本周深沪股市强劲回升，周初由于对于国庆期间政策不确定性的忧虑，刺激部分投资者兑现离场，冲击深沪股指大幅下探，后半周随着中国神华网上申购冻结天量资金的解冻和基金进场集中拉抬权重指标股和基金重仓股，推动A股市场再创历史新高。上证综指收市报5552.30点，深证成指收市报18864.55点。统计数据显示，本周上证综指累计上涨1.79%，深证成指累计上涨3.49%，中小板指累计上涨4.41%，沪深300累计上涨2.06%，上证50累计上涨2.63%。整体来看，本周共有729只股票累计上涨，另外有647只股票累计下跌。

扩容方面，进入10月份，中石油A股获批，中煤能源、中海油、中移动、中国网通、中国电信等红筹股蠢蠢欲动，纷纷表示有望年内回归A股，股市扩容提速给市场资金面带来巨大压力；近日证监会暂缓新基金审批，调控股市上升节奏意图明显，给市场造成的心理影响深远；10月份大小非解禁高潮的即将到来，市场将再次迎接考验。数据显示，10月份沪深两市共有45家上市公司的28家大非和323家小非股东的限售股份解禁，合计解禁数量为113.27亿股，市值接近2000亿元。高层为使奔牛速度放缓，用尽浑身解数，从供给和需求双管齐下调控股市，加之未来宏观紧缩政策的预期增强，预计10月份市场阶段性供求失衡的局面将更加突出。但就短线看，超级大盘股的发行将暂告一段落，关于扩容方面的压力将逐步缓解。而另一个资金面的压力来自于QDII，其对A股市场的分流作用也将逐步显现。受全球股市近期回暖影响，银行系QDII基金正走出美国次贷风波带来的“阴影”，其净值近期迅速回升，这将继续吸引银行系QDII资金的壮大。而继首只基金系QDII南方全球基金后，华夏全球精选股票型基金周四发行，其热销可以说没有太大悬念。虽然“港股直通车”暂时还没有启动，但民间资金通过QDII走出去已经成为一股正在兴起的潮流。在基金和银行这两大巨头已经提前拉开逐鹿全球的QDII双城记序幕后，具有相对估值优势的海外投资大餐对投资者将产生巨大的吸引力，这难免对市场资金产生负面影响。

市场方面，近期大盘盘中震荡剧烈，市场在一路犹疑中虽屡摸新高，但是指数跌宕起伏中个股结构调整剧烈，追高成为大忌。从近两周的盘面特征看，上证综指在9月11日暴跌200余点后从5000点起步一路上行大盘5500点，期间许多个股交投清淡，市场交投重心集中在航空、钢铁、煤炭、汽车、有色、电力等大市值品种上。但是在大盘犹疑上行过程中，近期钢铁、航空、有色等板块个股已有明显的资金流出迹象，而整体涨幅不大的电力板块个股经过短暂拉升后上行动能也有所疲弱，因此我们可以断定，以基金为首的主流资金目前也有且战且退的迹象，至少是大面积腾挪资金进行新的布局，这也应是制约大盘上行的最关键因素。

本周初从航空股连续大跌开始，获利回吐盘和节前离场盘涌出，导致煤炭、有色等涨幅过大的强势板块出现下跌连动效应。暴跌重灾区中还有以煤炭、有色金属为首的资源类股票，当然还少不了近期普遍高开低走的中小板次新股。三季度最热门的板块，航空板块、有色金属板块、煤炭板块、注资概念在过去3个月中，大部分个股都起码翻了一倍以上。明星板块的集体跳水很可能意味着早期介入资金已经开始展开获利套现。三季度的行情最基本的特征就是大量资金通过购买基金的方式流入股市。今年以来，我国基金业的资产规模就迅速扩大到年初的2.6倍，净值达到年初的3倍多，基金账户投资者已经达到9000多万户，数量超过年初的4倍。资金的大规模流入导致机构重仓股集体飙升，这些权重指标股的飙升大力推动了指数屡创新高，但经历了又一轮大涨之后，这些本来估值水平还算相对合理的机构重仓股开始走向全面高估，注资、整合等预期就成了支撑上涨的最大动力。但单纯依赖预期的上扬是不牢固的，无论是蓝筹股还是垃圾股。题材炒作归根结底是靠资金去推动，题材只是美丽的外衣而已。值得留意的是，这些三季度明星板块的暴跌可能是资金流发生改变的市场信号。证监会降温基金发行热终于得到业内人士证实。多家基金公司透露，证监会暂缓新基金的发行已成事实。近一个月以来，证监会实际上已基本停止了新基金的发行审批。基金的拆分也受到了证监会的严格把关。自8月下旬以来，拆分基金的审批基本陷入了停滞的状态。一个资金推动型的市场，遇上有形的手“釜底抽薪”的后果应该可以想象。问题是正是这只有形之手，在5.30急跌后匆匆放开基金的发行，直接导致市场结束调整重拾升轨，这样频频干预市场的结果往往是道德风险的无限放大，大量的股民、基民会将解套和赚钱的希望寄托在政府行为上。风险教育也就流于形式。

新上市的个股虽然在上市首日涨幅较大，但之后的跌幅较大，其实新股上市后有如此大的涨幅是非理性的表现。一般情况下，机构认购来的新股都在上市后第一天就大部分抛掉，但由于市场中有不少散户投资者完全不理会投资价值分析和市场风险，进行投机炒作，因此近期大部分新股上市的定位都大大超出其合理估值范围。这就为未来的下跌埋下了伏笔。事实上，之前就有几只上市新股在随后较短时间的行情中跌去20-30%的案例。虽然新股高估虽然不合理，但同时也是可以从一个侧面来观察市场人气的镜子。如果新股上市首日涨幅降得较低，或者上市后下跌较急的话，市场也可能随之步入调整。最近新股涨幅开始下降，炒作有降温的迹象，这也是市场调整的一个信号。

在近日市场的调整中投资者尤其要注意一下地产板块的走势。市场中有消息指银监会正在抓紧制定房地产信贷管理的新政策，相关政策措施已经征求了商业房地产信贷部门的意见，可能会赶在国庆节前出台。为加强调控力度，新政策可能会以银监会和人民银行联合通知的形式下发。政策调整进一步提高了房地产开发和消费贷款的标准，其中第二套住房贷款的首付比例将调整至40%以上，而且对利率水平也规定了大幅上浮的区间，商业用房和商住两用房的首付比例也有可能上调。此外，对于目前普遍存在的开发商囤积土地、囤积房源的投机行为，银监会也会重拳出击，从信贷的角度加以规范。无论消息是否属实，从多方面信息来看，管理层有意加大调控力度却是非常明确的。房价将成为新一轮调控的重点对象，而上市公司中的地产公司将面临考验。

目前的市场已经发展到了资金推动阶段，资金流向和资金流量的变化才是影响市场走势的最直接的原因。根据5.30大调整的经验，资金流往往是滞后的，有强烈的赚钱效应，才会有资金的蜂拥而入，反过来造成更强的赚钱效应。赚钱效应转弱甚至变成套牢效应，市场心态才会变得谨慎，资金流量才开始减少，并导致调整向纵深发展。开户数据永远都是一个滞后指标。在管理层双管齐下，迅速扩大股票发行和限制基金规模扩大的背景下，资金流量已经发生变化，这两天的缩量就是最明显的信号。部分个股和板块甚至发生了资金流向的改变，而这一切仅仅是刚刚出现，是否会向着负面循环的方向发展有待观察。个人认为这种可能性不容忽视，上扬的趋势已经被振荡市的趋势所取代，从振荡市的判断去看，目前点位无疑仍然处于振荡区的中上部，换言之短线仍有调整空间。技术上可以9月12日的低点作为参考，预计四季度市场的整体运行态势是在5000 点上方箱体震荡走势。当上证指数接近5000 点附近时，沪深300 的动态估值水平将降低到27 倍（已考虑大盘新股因素），沪深300 成份股的2008 年预测市盈率将降低至20 倍左右，因此市场接近5000 点或者跌破5000点是一个较为安全的位置。

从技术角度分析，沪深指数再创新高。5日均线重拾升势，与10日均线粘合；MACD两线下行，开口微缩，绿柱缩短；KDJ三线重合，J值升势明显，买气回升；RSI三线金叉上行；OBV能量潮稳中有升。多项技术指标表明现货指数有望结束调整，继续上攻。在经过短期的缩量震荡后，周五市场选择了放量突破创新高的走势，表明各方对节后行情仍然充满了乐观的期待。当然，短期内资金面的重新宽裕起到了重要作用，中国神华网下申购资金解冻，央行连续向市场净投放资金，对今天市场的重新走强功不可没。从技术上看，目前市场重新放量创新高，扭转了近期缩量震荡徘徊的不明朗格局，维持了上升通道保持良好。总体上看，在资金充裕、人民币升值以及业绩高速增长等牛市基础未发生根本改变的情况下，市场节后震荡上行的强势格局预计仍将延续。（野村证券/贾健）