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2008年:美国衰退阴影下的全球经济
中国发展门户网 www.chinagate.com.cn  2007 年 12 月 17 日 
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2008年的世界经济顶着一片乌云,全球增长面临着罕见的不确定性。

  美国、欧洲、日本,世界三大经济区同时出现放缓,是2001年以来的首次。如果说2001年全球经济出现的短暂不景气,源于“9?11”恐怖袭击而造成的人为灾难;2008年全球经济形势更像1991年——最后一次全球性衰退。

  2008年,全球经济的最大不确定因素来自美国。美国经济连续五年的稳定、强劲扩张,已经进入尾声。经年不衰的流动性泛滥,衍生产品的大行其道,为美国房地产市场制造出一个巨大的泡沫。这个泡沫随着次级按揭贷款危机的爆发而破灭,并为金融市场带来强烈的震荡。不过到目前为止,次贷危机基本上是华尔街的危机,金融企业伤痕累累,市场风波此起彼伏。但是美国劳工市场依然稳固,收入增加与失业率并未出现显著的恶化,个人消费所受的冲击似乎不大。

  然而,笔者断言,次贷危机势必导致一场全面的信贷危机。金融经济与实体经济之间并没有防火墙。本次次贷危机不仅引发了与房地产相关联的CDO危机,而且导致整个商业票据市场资金断流。金融机构所持有的票据,一夜间变得无法交易、套现,甚至连其合理价值也难以评估。所有银行、保险公司、投资银行和基金公司,无论有无染指次贷业务,它们持有的商业票据,都因无法合理估值而需要大规模拨备。拨备严重侵蚀金融机构的资本金,不少银行由于资本充足率大幅下降,贷款意愿减退。如此背景之下,美国2008年的贷款(包括消费信贷)势必大幅下降,经济增长因此失去动力。笔者认为,美国经济明显放缓已经不可避免,是否出现技术性衰退,取决于资金市场资金断流何时可以恢复,以及劳工市场能否支撑一段时间。

  美国如此,欧洲也没有好多少。欧洲银行在次贷及衍生产品上的损失,不比美国同业少,信贷紧缩在当地已经开始。从领先经济指标来看,欧洲经济火车头的德国也已经出现类似意大利和法国的放缓迹象。亚洲银行购买次贷产品的数量较少,因此银行资本金受到的冲击不大。但是,日本出口回落,经济增长后继乏力。美国、欧洲和日本在2008年的经济增长,都难超过1.5%。

  面对美国经济增长大幅放缓的风险,相信美联储会持续减息,通过增加流动性来舒缓资金市场的紧张局势,挽救信贷信心。笔者估计,美联储在今后一年中至少再减息0.75%,至3.5%。倘若美国经济进入衰退,则美国联邦基金利率见3%。不过,美联储减息是将更多的资金流动性交到银行手中,银行有没有信心和意愿将资金贷出去,则是另一回事。目前的信贷危机,不是银行缺乏资金,而是缺乏信心。

  美国经济不景气,美联储大幅降息,导致资金流出美元资产,美元颓势还会持续。欧元兑美元可能见1.58,美元兑日元可能见102。但是美元弱势往往在美联储减息6-9个月后开始转向。届时美国经济开始出现转机,欧洲也许有减息压力。笔者预计,美元在2008年先跌后升。如果民主党入住白宫,美元则还有一跌。

  亚洲的出口很难不受G3国家同时放缓的冲击,经常项目顺差在2008年有所减少,但是亚洲的经济增长则未必受重大影响。亚洲许多国家的内需均处上升周期(中国、印度更属于需求过热)之中,为抵御外部需求放缓提供缓冲。而且与10年前不同,亚洲如今本土资金充沛,不再依赖外资与外债的流入,因此在信贷周期上与欧美脱钩。笔者预计,亚洲经济在2008年普遍减速,但放缓速度则不大。

  威胁全球经济的另一个大因素是通货膨胀。经济放缓,可能减少部分产品需求,但是能源价格高企,农产品价格上扬,中国作为抑制全球通货膨胀的时代已经过去。由此,美国、欧洲、中国在2008年上半年的通胀水平还可能进一步升高,这不仅会成为各国央行减息的掣肘,甚至可能埋下经济“滞胀”的种子。

  2008年,世界经济的不确定因素颇多。

  (作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师)

来源: 证券市场周刊

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