中国建筑A股悬而未发，始终是市场一块“心病”

中国建筑A股原本计划于6月中下旬发行，受A股市场大幅下跌的影响，出于稳定市场的原因被推迟发行。由于其筹资规模庞大，预计超过400亿，因此一旦发行日期确定，都将会极大影响当时资金面的状况，影响时间预计前后将超过两个星期。据我们统计，7天回购利率跳升幅度将超过120bp。

截至6月6日，今年共发行53只新股，平均每月发行约15只，平均每轮发行3-4只。若照此速度发行，3、4季度将约有90只新股发行，而已过会的中国建筑和市场传闻的光大银行、中国电信等大盘新股也将在其列，新股发行速度将成为短期影响资金面重要的因素之一。

债券走势预测

当前市场心态已经转坏，最重要的标志就是5月份CPI的大幅下降已激不起市场的做多信心，反而是大盘股发行、常规性准备率上调都能引发市场的大幅下跌，说明市场心态已非常脆弱，一有风吹草动都将引起市场动荡。因此，在这种脆弱心态下，调整趋势还将继续。

（一）影响三季度各月份的因素预测综述

7月份，将是上半年经济数据公布的时间，许多重要数据，如上半年GDP增长率等将会被公布，数据的状况将直接影响市场心态。据我们分析，6月份国内经济数据较有利于债券市场：一是物价继续下跌，似乎表明油价调整影响不大；二是GDP增长继续较大幅度下降，将达9.9%左右，引发市场对经济过份下滑的担忧；三是贷款和货币供应量增速回调，央行进一步从紧可能性暂时不大。但与此同时，随着发展中国家逐渐放开能源价格管制，其出口价格也将被迫提高，发达国家的通胀将进一步恶化，加息预期更强，欧洲央行有可能在7月3日率先加息。

8、9月份，经济数据将转而对债券市场不利，一是油价和电价上调的影响开始显现，7月份CPI的降幅将低于预期，甚至可能出现小幅反弹；二是7月份贷款增速和M2开始出现反弹，央行有可能再次上调准备金率，资金面偏紧；三是根据期货价格显示，小麦价格有可能明显上涨，玉米也将于9、10月大规模上市，成本推动和种植面积减少的因素都将推高价格，粮价上升将是三季度的基调；第四，美国经济在三季度将出现好转迹象，有可能最早于9月份加息。奥运会之后，中国有可能跟随美国加息。

总体上看，三季度最大利好于债券市场的因素为中国经济增速的下滑；不利的因素居多，如资金面偏紧、贷款增速和M2反弹、农产品价格上涨、欧美加息、大盘股发行等等。

（二）央票利率体系有可能被迫出现松动

央票利率体系无疑中国债券市场的“定海神针”，央票利率一动，整个债券市场收益率，特别是金融债收益率将会迅速作出反应。

三季度债券投资建议

1、等待利空释放，多看少动

在市场不好的时期，对交易户而言，主要策略就是尽量保持观望，等待利空的释放。直至市场给与加息以足够预期空间为好，参考指标为固息债与盯定存浮动债的利差扩大至30BP以上。

2、配置类型机构主要考虑配置长期债券和3-4年盯一年定存的浮动债

配置的时点最好是有央票利率松动之后，或者是大盘新股发行之时。配置品种多考虑长期债券，盈利好的机构多考虑国债，其余机构多考虑金融债。同时，盯一年期定存的3-4年浮动债、中期票据、短融等同样是配置的重点。

同样，激进的交易类机构也可考虑在三季度合适时机增持中期浮动债、短融等。