2008年的世界经济顶着一片乌云，全球增长面临着罕见的不确定性。

　　美国、欧洲、日本，世界三大经济区同时出现放缓，是2001年以来的首次。如果说2001年全球经济出现的短暂不景气，源于“9?11”恐怖袭击而造成的人为灾难；2008年全球经济形势更像1991年——最后一次全球性衰退。

　　2008年，全球经济的最大不确定因素来自美国。美国经济连续五年的稳定、强劲扩张，已经进入尾声。经年不衰的流动性泛滥，衍生产品的大行其道，为美国房地产市场制造出一个巨大的泡沫。这个泡沫随着次级按揭贷款危机的爆发而破灭，并为金融市场带来强烈的震荡。不过到目前为止，次贷危机基本上是华尔街的危机，金融企业伤痕累累，市场风波此起彼伏。但是美国劳工市场依然稳固，收入增加与失业率并未出现显著的恶化，个人消费所受的冲击似乎不大。

　　然而，笔者断言，次贷危机势必导致一场全面的信贷危机。金融经济与实体经济之间并没有防火墙。本次次贷危机不仅引发了与房地产相关联的CDO危机，而且导致整个商业票据市场资金断流。金融机构所持有的票据，一夜间变得无法交易、套现，甚至连其合理价值也难以评估。所有银行、保险公司、投资银行和基金公司，无论有无染指次贷业务，它们持有的商业票据，都因无法合理估值而需要大规模拨备。拨备严重侵蚀金融机构的资本金，不少银行由于资本充足率大幅下降，贷款意愿减退。如此背景之下，美国2008年的贷款(包括消费信贷)势必大幅下降，经济增长因此失去动力。笔者认为，美国经济明显放缓已经不可避免，是否出现技术性衰退，取决于资金市场资金断流何时可以恢复，以及劳工市场能否支撑一段时间。

　　美国如此，欧洲也没有好多少。欧洲银行在次贷及衍生产品上的损失，不比美国同业少，信贷紧缩在当地已经开始。从领先经济指标来看，欧洲经济火车头的德国也已经出现类似意大利和法国的放缓迹象。亚洲银行购买次贷产品的数量较少，因此银行资本金受到的冲击不大。但是，日本出口回落，经济增长后继乏力。美国、欧洲和日本在2008年的经济增长，都难超过1.5%。

　　面对美国经济增长大幅放缓的风险，相信美联储会持续减息，通过增加流动性来舒缓资金市场的紧张局势，挽救信贷信心。笔者估计，美联储在今后一年中至少再减息0.75%，至3.5%。倘若美国经济进入衰退，则美国联邦基金利率见3%。不过，美联储减息是将更多的资金流动性交到银行手中，银行有没有信心和意愿将资金贷出去，则是另一回事。目前的信贷危机，不是银行缺乏资金，而是缺乏信心。

　　美国经济不景气，美联储大幅降息，导致资金流出美元资产，美元颓势还会持续。欧元兑美元可能见1.58，美元兑日元可能见102。但是美元弱势往往在美联储减息6-9个月后开始转向。届时美国经济开始出现转机，欧洲也许有减息压力。笔者预计，美元在2008年先跌后升。如果民主党入住白宫，美元则还有一跌。

　　亚洲的出口很难不受G3国家同时放缓的冲击，经常项目顺差在2008年有所减少，但是亚洲的经济增长则未必受重大影响。亚洲许多国家的内需均处上升周期(中国、印度更属于需求过热)之中，为抵御外部需求放缓提供缓冲。而且与10年前不同，亚洲如今本土资金充沛，不再依赖外资与外债的流入，因此在信贷周期上与欧美脱钩。笔者预计，亚洲经济在2008年普遍减速，但放缓速度则不大。

　　威胁全球经济的另一个大因素是通货膨胀。经济放缓，可能减少部分产品需求，但是能源价格高企，农产品价格上扬，中国作为抑制全球通货膨胀的时代已经过去。由此，美国、欧洲、中国在2008年上半年的通胀水平还可能进一步升高，这不仅会成为各国央行减息的掣肘，甚至可能埋下经济“滞胀”的种子。

　　2008年，世界经济的不确定因素颇多。

　　（作者为瑞士信贷董事总经理兼亚洲区首席经济师）