发挥相当的平抑和稳定作用。

无论是从相关主体征收还是使用印花税，都是取之于民用之于民，合情合理。此外，我国外汇储备已达1.79万亿美元，购买美元产品损失重大，何不拿出百分之几投入平准基金，既能稳定市场，又是合理投资。还可以考虑从我国大量的国有股中减持和变现一小部分，用于补充平准基金。只要认同平准基金的必要性和意义，资金来源不成问题，办法总是有的。

设立平准基金是个大举措，不可不重视，不可不慎重。笔者期待中国特色资本市场的平准基金应运而生，有所作为。如果有了“平准基金”，再通过深化改革，将我国证券市场的做空机制、做市商制度、公司回购股票制度、融资融券制度等建立起来，那么我国的资本市场一定能更加健康稳定地发展。( 江连海 作者系中国证监会吉林证监局局长)