刚刚过去的一个交易周内，尽管沪深股指在前四个交易日持续下挫，但认沽权证并未再现５月３０日暴跌后的疯狂上涨，反而全线大挫，平均周跌幅高达近四成。

这一迹象显示，随着监管部门遏制权证过度投机的“组合拳”逐步见效，以及投资者对权证认知程度的提高，权证炒作热潮正在逐步“退烧”。

“炒作”“投机”：种种非议围绕权证

２００５年８月，承担着“股权分置改革创新工具和路径”的历史使命，权证重返中国证券市场。从最初的宝钢权证开始，两年中各种权证产品在沪深市场轮番登场，但关于“炒作”“投机”的非议始终围绕在权证的头顶挥之不去。

这种非议在最近的一个多月里达到了高潮。以招行ＣＭＰ１为例，５月３０日沪深股市双双暴跌的当日，这只权证由０．３９元开盘一路上涨至０．５７２元收盘，单日涨幅达到５３．７６％。６月１１日涨幅更超过１００％，并于次日达到历史最高价位４．９４９元，短短１０个交易日的涨幅超过１１倍。但此后招行ＣＭＰ１震荡下挫，经过连续６个交易日的下跌后，７月６日的价位已回落至０．８０５元。

在价格大起大落的同时，权证的成交量屡屡大幅攀升，许多交易日甚至超过了沪深Ａ股的总成交量。过度炒作令权证风险暴露无遗。

权证缘何成为投机对象？

国际上权证市场的发展经验表明，作为证券衍生品种，权证具有杠杆功能、交易费用低、影响价格决定和波动的因素比较多等特点，决定了权证价格波动大、换手比率高，容易成为投机对象。

上海天相投资咨询公司策略分析师仇彦英认为，当天可以买进卖出的“Ｔ＋０”交易机制是其最大的吸引力所在。这意味着用一笔资金可以创造出数倍甚至数十倍、数百倍于本身的成交量，对于擅长短线炒作的游资来说，权证比“Ｔ＋１”的股票无疑具有更大的投机价值。

而远大于正股的单日涨跌幅限制，也令众多高风险偏好的投资者对权证青睐有加。另外，在财政部提高证券交易印花税之后，权证在成本方面的优势凸现。

但是，事物总是具有两面性的。对于权证来说，高收益总是与高风险相伴相生的。有统计显示，在已摘牌的十多只权证中，权证持有人错过价内权证行权遭受的损失超过１１００万元，错误地对价外权证行权的损失也超过７０万元。而伴随价格剧烈波动在权证投机中遭受重大损失的，更是不计其数。

“组合拳”遏制过度投机

实际上，权证的过度投机一直在监管部门的视野之中。

为维护权证交易秩序，确保权证市场健康有序发展，上证所在“宝钢权证”推出之际就有针对性地制订了权证监管预案。今年６月以来，权证市场特别是招行认沽权证出现了一轮较大的价格波动，上证所又及时采取了一系列监管措施，发现、调查、制止权证异常交易行为。

上证所有关负责人介绍说，针对一些营业部的个人投资者账户频繁买入卖出、助推权证价格异常上涨的情况，上证所迅速对有关营业部和账户进行调查，警告少数投资者不得故意拉抬或试图操纵价格。对权证回转交易次数特别多、交易量特别集中的营业部，上证所对其进行书面警告，并要求券商加强客户管理，报告并制止可疑交易。此外，还约见有关券商负责人进行谈话提醒，要求加强投资者教育，不得纵容一些投机“大户”肆意炒作，要引导投资者认清风险，切忌盲目进行权证投资。

在短短半个月内，上证所对有关营业部进行了１００多次电话调查和警告，发出书面警告函１５份。在经过大量的分析和调查的基础上，上证所锁定个别存在涉嫌操纵的违法行为的权证交易大户，并已按照有关程序提请中国证监会立案调查。

这位负责人透露，为了权证市场的进一步健康发展，上证所将进一步采取措施，继续加强监管。对于利用资金优势连续大量集中交易，影响权证价格的账户，如经多次警告无效后，上证所将采取果断措施，给予限制或暂停交易的处罚，并视情况实行临时停牌等措施，防范市场风险，维护权证市场的健康有序发展。

人们或许可以期待，随着监管“组合拳”日益奏效，屡屡“疯狂”的权证会逐渐“退烧”，回复其证券衍生品的本性，发挥其推动标的股票价值回归、提高市场活跃程度的功能。

＝＝＝权证＝＝＝

权证是由标的证券发行人或其以外的第三方发行，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。权证按照权利行使方向分类可以分为认购权证和认沽权证。认购权证是赋予持有人权利，在未来某一时间以特定价格购买标的证券，但持有人并无义务购买标的证券；而认沽权证是指赋予持有人权利，在未来某一时间以固定价格出售标的证券，但持有人并无义务出售标的证券。在目前权证市场16只正在交易的权证中，有11只认购权证和5只认沽权证。其中这11只认购权证都属于价内权证，就是正股价格均高于行权买入价格，持有人到期有必要对价内权证行权；而这5只认沽权证都属于价外权证，就是正股卖出价格均高于行权价，持有人到期不应对价外权证行权，否则将会蒙受更多的损失。