【本文摘要】 在即将过去的一年里，全球经济发展和国内宏观经济运行中都出现了一些值得关注的新问题、新趋势，一年一度的《财经》盛会，为回顾2007年经济发展成就，展望2008年发展前景提供了很好的平台。

当前经济金融形势与我国的宏观调控政策

—刘明康主席在《财经》“2008：预测与战略”年会上的演讲

各位嘉宾、女士们、先生们：

大家好！

在即将过去的一年里，全球经济发展和国内宏观经济运行中都出现了一些值得关注的新问题、新趋势，一年一度的《财经》盛会，为回顾2007年经济发展成就，展望2008年发展前景提供了很好的平台。

一、美国次贷危机对我国经济金融体系的影响和启示

从国际环境看，目前和平与发展仍然是时代主题，世界多极化和经济全球化不断深入，世界经济总体保持增长态势，但不确定性明显增大。美国爆发的次贷危机及其影响表明，随着金融创新和全球化的发展，金融风险的隐蔽性、突发性、扩散性大大增加。

从今年3月开始，美国次级住房抵押贷款债券市场出现震荡，债券价格大幅下跌，国际金融市场剧烈波动，多家知名金融机构纷纷倒闭或出现流动性危机，股市、汇市、商品市场异动频繁。国际金融市场在短短几个星期之内，从资金过剩逆转为信用紧缩。虽然欧美的中央银行和监管部门采取了降息、注资等一系列补救措施，但次贷危机的影响冲击远未结束，其中所暴露出来的问题及后续的发展趋势值得我们高度关注。归纳起来，次贷危机从三个方面对我国金融市场的发展起到了深刻的警示作用：

一是经济上行周期中金融机构风险意识弱化。近年来，在美国房地产市场持续上涨的形势下，一些金融机构简单解读市场信号，纷纷降低贷款标准，贷款质量大幅下降。随着美国房地产泡沫的破灭，这些由于非审慎借款而造成的巨大风险暴露无遗。二是金融创新对金融市场有效性提出了更高的要求。在次贷危机爆发前，投资机构将次级住房抵押贷款打包证券化，并在此基础上创建大量衍生产品，包括信贷风险在内的各种风险被分散、转移到资本市场，却没有把与风险相关的准确和全面的信息传递给投资者，评级机构也未能准确评估资产风险和及时调整结果，资产证券化过程中的严重信息不对称导致市场失灵。三是金融监管体系存在重大缺陷，主要体现在：对金融机构放松借贷标准的行为没有及时制止；对中介机构，如SIVs、投资银行、评级公司等缺乏有效监管；对于对冲基金等重要的市场投资者缺少监管手段，过于信赖新型金融机构自身的风险评估模型和管理能力。

从目前来看，次贷危机引发的国际金融局势动荡对我国金融体系的直接冲击虽然并不很大，但是，金融服务和资本流动日益全球化使得金融危机的蔓延性大大增强。中国当前流动性过剩、房价大幅上涨的形势和美国次贷危机爆发前有很多类似之处，前车之鉴，足以令人警醒。和发达国家相比，我们的金融体系还不完善，抵御突发性风险的能力还相对薄弱一些。因此，在应对危机方面，我们应该做更为积极、更加充分的准备，将外部冲击的潜在影响控制在最低限度。

二、我国宏观经济运行中的主要矛盾和问题

今年以来，国内宏观经济运行总体形势又好又快，但也出现了一些不稳定因素，目前，大家尤其比较关心的是通货膨胀的压力上升。1-10月，居民消费价格总水平（CPI）涨幅达到4.4%，同比扩大3.1个百分点。CPI单月涨幅从3月份开始连续八个月超过3%，10月当月达到6.5%的历史高位。

我们对于通货膨胀的问题，要有一个客观、全面的认识。首先，目前国内的通胀体现为结构性、阶段性上涨，主要受食品价格上涨拉动：10月份，食品价格同比上涨17.6%，推动CPI上涨5.7个百分点；若扣除食品和能源价格变动的影响，全国居民消费价格总水平仅比去年同月上涨1%。由于我国大多数消费产品及工业产品市场供求平衡，价格总体水平仍在可控范围内。其次，外部因素对国内粮食价格上涨起到显著推动作用。我国粮油和能源商品的国际依存度较高，2006年，国内石油消费的47%从外部进口，作为食品油原料的大豆70%产自海外，棉花的进口依存度将近50%。今年，由于原油价格高位上涨，全球粮食减产和生物燃料工程在西方兴起，全球主要农产品进入供求紧张阶段。9月份以来，玉米价格比上年同期上涨47.3%，小麦价格上涨112%，大豆价格上涨75.1%。国际市场粮食价格大幅上涨通过贸易渠道带动国内粮食价格走高。第三，通货膨胀上升早已是新兴经济体当前的普遍现象。据国际货币基金组织统计，2006年全球发展中国家和新兴经济体的平均通胀率为5.1%，超出中国3个多百分点。根据国际货币基金组织预测，今年全球发展中国家平均通胀率将上升至5.9%左右，由于有效的宏观调控，预计中国的通胀率仍将显著低于发展中国家平均水平。

实际上，面临全球粮食及石油价格水平影响，我国抵御通胀的能力相对是增强的。今年，我国的粮食生产有望实现连续四年丰收，预计产量达到1万亿斤以上，国内粮食储备充裕，在耕地面积减少和人口持续增加的情况下，我国这几年的农业综合生产能力有了明显的提高。本次中央经济工作会议已经将防止价格结构性上涨向全面通货膨胀演变列为明年工作重点，将采取一系列有针对性的政策措施，把物价水平控制在合理的范围内。

国内宏观经济运行中的另一个显著风险是流动性过剩的压力加大，资产价格迅速攀升。近年来，持续的国际收支顺差造成了国内流动性过剩，其中大量资金涌向股市、房市等热点投资领域，推动资产价格不断上涨。十月份上证综指一度突破6000点，近期虽有所回落，但估值标准仍超过国际市场平均水平。同时，房价增幅屡创新高。10月份，全国70个大中城市房屋上涨9.5%；其中新建商品住房销售价格涨幅超过15%的城市有5个：宁波19.1%、乌鲁木齐18.5%、北京17.8%、北海17.7%、深圳16.8%。一些内地城市房价也开始出现持续走高态势，重庆、宜昌、西宁等城市新建商品住宅销售价格环比涨幅都超过了4%。

应该看到，股市、房市资产价格的快速膨胀在一定程度上受到国内金融体系流动性过剩的大环境影响，同时也反映了经济高速发展时期社会财富性收入上升的普遍特点。例如，2003年以来，全球开始步入新一轮经济上升周期，在实体经济强劲的拉动下，多数国家资本市场都出现了大幅上扬。从2003年初至2007年11月末，俄罗斯的股票市场指数上涨了631%，巴西、印度则分别上涨了576%和596%。同期，中国A股市场上证综指上涨了325%，与香港、韩国的涨幅大致相当，在“金砖四国”中，中国股市上涨的幅度相对较小。另一方面，此轮房地产价格上涨在发达国家和发展中国家表现的都非常明显。英国经济学家杂志提供的数据显示，1997-2004年间，南非房地产价格上涨了227%，爱尔兰的房价涨了187%，西班牙同期上涨149%。过去七年里，英国房价累计上涨幅度是139%。

有比较才有鉴别，有矛盾才有发展。我们要全面、清醒地认识当前的形势，既要看到我们已取得的宏观调控的成绩，但又不可掉以轻心。当前，应进一步加强宏观调控的力度，灵活运用货币和财税政策工具，防微杜渐，防止通胀蔓延或资产价格大幅波动引发金融风险。